甲醇自2018年10月3525見頂以來，一路跌跌不休，至今已有大約一年半的時間，絕對價格也被打至相對低位，並在去年11月創下了近三年的新低，在之後的年底隨着幾臺國內MTO的陸續開工，甲醇供需逐步好轉，並伴隨着伊朗限氣的消息，甲醇出現了一波較爲強勢的反彈，多頭一度看到了大漲的希望， 春節後，新冠疫情先後在國內外的兩輪擴散，使得甲醇再度大幅回落，但這究竟是反彈前的二輪迴踩，還是長週期下跌的延續，讓我們在這裏對甲醇未來的供需作一個梳理。

1、 進口縮量結束，進口量將於4月迴歸

我國甲醇進口主要來源爲東南亞以及中東諸國，其中以伊朗爲第一進口來源國，新西蘭次之。去年年底至今，東南亞新西蘭、馬來西亞、文萊甲醇裝置逐步檢修，尤其馬來西亞的兩臺裝置開停反覆，持續時間較長，給進口帶來了比較大的影響，但在2月15日之後已經基本正常，按照東南亞裝置開車一週後裝船，到中國約15天左右的船期計算，大約3月中旬之後，中東的進口量將逐步迴歸。繼續說說伊朗的情況，今年1月13日，伊朗受低氣溫影響，全國開始大面積限氣，使得伊朗國內大約700萬噸左右年產能的甲醇裝置出現降負與停車，消息傳至國內後，當日甲醇直接漲停也令人印象深刻，但目前來看，伊朗限氣影響較爲短期，目前除了66萬噸產能的FPC仍處於半負荷狀態，其餘伊朗裝置皆以恢復正常運轉，按照伊朗40天左右的船期推算，3月底至4月初，伊朗的甲醇進口也將基本恢復，我們將東南亞與中東的檢修損失量進行一個折算（中東50%，東南亞70%），發現甲醇的進口低谷已經過去了，3月下半月的進口規模將明顯改善，四月之後進口量將大概率迴歸100萬噸以上的水平，且春檢已基本提前完成，未來數月的甲醇國際檢修將明顯減少，至二季度後半段，待伊朗Busher與Kaveh Methanol投放後，甲醇進口還有可能再創新高，未來甲醇進口壓力烏雲蔽日。（PS：昨日消息伊朗busher發生爆炸，經證實後爲管道閃爆，預計檢修只需2-3周，裝置投放將略有延後，實際影響不大。）

2、 國內產量恢復速度較快，節後降低的負荷已基本恢復6成

由於疫情的影響，全國各地運輸大面積停滯，運費飆升，市場割裂。根據金聯創的數據顯示，全國甲醇平均上游庫存天數從節前的5.6天大幅上升到節後的12.73天，企業脹庫嚴重，大面積上游企業開始被迫降負荷，甲醇的全國開工率從春節前的74%在2月中旬左右下降到了62%，其中不少企業還在期間提前完成了原本計劃的春季檢修。且隨着近期國內疫情的逐步控制，內陸烯烴需求的好轉，內地企業庫存開始逐步去化，數據開始出現明顯的拐頭，國內甲醇裝置逐步重啓，平均開工率再度提升至69%。根據我們的計算，2月甲醇的檢修與降負荷損失量達到近幾年單月新高，約140萬噸，使得後續的春季檢修明顯前移， 預計國內未來產量曲線與進口相似，未來將逐步提升，但是相較國外增速相對較緩，預計3月甲醇全國平均月開工將提升至72%附近。

3、 MTO需求剛性，傳統需求恢復仍需時日

由於疫情的影響，化工品全板塊需求都受到重創，從開工率中我們看到其實MTO降負不大，整體需求偏剛性，一是由於MTO企業較大，管理成熟，資金充裕，有足夠的資金投入防疫，且廠區一般遠離市區，車間人員密集度也不高，開工影響不大，只是略受運輸製品脹庫影響，個別企業負荷小幅下降，大部分企業春節期附近仍維持高負荷運轉。目前瞭解MTO企業計劃無調整，目前消息來看，檢修仍然集中在3-5月，因此未來的開工率預期是向下的，在未來2個月，國產與進口迴歸的檔口MTO作爲甲醇需求龍頭並不能與供給增量匹配。而傳統企業則負荷全面大幅下降，其中以甲醛與二甲醚受傷最爲嚴重，至今開工率仍保持在個位數，目前疫情雖然國內湖北外已逐步控制，但是國外情況惡化迅速，外部輸入防控形勢不容樂觀，市民出行仍存較大恐懼，小型企業面臨現金流、招工、防疫、製品積壓、租金等等各方面的壓力，3月份預計傳統下游開工率仍可以進一步提升，但是增幅個人並不樂觀，提升有限，在疫情完全結束之前，難以出現之前討論的爆發性需求（PS:本週臨沂出現化工事故，全市安全檢查，開工提升進一步放緩）。 另一方面天氣逐步轉熱，工業用天然氣逐步恢復，採暖季基本同時結束，甲醇鍋爐的冬季替代性需求逐步減少，因此在未來的2個月左右，甲醇的三大需求板塊中僅有傳統需求會出現小幅的走強，需求增量難以與供給增量相匹配。

4、 庫存壓力尚未在港口上兌現

根據我們的平衡表來看，2月過剩的壓力其實應該是很明顯的，疫情對於需求的衝擊會大於供給這也應該是非常容易理解的，但是我們發現其實 春節至今甲醇的庫存並未像其他化工品那樣出現特大幅度的累庫，只是非常小幅的累庫，個人認爲原因有三，一是進口，根據我們的監控，受外圍檢修影響，二月的甲醇到港量明顯下降，大約只有65萬噸，進口出現的暫時性缺口弱化了供給的壓力。 二是運輸，甲醇作爲產區主要在內陸的液體化工，運輸主要依靠槽罐車，在疫情衝擊下，運輸人力中斷的壓力是明顯大於其他化工品，因此在二月份我們會發現，國內產量的過剩主要表現在內陸，且武漢作爲日常的甲醇長江運輸核心近期完全阻斷，而汽運到山東後船運到江蘇的方式則需要10-15天的時間，庫存壓力傳遞到沿海尚需時日。 三是港口卸貨人員缺乏，近期我們發現2月下旬港口到港量比起中上旬明顯提升，而發貨量無明顯提升的情況下，港口庫存仍未明顯積累，詢問後爲港口卸貨人員缺乏，目前港口尚存一週前到港尚未卸貨的船隻，這部分甲醇是尚未進入資訊網站的數據統計的，因此我們的理解中，近期的港口庫存是明降暗升的。

5、 總結

大週期看甲醇價格確實在低位不錯，但是目前來看完全沒有反彈驅動，目前化工受制於投產週期，甲醇下游烯烴難有起色，下方煤成本重心又較爲穩固，如下圖9所示，甲醇期貨大部分時間都位於成本與MTO盈虧線區間內波動，在空間逐步收窄之後，未來一年甲醇要在沒有黑天鵝的情況下出現大幅上漲個人認爲不太現實。且根據上述分析，未來一個月甲醇過剩仍然明顯，價格下行壓力仍在，目前全球疫情失控，風險資產市場情緒偏悲觀，甲醇抄底時機未到，絕對價格有再次挑戰1900的可能，操作上建議仍以跨品種套利空配爲主， 個人認爲二季度國內疫情控制情況將明顯提前於外圍市場，風險資產市場也將相對外圍偏強，可以考慮多國內供需獨立的品種，空受國際價格影響大的品種（比如多PVC空MA）。且近期波動率較高，可以考慮賣出虛2檔以上的看漲期權。

來源：大宗內參

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