（原標題：黃燕銘最新市場展望：大盤逐步站穩3000點走向3300點）

3月10日，國泰君安證券研究所所長黃燕銘參加國泰君安2020年度春季策略線上交流會，針對近期的市場熱點問題及A股後市走向分享了他的觀點。

在開場之前，黃燕銘先送上了一首詩，並稱這首詩基本概括了對今年A股股市走勢的看法。這首詩是這樣的：“政策有期希、股市強繼續；全年看科技，週期暫接力。白酒莫惦記，消費貼科技；股市何如意？風險偏好起！”

總的來看，黃燕銘認爲，2020年上半年，A股滬指的走勢會是逐步站穩3000點，然後走向3300點的過程，受疫情和海外市場動盪的影響，這可能是一個反反覆覆的過程。

就疫情來看，實則對中國股市影響很小，而由於強烈的政策期希，未來一段時間內整個A股市場的表現還是會相對走強。

從市場風格來看，近日科技股的強勢暫時讓位於週期股，這是市場風格的切換，但全年依然值得看好，而以白酒爲代表的消費股年內的相對錶現或許不會非常出色。

在證券行業從業已經26年的黃燕銘，是目前仍在活躍在證券研究領域最爲資深的行業泰斗之一，其觀點頗受市場關注。

政策有期希、股市強繼續

新冠肺炎疫情來襲，對股市會有多大影響？這或許是春節之後縈繞在每一個A股投資者心間的一個問號。黃燕銘解答稱，通過模型計算後得出的結論是，若一季度經濟下滑但後續如果能夠恢復正常，則對股市的影響，最多隻有0.8個百分點。

這一結果所基於的假設情形是，2020年中國經濟受疫情的影響下滑了30%，但是2021年和之後的年份，整個經濟全部恢復到原來的狀態，那麼由此對整個A股市場的價值貼現回來，所影響的中國股票市場價值下跌只有0.76%。

黃燕銘說：“這個結論可能會讓很多人嚇一跳，2020年如果中國整個經濟增長率下滑30%，股市價值頂多也就下跌0.76%。看到這個結論，我相信很多人會後悔。2月3日春節後開盤第一天在2714點位爲什麼要去賣股票，這是一個完全錯誤的行爲。但這個錯誤爲什麼會發生，因爲常人都無法擺脫這樣一種錯誤的心理，對當前的損失給予了過高的權重，而對於長期的收益視而不見。”

他進一步指出，這種假設其實是一個比較糟糕的情況，假設中國2020年全年經濟下滑30%，但是這種情況其實是不太可能的。因爲疫情最主要的影響也就在1-2季度，對下半年經濟情況應該是沒太大影響。所以可以來看第二種假設情形，即中國經濟受疫情影響，一季度經濟徹底崩塌，之後幾個季度經濟完全恢復，在這種情形下，股市所受的影響更小，僅爲0.64%。

黃燕銘的言辭間盡顯樂觀：“以上證指數3000點來計算的話，0.8個百分點的降幅，也就是24個點左右。但是春節後第一天上證指數開盤就降到了2714點，明顯是超跌的。所以我們看到春節後國內疫情給股市帶來的影響是低開+反彈。低開，疫情暴發，休市期間中概股的下跌，加劇了恐慌情緒的蔓延；反彈，政策寬鬆，大家對國內疫情的預期基本上是在一季度，由此價值修復。所以我們要說的是，一季度經濟下滑，已經被市場投資者普遍預期。”

他同時指出，在現在經濟情況不理想的情況下，大家對未來的經濟刺激政策產生了一個普遍的期希。

最主要是貨幣政策，大家預期全球新一輪的貨幣放水即將開啓，美國的降息幅度在75-100個基點左右。然後是歐、日QE的加碼，中國定向降準100個基點，存款準備金下調25個基點等等。

其次是財政政策，大家普遍認爲中國財政赤字率或許會達到3.5%左右，專項債助力地方基建上項目等等。

最後是產業政策，“老基建復甦、新基建加力”。最近一段時間，基建很火，但基建本身裏面是分了老基建和新基建。黃燕銘稱對這兩個方面其實都非常看好，老基建託底復甦，新基建推動經濟轉型。但是老基建佔的比重會更大，因而邊際增長比較小，新基建原來佔比小，現在邊際增量開始加快。

“隨着宏觀政策的持續加碼，我們看到二季度開始，有望開啓深V反轉。而由於強烈的政策期希，未來一段時間內整個A股市場的表現還是會相對走強，也就是股市強繼續。”黃燕銘同時也提醒，最近由於疫情在全球範圍內擴展，加上原油價格暴跌導致的全球經濟和金融市場的動盪，使這個問題開始變得撲朔迷離，影響預期的風險評價。

全年看科技、週期暫接力

展望2020年，黃燕銘依然看好科技股，給出的理由是，2020年處於市場風險偏好上升週期。

他說：“2018年，A股市場的整個風險偏好，從高到低，逐級下行。整個市場的表現也是下行的。2019年什麼情況？整個市場的風險偏好處在一個極低的位置，投資者喜歡的是有業績、風險極低的股票，去年的幾個消費龍頭，美的、格力、海爾和茅臺，表現搶眼。2020年，風險偏好逐步抬升，投資者喜歡成長性好的股票，比如科技股。”

當然，科技股裏面也不是所有科技股一起漲起來的。

科技行業的六大子行業按照風險度從低到高排序，結果是電子、通信、新能源、計算機、傳媒和軍工，由於市場的風險偏好是從低往高走的，因此股票市場上科技股板塊，也是按照風險底從低到高走的，之前我們看到的科技股行情，重點是在電子和通信，其次是新能源、計算機和傳媒，而軍工股表現較少。

由此可以看到，隨着風險偏好的逐級抬升，科技股也不是一把所有股票普漲，而是按照風險程度的高低一格一格往上走的。從春節到現在，整個A股市場表現比較搶眼的是一線科技股。背後原因一是因爲它們的風險度相對不是最高，符合當下市場投資者的心理需求，二是資金交易層面的推動，大量的資金通過科技ETF的發行進入一線科技股。

黃燕銘表示，下個階段，科技股的重點將從電子和通信，逐步轉移到計算機和傳媒互聯網等，投資者要重點開始尋找二線科技股的表現機會。

他特別提到，近期週期股出現抬頭，市場出現科技股短暫讓位週期股的現象。

對此，黃燕銘表示，週期風格里面，核心的兩個字是“基建”。但基建可以分爲老基建和新基建，在市場當中，先表現的是老基建，後表現的是新基建。老基建的體量比較大，對指數的推動作用更強，但上漲的幅度不會超過新基建。總體而言，老基建是體量大，再做增量，而新基建是體量小，然後做增量。國家要穩增長，首先要從老基建開始，其次是新基建，對於這兩塊都要重點去看。

需要意識到的是，要扭轉一季度經濟頹勢，基建刺激勢在必行。但基建的落腳點在哪裏？是往人口多經濟發達的地方，而不是去那些經濟條件相對較差的地方。因爲本輪基建的主要目的是爲了改善經濟結構，提高經濟質量。

所以，黃燕銘預計，在接下來一段時間，首先會看到市場將呈現一段時間的週期風格，週期風格結束以後，市場的風格仍將切換成科技股的行情。因爲基建政策刺激的使命完成之後，風險偏好上升，仍將是市場風格走向的主因。在科技股和週期股之間的兩次切換，可能是年內能夠預見的一個大趨勢。

白酒莫惦記、消費貼科技

過去兩年，以白酒爲代表的消費股開啓了一輪轟轟烈烈的上漲熱潮，但黃燕銘在演講中明確表示，2019年是消費大年，2020年不是。

他認爲，隨着風險偏好的上升，市場風格從消費轉向科技。2020年的消費股表現不會像2019年表現那麼搶眼，當然在大盤指數往上走的情況下，消費類的資產也會有收益，但是相對來說，看好程度不如科技也不如週期。

2020年消費股的看點一定在和科技相結合的領域。當消費插上科技的翅膀，可以看到幾個方向。一是營銷變革，藉助電商直播，企業優化場景端和營銷端。短視頻、電商直播，這類是他重點看好的商業模式。二是效率提升，科技通過數據化、精準化，提升企業生產和供應鏈的效率。而風險度很低的傳統消費，比如白酒，2020年相對來說表現可能不會那麼出色。

股市何如意、風險偏好起

“雖然這幾日大盤指數盤整，但總體來說，我們還是比較看好的。”黃燕銘的表達足夠直接。

據他預計，2020年上半年大盤指數仍然會運行在3000點-3300點之間。從現在開始，大盤應該會是逐步站穩3000點，然後走向3300點的過程。由於全球疫情的發展以及石油價格下跌導致全球金融市場的動盪，這可能是一個反反覆覆的過程。

關於資產配置，黃燕銘說，新興優於傳統、權益優於固收、中國優於海外，現在是配置中國資產的很好的時間。

關於主題策劃，黃燕銘則認爲，未來一段時間，主題性投資機會將會迭出，投資者可以優選醫療信息化、5G散熱主線、第三方檢測、綠色能源革命等一系列的新興的一些主題。

他還談到了醫藥、科技和金融這三個熱門板塊。

從醫藥板塊來看，風險偏好上升，也會帶動科技醫藥，強過傳統醫藥。當然，受全球疫情和石油價格下跌的影響，導致市場的不確定性上升，因此短期之內股市會有些壓力。由於疫情的原因，大家現在對醫藥股都普遍比較看好，但即便是醫藥股，也要提前選擇。

從科技板塊來看，看好處於產業升級階段的高端醫療設備、CRO產業鏈、疫苗研發、手術耗材等。

從金融板塊來看，大金融板塊和大科技板塊一樣也有風險排序。券商股是最高的，其次是保險股，風險底比較低的是銀行股。當市場風險偏好上升之後，整個市場對金融板塊的重點應該是在券商股。市場交易量大了券商業績肯定會好，但是今年券商股的漲幅會比它的EPS漲幅還要大，這一部分額外的漲幅來自於市場風險偏好的抬升。

同時，低利率背景加上房地產投資又受到限制，大量的資金可能會流向權益類市場。現在大家普遍處於一個重新進行資產配置的核心階段。國家戰略也在力推中國航母級證券公司，預計在未來一段時間，頭部券商的集中度會逐步提高。