注：本文於10月30日首發於“我是騰騰爸”手機微信公衆號——微信搜索“我是騰騰爸”並加關注，閱讀先人一步！

昨天因爲跟中介公司有合同在身——所以在茅臺跌停、白馬股整體下殺的當天，騰騰爸沒能把最新的操作和思考在公衆號裏公佈出來。

您今天、現在閱讀到的文章，實際就是在昨天17時前後寫作的——因爲騰騰爸出發在遙遠的南方某省，心境悠閒卻又時間受限，所以只好提前寫好，爭取用最快的時間推送出來。

我不知道今天的市場表現如何，我所有的分析和判斷，都是基於市場截止昨天、也即2018年10月29日呈出給我們的面貌進行的，所以若有短期的衝突處，請放在更長的週期內進行考察和評判——騰騰爸的分析和判斷，以年計算的準確度，遠遠大於以日、周、月計算的準確度。

騰騰爸自2015年3月22日第一次在雪球發表有內容的長帖以來，事實一再證明騰騰爸分析與判斷的上述規律——這是我能生存至今，還能在這裏跟大家吹牛聊天的主要原因——不信，大家可以看看我兩年前的文章，那裏忠實地記錄着我當時的分析與判斷、思考與操作；不信，大家過兩年再來看看我今天寫的文章，這裏也同樣記錄着我今天的分析與判斷、思考與操作。

話癆先生像一隻勤勞的小蜜蜂，在衆人的期盼或嘲諷中勞作，我的那些或長或短的文字，也在譭譽循環的時間之河的沖刷下，漸次閃出智慧的光芒。

這兩天市場上最熱門的股票，非貴州茅臺莫屬了——因爲這家被稱爲A股最偉大公司的公司，股價已經從年初的最高點下跌去40%了，就在昨天，因爲一個“糟糕”的三季報，股價自開盤起就牢牢地封住了跌停。

據說，這是茅臺自上市以來，第二次，2013年八項規定之後，唯一的一次跌停——嗯，茅臺一不小心，似乎又創造了它自己的一項新的紀錄。

雪球上、微博上、公衆號後臺上，有不少網友詢問：茅臺現在是怎麼啦？或者：現在能買茅臺了嗎？

先回答第一個問題：茅臺現在怎麼啦？

其實答案很簡單：它以前漲得太多了！

最近幾年的茅臺股價，太像那個海邊的老人和狗的故事了：前兩年是一個極端，這兩年又是一個極端。

兩個極端，最後都不可避免地向中值進行了迴歸。

我記得17年底或者18年初，我曾專門統計過這幾年茅臺業績的增幅和股價的增速，結果發現股價的增速遠遠大於業績的增速，這說明茅臺這兩年股價的大幅上漲，80%是靠估值的提升實現的。

也就是說，是靠市場人氣炒作出來的。

在這之前，我曾因爲茅臺和騰訊，專門在雪球上發表過一張短帖——我相信大多數朋友對這張短帖有印象：

當時茅臺股價已經達到600元之上，靜態的估值已經三十餘倍，可謂人氣鼎沸、漲勢如洪——這張帖子又是以給雪球某大V提醒的口氣寫作的，所以一經發表，就批評如潮。

那個時候，茅臺的氣勢太盛了，手中持有茅臺股票的人氣勢更盛，所以我挨噴，自然而然。

“口水帖”、“蹭熱點”、“腦殘”、“SB”之類的評語蓋了上千層，單帖點擊率超過200萬。

但是我知道，真相說出來從來都不討大衆喜歡，要不芒格怎麼會說“大多數人不是蠢，而是非常蠢”這樣的話呢？

只要腦子稍微冷靜一點，抓住以下兩個基本常識，事情的真相就很容易搞清楚：

1、如果茅臺的高增長不能永遠維持，那麼它當前的高市場人氣就不能維持；

2、如果它當前的高市場人氣不能維持，那麼它當前的高估值也就不能維持。

我當時反覆撰文辯解：茅臺當前的高股價是靠業績的高增長和市場的高估值這兩個因素共同作用產生的，這兩大因素有一個發生變化的話，就有可能造成股價的坍塌。

（這是今年初，茅臺勢頭正盛時，我在某篇文章裏的推算）

茅臺是好企業嗎？

絕對是！

茅臺是好股票嗎？

不一定！

好企業+好價格纔等於好股票。

其實以上這些道理都不深奧，只要稍微冷靜一點、理性一點、客觀一點，都是好辨識的。

但是人性就是這樣：人在順境的時候，往往很難克服掉膨脹的本性。

有一個成語叫：毋忘在莒。

提醒你注意閃失的人，往往得到你的不耐甚至是厭惡。

當時在微博上，我也曾談論茅臺高估後的風險，也是引來嘲笑一片。

有朋友曾對我說：像茅臺這樣偉大的企業，還談什麼操作原則？

我當時就回敬他說：這是迄今爲止，我聽到的最混帳的話了。

不知道這位朋友面對茅臺股價最近的大跌，會作何感想，還能記得起騰騰爸曾經的一片苦心嗎？

但是茅臺股價漲也好，跌也好，企業的基本面有變化嗎？

我可以肯定地說：幾乎沒有！

股價短期內的漲漲跌跌，只是投資者情緒的變化而已。

再回答第二個問題：現在的茅臺可以買了嗎？

我的回答是：可以買了，但首先得想好你是什麼樣的投資者！

2018年茅臺妥妥的300億的淨利潤，2019年至少可以達到350億淨利潤，這意味着目前市值下的茅臺，靜態市盈率估值只有20倍，而明年的動態估值已經不足20倍。

已經低於茅臺長期的估值中樞了（22－25倍）。

從當前股價起，越跌越有投資價值，越跌投資價值越大。

如果你是一名能持倉三到五年的投資者，目前的茅臺股價是絕對值得投資買入的。

如果你只是想搞搞短線，投機一把就走——得，現在A股很危險，哪兒來的哪兒去吧。

再強調一遍，我從來沒有懷疑過茅臺這家企業的基本面——今年茅臺三季度的同比低增長，是在去年三季度的超高基數基礎上的相對數據，並不代表茅臺經營上真的出現什麼問題了——但我深知一項好的投資，必須好企業再加上好價格，也就是我們以前反覆強調的品質和估值，二者缺一不可。

像茅臺這樣的企業，活脫脫的現金奶牛，如果是超長線投資者，的確可以用“不動如山”來應對一切波動。

但以我對市場和人性的瞭解，能做到這一點的，微乎其微——而那些能在市場極度悲觀和極度樂觀時做適當應對的人，纔是真正能賺到超額利潤的人。

基於上述思考，在現價基礎上，我對未三到五年的茅臺股價，不再悲觀——當然，如果在現價下再下跌一點兒，則會更不悲觀。

現在的分析和判斷，和上邊短帖表達的觀點完全反過來了！

昨天也有朋友發現了這一點，問我：爲什麼470元時看空茅臺，而500多元時又開始看好茅臺呢？

原因其實並不複雜：此一時也彼一時也——470元時的茅臺，估值超過30倍，500多元的茅臺，估值已經接近甚至不足20倍，同樣都是茅臺，賺錢能力已經大大不同了。

說直白點：我看的不是股價，而是估值。

同樣一家企業，同樣的品質，估值越低，我越喜歡。

所謂“兵無常勢，水無常形”，投資最忌線性思維。

對於茅臺，我一直堅持認爲，20－25倍估值的時候，可以建倉、不停地加倉；15倍－20倍估值的時候，可以不停地加倉、直至重倉；逼近10倍的時候，則絕對可以放心大膽地重倉、全倉。

這一次的茅臺股價下跌，對長期投資者、價值投資者來說，是好事，不是壞事！

未來有可能的話，騰騰爸將根據上述標準，堅定、果決、大膽地進行倉位分配——雖然目前我已經買入並持有茅臺的股票，但我真心實意地希望它還能繼續下跌。

因爲，我還沒有買夠——別再問我錢從哪裏來，我說了不下一萬遍了：在滿倉的時候，要麼從家裏摳出一切可以摳出來的錢，要麼就在現有的股票組合中調倉換股。

另外，順帶着捎一句：昨天在茅臺跌停板的價格上，我又加倉了一部分茅臺，加倉完後，茅臺倉位已經超過總市值的2%。

根據我的組合原則，未來我還有廣闊的加倉空間。

但願市場能給我更好的機會。

我前幾天說過，我心目中最好的股票組合是：平安+茅臺+騰訊+港交所+美的格力。

我希望有一天我的組合可以五分天下——當然，因爲銀行的極低估值，我目前格外看好銀行——從更長久的角度，我是說從更長久的角度，我希望能五分天下。

調倉從來都是一件複雜的事兒。

得有大機會，纔能有大動作。

從茅臺、白酒的大跌，到最近白馬股的頻頻閃崩，市場上一個更爲尖銳、重要的疑問產生了：藍籌白馬股的集體下挫，是意味着市場新一輪的下跌呢，還是市場業已見底？

對這個問題，我是這樣分析的：

1、任何股票，不論是白馬股，還是垃圾股，抑或是其他什麼股，估值和增長必須相配，否則都有可能跌；

2、雖然都是白馬股，但白馬股和白馬股也不一定完全一樣——低估的早晚上去，高估的早晚下來，這話是在告訴我們：低估值的白馬股，從長遠來看，一定迥異於高估值的白馬股；

3、僅僅略超10倍估值的市場，目前已經處在市場底部區域——這個判斷，不會因爲某一隻或某一部分股票的崩塌而受到根本性的影響；

4、所以，在這種慘兮兮的市場境況之下，你還是扒拉扒拉自己手中的股票，弄清楚它們是優質股還是劣質股、是低估值還是高估值、估值與增長是否相配這些基礎性的問題，比較重要。

搞清楚上述道理和問題了，大可抱着枕頭睡覺了。

我以前承諾過：每至市場大跌，騰騰爸都會曬曬賬戶，跟大家比比慘。

昨天市場下跌凌厲，有朋友在後臺問我：毛估估，騰騰爸今天市值回撤最少6%——那就曬一曬吧：

這是主賬戶今年以來的收益情況。

這是另一個次主賬戶的收益情況。

毛估估，截至2018年10月29日收盤，騰騰爸今年總體賬戶的市值縮水4%－5%之間。

在這樣悽慘的市況之下，我已經非常滿足了。

就在此文行將結束之時，中國平安的三季報也出來了——市場的解讀跟貴州茅臺一個樣：慘——跌停！

嗯，也許吧！

但我要提醒的是：平安像茅臺一樣優秀，未來三到五年，淨利潤的中高速增長（15%－20%）是有相當的確定性的，但是目前平安的PE估值只有10倍，PEG只有50%，保險公司的PEV指標只消一個跌停就重新回到1附近了——而這是公認的，保險公司的極低值位置。

市場會怎樣演繹呢？

當你看到這篇文章的時候，市場已經給出了答案。

在此位置上，你該如何選擇自己的操作方案呢？

嘿，我不知道——你自己選！

全文完。