時間是期權交易的一個獨特維度。與永久存續的股票不同，期權是有到期日的。有些投資者堅信只要股票一直存在且持有的時間足夠長，總是有機會等待股票獲利，但這種投資理念運用到期權上卻行不通。

期權的價值由內在價值和時間價值構成。在期權存續期內，時間每過去一天，時間價值就流逝一些，直到期權到期，時間價值歸零。很多剛剛接觸期權的投資者在進行交易的時候，往往會容易忽略時間價值的流逝，因此他們常常有這樣的疑問：明明標的資產的價格上漲了，爲何我買的認購期權卻下跌了呢？

在本文中，筆者選取了一個月的行情，帶領讀者通過直觀的行情數據，感受一個月內不同行權價的期權的價格變化，來加深投資者對時間價值的理解和認識。

2017年9月26日至10月24日，50ETF從2.731元上漲至2.806元，漲幅爲2.75%。筆者選取四種狀態的認購期權：始終爲深度實值（行權價2.65）、平值狀態轉爲實值狀態（行權價2.75）、虛值狀態轉爲平值狀態（行權價2.80）和始終處於虛值狀態（行權價2.85），來觀察期權內在價值和時間價值的變化情況。

1、深度實值期權：時間價值較小，臨近到期可能爲負

9月26日，50ETF收盤價爲2.731元，行權價爲2.65元的認購期權是實值期權。隨着標的價格的上揚，期權實值程度增加。深度實值認購期權的時間價值較小，而且越臨近到期，期權的時間價值就越趨於0。在到期前幾個交易日，行權價2.65的認購期權時間價值甚至出現爲負數的情況。

爲什麼深度實值的認購期權會有這種問題呢？期權的價格雖說可以通過Black-Scholes公式或其他定價模型推導，但畢竟那僅僅是理論價格，實際中的交易價格本質上還是由供求關係和市場動態情況決定的。假設投資者手裏持有深度實值的50ETF認購期權，在臨近到期時，如果投資者選擇到期行權，他就必須要準備足額的行權資金，有的時候這可不是一筆小數目；如果選擇賣出平倉，那麼投資者就可以直接賺取權利金的買賣價差，不需要額外籌措資金，通過行權獲得收益。由此可以看出，對於必須採取實物交割的50ETF期權，深度實值認購期權的持有者選擇到期前賣出平倉更加便捷和高效。在市場中，如果大部分投資者都選擇賣出深度實值認購期權，那麼賣方力量會大於買方力量，此時會使得深度實值的認購期權處於折價狀態，時間價值爲負。

2、平值轉爲實值的期權：平值的時間價值大，衰減較快

9月26日，50ETF價格爲2.731元，平值附近的期權合約行權價爲2.75元。10月24日，標的漲至2.806元，期權合約爲實值狀態。

與其他期權相比，平值期權的時間價值最大。行權價2.75的認購期權時間價值從9月26日的0.0355降到了10月10日的0.0258，衰減近三分之一，但所蘊含的時間價值依然較大。不過，隨着時間流逝，時間價值迅速衰減，在臨近到期時該期權處於實值狀態，期權價格出現折價現象，時間價值爲負。但是由於這一個月內，標的資產的價格出現明顯上漲，行權價2.75的認購期權從平值附近轉變爲實值狀態，內在價值顯著增加。總體而言，行權價2.75的認購期權的期間漲幅爲39.15%，略低於行權價2.65的認購期權的漲幅46.54%，其原因就在於在這段時間裏，行權價2.75的認購期權的時間價值損失比較大。

3、虛值轉爲平值的期權：內在價值增長少，時間價值下降多

10月24日，50ETF收盤價爲2.806元，行權價爲2.8元的認購期權從虛值轉化爲平值。

9月26日，該合約是虛值狀態，時間價值爲0.0203元，小於平值2.75期權合約對應的時間價值。到了臨近到期的10月24日，雖然50ETF的收盤價2.806元略比行權價2.8元高一點，但內在價值並沒有明顯增加，而合約的時間價值顯著衰減，僅餘0.0022元。在此過程中，期權合約價格受時間價值的影響反而下跌了59.61%。

4、深度虛值的期權：僅有時間價值，到期歸零

在筆者選取的期間內，50ETF始終沒有突破2.85元，因此行權價2.85的認購期權始終爲虛值狀態，期權價格僅包含時間價值。隨着時間的流逝，期權時間價值呈拋物線加速衰減，期間跌幅爲97.2%。

看完上述四個合約在一個月內的價格變化，相信讀者能更好地理解“期權價格=內在價值+時間價值”。期權買方有一個天生的劣勢，即從買入之日起，時間就是你的敵人。隨着時間一天天過去，期權的時間價值就不斷地衰減。如果內在價值沒有出現大幅的變化，那麼期權價格可能受累於時間價值減少而下降，買方很可能出現損失。所以，有些投資者會覺得做買方，賺錢並沒有想象中那麼容易，甚至常常會出現損失。

從相反的角度看，時間是賣方天生的朋友。如果期權的內在價值沒有發生大的變化，時間流逝導致期權的時間價值加速減少，最後到期時，賣方穩穩當當將權利金收入囊中。這就是爲什麼說做賣方賺錢的贏面看起來更大，同時也說明了爲什麼很多機構投資者往往願意充當賣方的角色。