（原標題：好想你出售百草味 多方共贏還是大勢已去？）

《投資壹線》吳微

近日，好想你（002582.SZ）的一則擬出售互聯網零食資產“百草味”給百事公司的公告，讓逐漸沉寂的互聯網零食市場再次有了話題。2016年以9.6億元收購，2020年以7.05億美元(約合人民幣50億元)出售，好想你在一買一賣中賺取了40多億元的差價。

單從兩次交易來看，“百草味”原股東出售“百草味”資產，完成業績承諾過程中，已通過減持好想你的股票獲得了大量收益；而在收購互聯網零食品牌“百草味”後，百事公司可以以“百草味”爲抓手，利用自身資源在國內互聯網零食領域佔有一席之地，同時將“百草味”的運營理念應用到其他市場之中；對好想你來說，在互聯網零食市場飽和前出售“百草味”可以爲公司獲得大量收益，給企業發展提供現金流，同時也避免了互聯網零食市場過度競爭可能會給企業帶來的不利影響。

然而，市場卻不看好好想你出售“百草味”資產，在公告發布後，好想你股價高開低走持續下跌。

抓住風口的好想你

好想你上市之前主要從事“好想你”品牌紅棗類產品的生產與銷售。憑藉旗下的紅棗品牌抓住了經濟發展與人們零食需求增長的機遇，公司快速成長，於2011年5月成功登陸中小板。

好想你的上市，讓紅棗零食這個細分市場引起資本的注意，各品牌的紅棗產品也相繼面世。面對紅棗市場日益激烈的競爭，好想你的營收與淨利潤增長也陷入瓶頸。2011年至2015年好想你收購百草味前，好想你的營收增速放緩，由2011年的19.44%下降到2015年的14.40%。同時，成本在快速增長，2011年至2015年好想你的淨利潤率由2011年的14.34%下降到2015年的-0.29%——2015年，好想你出現上市以來的首次虧損。

爲了讓公司走出增長瓶頸，2016年好想你以9.6億元的價格收購了當時剛剛興起的互聯網零食品牌“百草味”。彼時，正值移動互聯網快速發展的時節，三隻松鼠（300783.SZ）、良品鋪子（603719.SH）以及百草味等互聯網零食品牌享受移動互聯網以及物流行業發展的紅利快速崛起。再次抓住風口的好想你也擺脫了公司營收增長的瓶頸，2015年全年好想你營收爲11億元，2019年僅前三季度營收已達40億元，重回發展快車道。

不得不提的是，“百草味”等互聯網零食品牌，主要從事互聯網零食品牌的運營、宣傳以及授權產品的分銷，公司一般不直接從事零食產品的生產。也因如此，“百草味”等互聯網零食品牌盈利空間有限，走的是以量取勝的路線，相關品牌的淨利潤率普遍在幾個點左右。截至2019年三季度，好想你的淨利潤爲1.31億元，淨利潤率爲3.20%，這個行業的利潤並沒有那麼豐厚。

交易各方攜手“多贏”

2017年以來線上零食銷售數據顯示，三隻松鼠、百草味、良品鋪子佔據線上休閒零食銷售排名的前三位。從阿里的市佔率數據來看，線上零食品牌前三的市場佔有率分別爲三隻松鼠14%、百草味7.5%、良品鋪子5.5%。值得一提的是，截至2019年三季度，三隻松鼠、好想你、良品鋪子的淨利潤率分別爲4.40%、3.20%以及5.82%，好想你的淨利潤率在上述三家上市公司中排名墊底。

同時，隨着傳統零食企業與新資本爭相入局，互聯網零食市場競爭日益加劇。據《投資壹線》觀察，洽洽食品（002557.SZ）、沃隆（每日堅果）就以堅果爲切入點，佈局互聯網零食市場，目前已佔據了一定的市場份額。資料顯示，好想你收入的50%來源於堅果相關產品。值得一提的是，沃隆在2018年獲得了紅杉資本的數億元投資。

隨着三隻松鼠與良品鋪子的相繼上市，百草味作爲互聯網零食品牌上市公司的資本優勢已不復存在。據公開信息，三隻松鼠IPO募集了5.45億元用於營銷網絡與物流建設，良品鋪子則募集了4.20億元用於渠道與研發中心建設。三隻松鼠與良品鋪子的融資成功以及募投項目的建設，勢必會增大他們在互聯網零食行業中相對競爭優勢，給行業中的其他品牌造成壓力。其實，在2019年好想你就已承受行業中其他公司擴張所造成的壓力，使其經營成本增加，扣非淨利潤下滑。資料顯示，2019年好想你一季度報、半年報與三季度報其扣非淨利潤同比分別下降了3.68%、3.32%與11.95%。而2018年同期，好想你扣非淨利潤的增長率在37%以上。

好想你董祕豆妍妍就本次交易對外界表示，公司將通過資產出售獲得支撐未來發展的充裕資金，同時規避互聯網零食市場的激烈競爭。這樣的考量，也不可謂不明智。對好想你來說，與其在不佔優勢的互聯網零食市場艱難競爭，不如在行業高光時刻退出，真金白銀落袋爲安。與此同時，“百草味”這個品牌，也尋找到新的靠山。

而對百事公司來說，收購百草味，即可以該品牌爲抓手，利用自身資源在國內互聯網零食領域佔有一席之地，同時也能將百草味的運營理念應用到其他市場之中，給公司找到新的增長點。

百草味原股東也在好想你收購百草味的過程中獲得了大量收益。資料顯示，百草味原實控人杭州浩紅以及杭州越羣（一致行動人）在好想你收購百草味時就已獲得了1.23億元的現金交易對價；同時在2017年、2018年以及2019年杭州浩紅以及杭州越羣還獲得了好想你近千萬元的分紅；此外，杭州浩紅以及杭州越羣已累計減持了超過1億元的好想你的股票，目前持有好想你股票的市值在6億元附近。好想你收購與出售百草味的交易，無疑給交易多方創造了一個共贏的結果。

遭遇投資者“用腳投票”

值得注意的是，雖然好想你在高位賣出百草味資產讓公司獲得大量投資收益以及企業發展所需要的現金流，但市場卻並不看好。在好想你2月23日發佈擬出售百草味資產公告後的第一個交易日，股價高開低走，當日震幅達20%，最終收盤下跌2.14%，換手率爲25.99%。同日深證成指上漲1.23%，同業公司三隻松鼠下跌0.42%。截至2020年3月4日，好想你股價較2月21日收盤已下跌了9.82%。

從市場反映來看，投資者主要擔心出售百草味後，好想你將失去主要的收入與利潤來源。據公司半年報，百草味所帶來的收入和淨利潤在整個上市公司中佔比分別達到84%和106%。也就是說，如剝離百草味，上市公司當期直接面臨虧損。

失去了百草味的好想你，正應了那句“窮得只剩下錢了”。反觀其傳統的紅棗業務，根據公司2018年半年報，收入佔比僅有16%，且較2018年同期相比，收入減少11.27%，毛利率降低4.13%。紅棗業務顯然無法支撐起公司目前的市值。

因此，此番交易之後，投資者擔心上市公司後繼乏力，用腳投票也就不足爲怪了。

目前好想你出售百草味資產於百事公司的計劃還處於草案階段，還需相關部門的批覆。在種種擔憂之下，市場消極看待好想你出售百草味的計劃有其內在邏輯。在推進出售百草味資產的同時，好想你也應該要考慮公司的未來，給投資者一個可期的未來，才能讓投資者重拾對公司的信任。（投資壹線出品）■