（原標題：Ａ股上演Ｖ型反轉！黃燕銘重磅發聲：全年看科技，週期暫接力，指數上半年將在3000點至3300點運行）
今天A股三大指數上演V型逆轉好戲。截至收盤時，上證指數上漲1.82%，深證成上漲2.65%，創業板指上漲2.66%。同日，國泰君安舉辦2020年受線上春季策略會。國泰君安研究所所長黃燕銘做了《風格切換，還是強者恆強》主題演講。他認爲：“站在當前時點，市場風格出現切換，由科技暫時切換爲週期，但是相信在不久的將來，還會出現由週期切換爲科技，就全年來看，科技股呈現強者恆強態勢。”中美股市掛鉤十年，中國股市常受美國股市影響，最近海外劇震是否會大幅衝擊A股？國泰君安認爲，不會大幅衝擊A股，中美股市脫鉤存在可能。黃燕銘表示：中國股市將與美國股市脫鉤，率先企穩，並引領全球反彈。前期國泰君安研究所發佈了關於中美股市脫鉤的觀點，現在來看這一邏輯正在加速推進。當前來看，本輪疫情和石油問題帶來的全球金融市場波動，無論是從疫情的防控、經濟託底的政策，還是從石油衝擊的影響來看，中國的情況都顯著好於海外。海外不確定性猶存，但中國的調整已經基本結束，開始與海外市場的調整脫鉤，率先企穩。中國金融市場的企穩反彈，將會極大的增強全球金融市場的信心，有效阻斷風險情緒的傳播，並引領全球的反彈。在今天的策略會上，黃燕銘用一首小詩概括對今年A股股市走勢的看法：大盤在春節後的第一個交易日，從3000點暴跌到2714點，2714點之後並沒有再跌，而是開始反轉反彈。黃燕銘就此回答稱：用簡單的DDM模型推導，疫情對A股的影響有多少？一季度經濟下滑但後續如果能夠恢復正常，那麼對股市的影響最多隻有0.8個百分點。一季度經濟下滑，已經被市場投資者普遍預期，這些預期已經反映在股市中。他還表示，在目前經濟情況不理想的情況下，大家對未來的經濟刺激政策產生了一個普遍的期希。最主要是貨幣政策，大家預期全球新一輪的貨幣放水即將開啓，美國的降息幅度在75-100個基點左右。然後是歐日量化寬鬆的加碼，中國定向降準100個基點，存款準備金下調25個基點等等。其次是財政政策，大家普遍認爲中國財政赤字率或許會達到3.5%左右，專項債助力地方基建上項目等等。最後是產業政策，“老基建復甦、新基建加力”。最近一段時間，基建很火，但基建本身裏面是分了老基建和新基建。這兩個方面我們其實都非常看好，老基建託底復甦，新基建推動經濟轉型。但是老基建佔的比重會更大，因而邊際增長比較小，新基建原來佔比小，現在邊際增量開始加快。在時間上，黃燕銘表示，股票市場首先表現的是老基建，然後表現的是新基建，兩者是一個相得益彰的過程。隨着宏觀政策的持續加碼，我們預計二季度開始，有望開啓深V反轉。而由於強烈的政策期希，未來一段時間內整個A股市場的表現還是會相對走強，也就是“股市強繼續”。黃燕銘補充說：以上觀點，有個關鍵的假設，疫情隻影響一、二季度的經濟，之後的經濟完全能夠恢復到原來的狀態，即長期現金流保持不變。當然，這個假設能否成立，有待於在二季度和三季度的觀察。最近由於疫情在全球範圍內擴展，加上原油價格暴跌導致的全球經濟和金融市場的動盪，由此使這個問題開始變得樸朔迷離，影響預期的風險評價。最近一段時間市場風格切換比較劇烈，前期是科技股，最近又走向週期股。市場未來的走向究竟是週期和科技的風格切換，還是科技股的強者恆強？2018年，A股市場的整個風險偏好，從高到低，逐級下行。整個市場的表現也是下行的。2019年什麼情況？整個市場的風險偏好處在一個極低的位置，投資者喜歡的是有業績、風險極低的股票，去年的幾個消費龍頭，美的、格力、海爾和茅臺，表現搶眼。2020年，風險偏好逐步抬升，投資者喜歡成長性好的股票，比如科技股。當然科技股裏也不是所有科技股一起漲。黃燕銘給出了從一線科技到二線科技的演變邏輯。“假設我們把科技行業的六大子行業拿出來，按照風險度從低到高的排序，結果是電子、通信、新能源、計算機、傳媒和軍工，由於市場的風險偏好是從低往高走的，因此股票市場上科技股板塊，也是按照風險底從低到高走的，之前我們看到的科技股行情，重點是在電子和通信，其次是新能源、計算機和傳媒，而軍工股表現較少。”他認爲，隨着風險偏好的逐級抬升，科技股也不是一把所有股票普漲，而是按照風險程度的高低一格一格往上走的。下個階段，科技股的重點將從電子和通信，逐步轉移到計算機和傳媒互聯網等。“如果我們把科技股分爲一線科技股和二線科技股，那麼從春節到現在，整個A股市場表現比較搶眼的是一線科技股。背後原因，一個是因爲它們的風險度相對不是最高，符合當下市場投資者的心理需求。其次是資金交易層面的推動，大量的資金通過科技ETF的發行進入一線科技股。”那麼接下來的一段時間，應重點開始尋找二線科技股的表現機會。近期一些週期股表現不俗，市場正在處於一個風格切換的過程。週期風格里面，核心的兩個字是“基建”。但基建可以分爲老基建和新基建，在市場當中，先表現的是老基建，後表現的是新基建。老基建的體量比較大，對指數的推動作用更強，但上漲的幅度不會超過新基建。總體而言，老基建是體量大，再做增量，而新基建是體量小，然後做增量。要穩增長，首先要從老基建開始，其次是新基建，所以都要重點去看的。關於基建的問題，他強調一點：要扭轉一季度經濟頹勢，基建刺激勢在必行。“但基建的落腳點在哪裏？是往人口多經濟發達的地方，因爲我們本輪基建的主要目的是爲了改善經濟結構，提高經濟質量。”所以在接下來一段時間，我們會首先看到市場將呈現一段時間的週期風格，週期風格結束以後，市場的風格仍將切換成科技股的行情。因爲基建政策刺激的使命完成之後，風險偏好上升，仍將是市場風格走向的主因。當下究竟是風格切換，還是強者恆強？目前這個時間點上，黃燕銘的答案是“風格切換”。當政策預期被市場普遍消化掉之後，市場的風格，仍將慢慢切換爲科技股路線。在科技股和週期股之間的兩次切換，可能是年內能夠預見的一個大趨勢。消費與科技，也是投資者爭論的兩大熱門板塊。黃燕銘表示更看好消費中偏向科技類的。2019年是消費大年，但2020年不是。國泰君安研究所認爲，隨着風險偏好的上升，市場風格從消費轉向科技。2020年的消費股表現不會像2019年表現那麼搶眼，在大盤指數往上走的情況下，消費類的資產也會有收益，但是相對來說，看好程度不如科技也不如週期。2019年的核心資產是消費龍頭，2020年的核心資產應該是科技龍頭。“在2019年大家都大談核心資產的概念，我要說的是，在實體經濟可以有核心資產，但是在股票市場上核心資產是沒有的，股票市場是人心的反映，因此股票市場上的所謂核心資產是隨着人心的漂移而不斷切換的。”黃燕銘特別補充說明。2020年，消費股的看點，一定在和科技相結合的領域。例如，藉助電商直播，企業優化場景端和營銷端。又例如，科技通過數據化、精準化，提升企業生產和供應鏈的效率。而風險度很低的傳統消費，比如白酒，黃燕銘認爲2020年相對來說表現可能不會那麼出色。“雖然這幾日大盤指數盤整，但總體來說，我們還是比較看好的。”黃燕銘表示，依然維持2019年10月份以來，對2020年上半年的走勢判斷。黃燕銘認爲大盤指數仍然會運行在3000-3300點之間。他表示，之前受疫情影響大盤運行跌破3000點，而從現在開始，大盤應該是逐步站穩3000點，然後走向3300點的過程。由於全球疫情的發展以及石油價格下跌會導致全球金融市場的動盪，所以這個3000點到3300點可能是一個反反覆覆的過程。關於資產配置：他認爲，新興優於傳統、權益優於固收，中國優於海外，現在是配置中國資產的很好的時間。未來一段時間，主題性投資機會將會迭出。優選醫療信息化、5G、第三方檢測、綠色能源革命等一系列的新興科技主題。
