富达：勿忧短期调整波动 慎防重大趋势转变
摘要：除此之外，更大的问题在于当前市场的主流趋势会否逆转，这些趋势包括：市场青睐被动形投资策略多于主动形策略、市场深信一级市场的回报高于二级市场的回报，以及对政策利率在未来极长时间内将会维持低位的看法。投资者应当警惕，当市场发生这种影响深远的轮动时，原本被广泛认可的超额回报来源将会被市场质疑，而早已不受关注的资产，价值或会被重估。
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日前，富达国际（Fidelity International）亚太区首席投资官Paras Anand撰文分析了新冠肺炎对经济可能产生的影响，指出短期调整波动并非值得担忧的原因，但需慎防重大趋势转变。以下为该文摘录：
美国股市上周急挫，其中道指（.DJI）全周大跌近3,600点或12.4%，主要是受新型冠状病毒（COVID-19）疫情扩散所拖累，而在大跌之前，美股表现其实相当强势，不但没有受到贸易摩擦影响，也不受政治事件及市场内的流动性问题的影响。
我们认为，投资者不应对这种由疫情引发的短期市场抛售太过恐慌，更应该留意的其实是当前市场是否处于另一种形势的转折点。
上周我们提过，经济前景越差，投资者越憧憬政府及中央银行向市场提供充足流动性，这种情形近年不断发生。但投资者也要留意，这次市场回调是否代表着以往行之有效的剧本已经开始失效，政策干预以及增加流动性也许不再能够延长经济和回报周期。
除此之外，更大的问题在于当前市场的主流趋势会否逆转，这些趋势包括：市场青睐被动形投资策略多于主动形策略、市场深信一级市场的回报高于二级市场的回报，以及对政策利率在未来极长时间内将会维持低位的看法。
上述趋势一旦发生转变，将会使得整个市场格局出现改变。投资者应当警惕，当市场发生这种影响深远的轮动时，原本被广泛认可的超额回报来源将会被市场质疑，而早已不受关注的资产，价值或会被重估。
在此市场形势下，投资者需要发掘被市场所忽视的价值，抓住寻传统智慧失灵的机会获利。
以流动性这一因素为例，近年以长线投资为主的资金特别钟情赚取“流动性溢价”，就是通过投资于流动性较低的资产如房地产、私募股权基金及其他另类资产，以低流动性换取较高的溢价，不少是以长线取得稳定的绝对回报为目标。然而，如果市场流动性开始紧张，这些投资者是否愿意以较低价格出售其投资？到时候，这些所谓长期资金的真正耐性将会备受考验。
另外，投资者也需要留意基于因子的波动性投资策略。长久以来大部分的投资回报都被归结于资产类别及风格的选择，所以因子投资，包括以实现低波幅为目标的投资策略，重受关注是可以理解的。然而，这种投资策略在市场轮动的时期尤其脆弱，因为股价的过往表现并不能作为未来表现的指引。如今被纳入因子投资策略的资产规模已经颇大，这或成为另一忧虑。
还有一个例子是关于环境、社会和企业管治（ESG）投资。无论是主动还是被动，现在绝大部分ESG相关的投资策略其实只是简单地将ESG较差的板块及公司拒之门外。在资产回报充足的环境下，这样做的成本并不高，但如果回报前景转差，其中的矛盾和问题将会显现。
股市波动性相对较大的偏见也蕴含了人为因素的影响。简单来说，资产价格的稳定性或波动性从根源上取决于资金流动，而专注于波段的投资策略会令波动加剧，使得资金集中于部分资产类别和公司，同时也导致一些资产不受关注，价格被低估而不反映基本面情况。
总结而言，现在市场已经出现不明朗的信号，我们认为长线投资者毋须太过担忧短期调整，更应该注意的是市场领导模式会否出现重大转变。随着争取回报的困难变得越来越大，投资者更加不宜沿用过往的惯用手法，而是要发掘被市场所忽视的价值。
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