昨日IBM宣布以340亿美元收购红帽，让人想起当年将IBM从困境中解救出来的郭士纳写的《谁说大象不能跳舞》那本书。

虽然大象不能跳舞的那本书是讲的郭士纳如何将蓝色巨人带出困境的事儿，但从交易的角度看，IBM刚做的这笔科技史上最大收购交易之一的可算是个舞步很大的尬舞。历史上看，IBM虽然每年都要进行不少的并购交易（2001 -2018年，IBM做过小两百个收购交易），但其中最大的不过也就是个50多亿美元的水平。

我看了下交易，有几个点：

1、交易溢价可不少，IBM支付的交易溢价超过了60%。高额的交易溢价，无非考虑因素有如下一些：1）打动卖方，获得卖方董事会支持、搞定股东；2）为竞争者设置较高的门槛，虽然有分手费的设置，但对于上市公司收购来说，谁也不愿意交易宣布后，主动上来竞购的第三者认为这个价格很便宜；3）物有所值；4）变革型交易，愿意支付高额战略溢价。

2、交易的最终完成日放在了一年后，近来的大型交易，对于监管审批都比较保守，时间相对放得比较长。这和这一波全球并购浪潮中的监管机构对于大型、巨型交易盯得比较紧有关系。对于监管机构的审批，如果一年后仅仅是监管机构审批的先决条件没有满足，则双方还有权再度延期两个三个月。

3、交易的分手费9.75亿美元，看起来数字高，比起交易价值来说，不到3%，算是符合美国市场的交易惯例。近来卖方支付的分手费有升高的趋势，过去12月美国上市公司收购交易中，卖方支付的分手费平均值在交易的股权价值的3.7%左右。当然，交易的对价越高的交易，这个比例可能相对会低一些。

4、获取监管机构审批的义务，均采取合理最大努力。现在这个Reasonable best efforts已经成了市场上的惯例。

5、Intervening event在这个交易中也出现了，如果红帽公司有在签字时未知的足以使公司价值增高的事项，那么董事会有权改变交易推荐。具体的机制可以看Uncle的书，不细说。

6、MAC有意思的是，除了不成比例的影响之外，已经换成了同等体量可比公司的参照标准。有时候我发现并购交易律师真不是吃闲饭的，几乎在每个交易里都能看到或者读出交易双方的小心思和努力把交易文本变得更为复杂的努力程度。

7、过桥融资承诺函，IBM收购红帽的这笔交易采用全现金，为了向红帽证明交易融资确定性，在签字日从摩根大通和高盛先锁定200亿美元并购过桥融资承诺函。如果在交易交割之前没有搞定其他长期融资，那这个200亿美元的过桥就先顶上。需要注意的是，从卖方的角度看，过桥融资承诺函中的先决条件一定要非常有限，而且要和并购交易中的条件及条款进行对应。否则从卖方的角度看，融资的确定性就不是那么强。

8、有意思的是，IBM为这个交易取的代号叫Rocket，我们以前也说过，这种取代号的方式并不好。红帽公司叫Red Hat, 这种用目标公司首字母取代码的方式并不可取。比如Meredith收购Time公司，一开始项目代码叫做Tribeca,后来改名叫Gotham。这Tribeca一眼就能让人猜到收购的目标公司是Time公司。取项目代码，也是很有学问的，有些中国公司还要请大师先算一算呢。IBM这个交易的项目代码，一定没有找算命大师看过，一看就是直抒胸臆，没啥文化。和当年360回归收购的哪些啥True thrive之类的SPV命名有得一拼。

关于这起交易的具体实务细节，将进一步在跨境并购交易实务小密圈里和大家分享。

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