三年前，姚振華的激進模式，一度被貼上“野蠻人”的標籤；三年後，姚振華走起了懸疑路線。

昔日被怒斥的“門口野蠻人”，以赤裸裸的進攻風格，疊加資產負債錯配的模式，寶能系掀起了一陣資本巨浪。

之後，隨着監管趨嚴，姚振華的“資產驅動模式”偃旗息鼓。

然而，近期前海人壽清倉韶能股份（000601.SZ），資產堂而皇之“左手倒右手”。此番姚老闆如此大膽，難道嗅到了什麼？

左手倒右手

日前，韶能股份公告稱，其第一大股東前海人壽轉讓其持有的2.16億股A股股份，轉讓給華利通，轉讓價格爲人民幣12.26元/股，合計共26.43億元。韶能股份目前總股本爲10.81億股。

然而，轉讓方前海人壽和受讓方華利通，背後的實控人均爲姚振華。

具體來說，深圳鉅盛華持有前海人壽51%股權，同時直接持有華利通100%股權，鉅盛華的控股股東爲姚振華的寶能投資集團。

換言之，韶能股份近20%的股份在寶能系內部，做了一個“大回環”。

資料顯示，韶能股份旗下有能源（電力）、生態植物纖維製品、精密（智能）製造三大業務板塊，近年來公司重點發展生物質能發電及生態植物纖維製品業務。

公司2019年前三季度業績：實現營業收入32.68億元，同比增長29.99%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤4.78億元，同比增長77.98%。

業績可以說是不錯的，但前海人壽依然要清倉，而且轉讓價格出現大幅溢價。

發佈公告當日（3月2日），韶能股份價格只有6元/股，但接盤方華利通的價格翻了整整一倍，高達12.26元/股，這樣就出現了100%的溢價。

如果對手方是“陌生人”，很難想見能有如此幅度的溢價。

資料顯示，2015年開始，前海人壽便開始進攻韶能股份，當年8月便一舉晉升爲第一大股東。當年年底，前海人壽還參與了32億元的定增，之後兩年又通過自有資金增持，一步步坐穩了韶能股份第一大股東交椅。

姚老闆自有算盤？

姚老闆“左右倒右手”、“100%溢價”的舉動，自然逃不過交易所的問詢。

3月10日，韶能股份公告解釋了一通，話風頗像一位口技高超的發言人。

對於前海人壽及華利通爲同一實際控制下的兩家公司問題，公告稱，兩家公司爲獨立經營的市場主體，有不同的經營發展模式與商業利益考量，本次交易決策系經由兩個主體各自的內部權力機構審議程序而作出，是兩主體各自的真實意思表示。

換言之，雖然是同一個大老闆，卻所謂“倒手”更多是商業決策角度的行爲。

公告還稱，交易價格綜合考慮了前海人壽投資韶能股份的買入成本因素、其作爲第一大股東的轉讓溢價、轉讓意願以及華利通的受讓意願和商業判斷等因素，最終經過雙方平等協商一致而達成。

換言之，這是一場“你情我願”的交易。

縱觀公告，這次溢價交易更像是前海人壽的“調倉”，之所以說用“調倉”二字，這與前海人壽操作歷史相關。

三年前那次“寶萬之爭”出現後，前海人壽的資產負債錯配模式，一度讓市場津津樂道。

前海人壽作爲一家險企，卻盯着萬科、格力，讓“副業”權重上升。這背後，姚老闆試圖打破一家壽險公司7年左右盈利週期的規律。

實際上，2012年前海人壽才成立，三年後就頻頻進攻上市公司，再通過舉牌的形式，大大增厚投資收益，放大淨利潤的數字，這樣就能把一家險企的“命根子”——償付能力，大幅提升。

這條資產負債錯配之路，卻成了很多小型險資企業的榜樣，當然，論“野蠻風格”肯定誰也不及姚老闆。

那麼，此次前海人壽將韶能股份“賣出”，以100%的溢價，獲利自然不菲，在險企競爭如此激烈的情況下，或是提升償付能力的另類手段？

“現金奶牛”還能擠出多少？

姚老闆的前海人壽，除了“門口野蠻人”，還有一個標籤：“現金奶牛”。

之前，前海人壽的吸金石就是萬能險，即包含保險保障功能、並至少在一個投資賬戶擁有一定資產價值的人身保險險種。

最風光之時的2016年，前海人壽萬能險的賬戶餘額高達1600億元人民幣，也就是投資端上不斷磨刀霍霍，不斷錢生錢，這才惹出了“寶萬之爭”的鬧劇。

2017年，證監會多項政策趨嚴，比如上市公司再融資收緊，疊加資管新規出臺，銀行委外大幅收縮，保險業監管力度也在加碼。

隨着前海人壽萬能險叫停，整個市場的買方機構——險資、公募、信託都迎來了一場資產端的收縮，自然制約了投資端的“發揮”。

所謂的“門口野蠻人”並沒有真正消失，“野蠻人”一直還在門口。

換而言之，一場週期的力量開始出現，潮水退去時前海人壽展開各種自救，出售旗下資產，不斷迴流資金降低負債，並開始將大量資金投向寶能系的老本行——地產業，加大布局養老地產、醫療等。

潮退之後，還有潮湧之時，靜觀其變。