摘要：特別是中小盤風格股票，除了中長期基本面改善，估值成長匹配合理，估值在歷史更低位置，而且再融資環境的放鬆，成爲中小盤風格表現的重要觸發因素。特別是中小盤風格股票，除了中長期基本面改善，估值成長匹配合理，估值在歷史更低位置，而且再融資環境的放鬆，成爲中小盤風格表現的重要觸發因素。

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新浪財經訊 3月3日德邦基金投資三部（量化）總監王本昌做客新浪財經《基金直播間》，分享主題：再融資新規下中小盤風格的投資機會。

他表示，股票，中長期基本面改善，估值在較低位置，估值成長匹配合理，具有長期的配置價值。特別是中小盤風格股票，除了中長期基本面改善，估值成長匹配合理，估值在歷史更低位置，而且再融資環境的放鬆，成爲中小盤風格表現的重要觸發因素。

再融資新規有利於更多的中小盤成長股通過合理併購做大做強，並且激發市場活力，有利於中小盤風格的市場表現。當前再融資政策的放鬆與註冊制的推進一脈相承，都是我國資本市場向堅持市場化方向改革的最新舉措。

基金管理人作爲二級市場的投資者，我們主要尋找的是顯著受益於政策支持的有合理融資需求的優質公司。這類公司應該質地優良，行業前景廣闊，有再融資需求。另外但由於此前定增市場規則限制（如定增減持限制，創業板盈利條件限制等）無法進行定增，這類公司也是我們關注的重點。

同時，他還認爲現階段市場核心驅動因素並未改變，長期風格由相對盈利增速決定，當前依然是中小盤風格和成長風格佔優。短期風格切換常發生於相對估值處於高位階段，往往由流動性或政策變化觸發。中小盤個股，特別是中小盤成長股前期積累了不少漲幅，此次下跌是受外圍疫情擴散影響下的正常回調，不必過於恐慌。大盤週期股的短期反彈，更多是對復工預期升溫和逆週期調節政策加碼基建穩增長的反應。長期來看，中小盤成長股仍然是一條主要的投資主線。

部分直播實錄：

問：在當前市場環境下，投資什麼產品比較好？

王本昌：簡單列舉一下，目前我們可以投資的產品品種有房地產、銀行理財、信託、黃金、債券及股票等。對於房地產，隨着長效機制的出臺及“房住不炒”的定調，地產領域的“高回報時代”基本成爲過去；銀行理財及信託，在資管新規下，剛兌逐步打破，投資者的興趣逐步下降；黃金，更多的反映避險屬性，中長期投資價值欠佳；債券，在金融去槓桿環境下，債市難有好的表現；股票，中長期基本面改善，估值在較低位置，估值成長匹配合理，具有長期的配置價值。特別是中小盤風格股票，除了中長期基本面改善，估值成長匹配合理，估值在歷史更低位置，而且再融資環境的放鬆，成爲中小盤風格表現的重要觸發因素。

問：再融資新規主要變化，對中小盤股的影響？

王本昌：2020年2月14日證監會發布《關於修改<上市公司證券發行管理辦法>的決定》、《關於修改<創業板上市公司證券發行管理暫行辦法>的決定》、《關於修改<上市公司非公開發行股票實施細則>的決定》。再融資制度獲得適度放寬。主要包括：（1）調整非公開發行股票定價和鎖定機制，將發行價格由不低於定價基準日前20個交易日股票均價的9折改爲8折；將鎖定期由36個月和12月縮短至18個月和6個月，且不適用減持規則的相關限制。（2）延長再融資批文有效期，從6個月延長至12個月。（3）取消創業板公開發行證券最近一期末資產負債率高於45%的條件；取消創業板非公開發行股票連續2年盈利的條件。（4）將主板（中小板）、創業板非公開發行股票發行對象數量由分別不超過10名和5名，統一調整爲不超過35名。

再融資新規有利於更多的中小盤成長股通過合理併購做大做強，並且激發市場活力，有利於中小盤風格的市場表現。當前再融資政策的放鬆與註冊制的推進一脈相承，都是我國資本市場向堅持市場化方向改革的最新舉措。基金管理人作爲二級市場的投資者，我們主要尋找的是顯著受益於政策支持的有合理融資需求的優質公司。這類公司應該質地優良，行業前景廣闊，有再融資需求。另外但由於此前定增市場規則限制（如定增減持限制，創業板盈利條件限制等）無法進行定增，這類公司也是我們關注的重點。

問：在當前市場環境下，中小盤股會持續表現嗎？

王本昌：從市場流動性看，如果以M2扣減社會融資總額來反映資本市場的流動性的代理變量，目前仍舊處於歷史均值之上，短期呈現上升格局，資本市場流動性仍舊呈現寬鬆格局。

鑑於疫情影響，貨幣政策偏向寬鬆，近期資金大幅投放，利率亦處於下降態勢，有利於提升股票市場的投資價值。

從基本面趨勢看，盈利處於底部回升週期中，但目前受疫情影響，階段性盈利會再遇波折。從目前高層的定調來看，既要防疫又要穩增長，因此未來政策有進一步放鬆的可能性。隨着疫情的逐步緩解及各地政策發力，預計後續的復工狀況和企業盈利會逐步改善。

基於基本面好轉和政策環境偏暖，加上陸股通等資金湧入，A股市場呈現結構性牛市。市場估值仍處於歷史較低位置，風險整體可控。今年以來以創業板爲代表的中小盤風格表現搶眼，今年以來的漲幅超過20%，另外代表中小盤風格的中小板、中證1000、中證500漲幅緊隨其後，目前看特別是中證1000的估值水平還在歷史中位數以下，未來的估值提升的空間更大。

問：市場風險偏好未來會改變中小盤成長風格嗎？

王本昌：首先我們認爲現階段市場核心驅動因素並未改變，長期風格由相對盈利增速決定，當前依然是中小盤風格和成長風格佔優。短期風格切換常發生於相對估值處於高位階段，往往由流動性或政策變化觸發。

中小盤個股，特別是中小盤成長股前期積累了不少漲幅，此次下跌是受外圍疫情擴散影響下的正常回調，不必過於恐慌。大盤週期股的短期反彈，更多是對復工預期升溫和逆週期調節政策加碼基建穩增長的反應。長期來看，中小盤成長股仍然是一條主要的投資主線。

流動性和貨幣政策成爲短期風格是否切換的關鍵變量。當前的流動性仍舊處於非常寬鬆格局，基於疫情後穩增長的目標，未來一個季度甚至更長時間，貨幣政策和財政政策大概率都應該非常寬鬆和積極。因此短期看，中小盤成長風格延續的可能性非常大。鑑於海外疫情有擴散的趨勢，海外市場波動巨大，海外疫情風險可能會改變市場前期對於疫情的樂觀預期，進而對於市場風險偏好有所壓制，但是不會改變中小盤成長風格。

不同於2019年初成長行情主要由流動性寬鬆和風險偏好帶動，監管和流動性的邊際收緊對風格產生階段性破壞，本輪成長行情有產業開啓的邏輯和流動性加持，即便監管邊際微調，也不會成爲破壞中長期成長風格的決定性因素，決定因素仍舊是基本面因素；未來看，未來中小盤成長風格的基本面大概率持續有相對優勢。另外，從政策預期看，雖然近期對傳統產業的託舉加碼並不意味對新興產業將“厚此薄彼”，從近期決策層的表態來看，高層對於新興產業的推動寄予充分鼓勵，同時再融資放鬆有利於更多的中小盤成長股通過合理併購做大做強，中期而言中小盤成長風格依然相對穩固。

　　問：投資者如何選擇具體的品種呢？

王本昌：反映中小盤風格的品種有多種，包括中小市值個股（選擇難）、中小盤主動基金（選擇難）、中小盤ETF（沒有超額收益）、中小盤指數增強基金（既有指數收益又有超額收益）等。對於非職業的投資者而言，配置中小盤量化指數增強基金，例如中證1000量化增強、中證500量化增強，都是不錯的選擇。

那如何挑選一個好的量化指數增強基金？我認爲，好的量化指數增強基金一定是能夠創造相對穩定超額收益的，一個方面超額收益要高一點，另外一個方面是超額收益要穩定一點，總之產品的性價比要高，可以通過Alpha+Beta的複利效應來實現收益

基金經理簡介：王本昌先生，碩士，畢業於上海交通大學應用數學專業。曾任華泰柏瑞基金管理有限公司研究部高級數量分析師、投資部基金經理助理、基金經理、量化投資部基金經理；塔塔諮詢服務有限公司業務分析師；濟安金信科技有限公司金融工程師；濟安陸平投資管理有限公司金融工程師。2015年8月加入德邦基金，現任公司金融工程與量化投資部總監，兼任組合基金投資部總監，擔任德邦量化優選股票型證券投資基金（LOF）、德邦量化新銳股票型證券投資基金（LOF）的基金經理。

責任編輯：石秀珍 SF183