在交出一份“平平無奇”的三季報後，貴州茅臺（600519）昨日大跌3.39%，報收1170元，市值一日折損377億元。不過，市場上的茅臺擁躉不以爲然，仍然喊出了1400元的目標價。“茅臺成了A股信仰,而且不可撼動”，看來此言不虛。

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千億收入目標懸頂

10月15日晚間，貴州茅臺披露三季報。就在去年同期，公司因三季度營業總收入和淨利潤增長分別僅爲3.81%和2.71%，股價慘遭一字跌停。自此以後，茅臺從不到500元起步，一直上衝至15日的歷史新高1215.68元，可見市場對公司業績的良好憧憬。

但茅臺三季報並未如期待般亮眼。財報顯示，2019年1-9月公司實現營業收入609.3億元，同比增長16.64%；淨利潤305億元，同比增長23.13%；與中報相比，公司營業收入和淨利潤增速均有所下滑；其中第三季度淨利潤105億元，同比增加17%，增速進一步放緩。

對此，平安證券研報指出，“第三季度營收、淨利增速高於預期的0-10%，但低於市場預期20-30%。爲達成集團千億營收目標和完成年度銷量計劃，公司必須加大茅臺酒實際投放量，並推動實際開瓶消費增長。”

7月15日，茅臺集團召開2019年上半年生產經營情況彙報會，董事長李保芳表示，今年最希望看到三組數據：市值超過1萬億元、股價超過1000元、收入上1000億元，到目前爲止，前兩個已經實現，要儘快完成收入千億目標。《金證券》記者接觸的深圳私募人士表示，貴州茅臺作爲在集團佔比近90%的龍頭，如果要助力集團完成千億收入目標，第四個季度要日入3億。

受此影響，昨日貴州茅臺直接低開，最低觸碰1160元，尾盤下跌3.39%，報1170元。在茅臺帶動下，同花順iFinD顯示，白酒概念股下跌幅度達到1.67%，酒鬼酒、古井貢酒、瀘州老窖等跌幅靠前。

 茅臺是A股“信仰”

不過，這並未消減市場對茅臺的亢奮。中信證券研究指出，展望未來2年，公司具備穩健量增基礎和提價潛力，有望維持穩健增長，核心資產價值凸顯，可看長做長，維持“買入”評級。考慮年底估值切換，上調未來6-12個月目標價至1400元。國信研究也表示，看好龍頭長遠發展，一年期目標估值1314-1396元，維持“買入”評級。

“茅臺就是整個市場的信仰，這麼多年下來大家形成投資定式：跌下來的茅臺，都是機會！”前述私募人士對記者稱，季度數據會影響市場情緒，但可以調節，實際上對市場參考價值不算特別大，茅臺全年業績彈性仍在，所以完成年度業績目標應該不在話下。

《金證券》記者發現，現階段市場人士對茅臺的期待點在於“直營增量”。進入第三季度以來，茅臺年初規劃的直營戰略落地。一方面，茅臺向全國公開招標的商超、團購以及電商等渠道先後落地，約1000噸左右的茅臺酒配額得以投放市場；另一方面，茅臺關於茅臺集團營銷公司如何運作也通過茅臺董事會的決議有了結果，本年度關聯交易不超過56億元，在一定程度上規定了茅臺集團營銷公司的茅臺酒配額上限，使得茅臺擁有更多的配額用於直營渠道。但從財報來看，公司第三季度實際發貨量在8400噸左右，同比並無增長，而市場批價則有所回落，“這可能與茅臺的直營渠道需要進一步磨合，有意控制發貨節奏有關。但不可否認，直營如何帶來量價齊升，是茅臺公司面臨的大考”，那位私募人士直言。

事實上，後千億時代茅臺的發展之路值得關注。華創證券最新研報也指出，公司明年正式邁入後千億時代，一方面在近期生產質量大會上提及2019年茅臺酒基酒產量4.99萬噸，未來提高產能纔是解決供需矛盾的關鍵，同時提出抓質量培養人才的工作任務。另一方面，公司也定調明年爲茅臺基礎建設年，提出原則上既要保持適度增長，又要留有適當餘地。因此，市場應該關注到明年公司在業績規劃上會注重求穩，對於漲價時點也要視渠道控價效果等因素綜合而定。無論是茅臺酒價的理性迴歸，還是業績更加穩健理性，使得市場尤其是看重茅臺長期價值的長線資金入駐趨勢不改，公司享受長期估值溢價可期。

而在茅臺進銷差價超過1200元、當前渠道利潤率遠超歷史均值的背景下，不少券商人士也判斷，明年貴州茅臺的股價空間取決於未來酒價的漲幅，未來一年存在上調出廠價的可能性。

茅臺三季度淨利105億：市值超1.5萬億 擁千億流動現金
10月15日晚間，貴州茅臺酒股份有限公司（貴州茅臺，600519.SH）公佈了2019年第三季度報告。2019年前三季度，貴州茅臺實現歸屬上市公司股東的淨利潤304.55億元，同比增長23.13%；營收609.5億元，同比增長16.64%。
以單季度業績來看，茅臺第三季度營收214億元，同比增長13.81%；淨利潤爲105億元，上漲17.11%。此外，三季報透露貴州茅臺賬上擁有流動現金1127.29億元。
從銷售情況來看，年初至報告期末，茅臺酒實現營收538.32億元，系列酒實現營收70.38億元；直銷渠道實現營收31.29億元，批發渠道實現營收577.67億元；國內渠道實現營收589.56億元，國外渠道實現營收19.14億元。
在經銷商方面，報告期末，貴州茅臺國內經銷商數量合計2401個，年初至報告期末增加30個，減少616個；國外經銷商數量合計106個，年初至報告期末增加3個，減少12個。
貴州茅臺在公告中表示，增加的主要是醬香系列酒的經銷商，報告期內減少醬香系列酒經銷商494家。由此推算，在報告期內，貴州茅臺共減少茅臺酒經銷商122家。
落實直銷渠道是貴州茅臺在下半年的主要目標。
從目前三季報透露的結果來看，今年以來直銷比例有所增加。今年上半年（1月-6月）業績公告透露，直銷渠道實現營收16.02億元，批發渠道實現營收378.48億元，直銷比例佔銷售收入的4.06%。而三季報的數據顯示，截至今年前三季度，直銷比例已經提升至5.14%。
但若以去年同期數據相比，直銷渠道佔總業務收入的比重反而有所下降。2018年前三季度，直銷渠道實現營收38.70億元，批發渠道實現營業收入483.29億元，直銷比例佔總銷售收入的7.41%。因此與去年同期相比，貴州茅臺在直銷渠道的銷售佔比降低了2.27%。



從股東變化情況來看，第三季度，香港中央結算有限公司（陸股通）減持了552萬股，持股比例由二季末的8.45%下降至三季末的8.01%；中國人壽保險股份有限公司－傳統－普通保險產品新進前十大股東，持股比例爲0.26%。
就在貴州茅臺三季報發佈當天，貴州茅臺股價再創歷史新高，站上1200元關口。截至當日收盤，貴州茅臺報1211.00元，上漲2.63%，總市值達15212.6億元。
華創證券研報認爲，貴州茅臺集團千億目標今年確定能完成，明年將進入後千億時代。茅臺第三季度以來商超電商直銷相繼落地，經銷渠道提前執行剩餘全年計劃，判斷第三季度發貨量仍有10%以上增長，結合直銷佔比提升，業績確定性繼續強化。