6月27日，優信在美國納斯達克上市，這是君聯資本2018上半年繼Bilibili、藥明康德、寧德時代之後的第四家所投企業成功登陸資本市場。

左起：君聯資本董事總經理/總裁陳浩、寧德時代董事長曾毓羣

2018年，資管新規發佈，極大改變了VC/PE行業生態。在金融去槓桿不斷推進、流動性偏緊的背景下，一級市場募資難問題凸顯。投中信息研究院數據顯示，今年5月，VC/PE市場資金募集低潮持續，完成募集的基金規模同比下降95.33%，基金數量同比下降76%。也因此，市場資金趨緊，“資本寒冬”將至的消息漸漸甚囂塵上。

近日，君聯資本董事總經理、總裁陳浩接受《中國證券報》專訪，談VC/PE行業新格局及私募股權投資帶來的新挑戰，以優信爲例詳述其投資優信的過程及君聯資本在汽車領域的投資思路。

投資優信

中國證券報：優信在納斯達克上市，作爲最早期的投資人，君聯資本當時爲什麼選擇優信？

陳浩：2011年我們就看好二手車市場，並圍繞二手車相關產業鏈做了大量的系統化研究，與市場上多家公司進行接觸瞭解後，在2012年優信剛剛成立幾個月就選擇投資優信。優信的B2B拍賣模式是二手車交易中最重要的環節，市場集中度高；優信構建了以交易爲核心的一體化平臺，線上線下一體化模式重新定義了二手車交易體驗，同時，圍繞平臺做上下游業務的延伸衍生出很多想象空間；優信的創始人戴琨和團隊在汽車行業積累了豐富的經驗，不僅對行業發展和公司業務有着深刻的理解和思考，同時有極強執行能力，能夠不斷吸引優秀人才加盟公司，是一名非常優秀的企業家。

左起：優信創始人兼CEO戴琨、君聯資本執行董事張林

中國證券報：優信上市後對二手車市場有何影響？優信會否採用併購方式整合更多二手車市場資源？

陳浩：從去年開始，二手車賽道上的玩家慢慢變少，市場進入門檻越來越高，集中度在提升。未來整個二手車行業“玩家”不會超過5家。從投資人角度看，併購不是爲了消滅競爭對手，應該從補充業務鏈條的角度出發，併購一些有利於公司業務延展的標的，對優信來說也是如此。

向上下游延伸

中國證券報：君聯資本在汽車領域的投資佈局有十幾年，投資思路有哪些升級和迭代？

陳浩：十幾年前我們就開始投資汽車相關項目，最初是與互聯網結合的汽車營銷服務、資源提供的項目，包括易車網和高德地圖等，後來投資了神州租車、優信、途虎養車等項目。

最近幾年主要投資一些核心部件、新技術，包括新能源汽車、自動駕駛相關的項目，加起來有幾十家公司。從與互聯網結合的汽車服務切入，逐漸深入到汽車產業鏈上下游，圍繞汽車服務、下一代出行、電動汽車、智能駕駛等不同層面進行佈局。

這顯示出我們基金管理人的思路及成長路徑。君聯資本不是做汽車產業出身，但是我們有互聯網背景。由於汽車產業鏈條長，如果一開始就瞄準整車廠，我們的經驗和基金規模都難以支撐，投資風險也會加大。所以我們從一個擅長的領域切入，選擇代表性項目投資，陪伴項目一起成長，再以這些代表項目爲“根據地”，積累產業資源優勢向產業鏈上下游延伸，這種打法可以有效控制進入新領域的風險。

中國證券報：君聯資本汽車投資佈局是怎樣的？未來看好哪些領域？

陳浩：在電動汽車領域，投資主要圍繞汽車的電動化、智能化、無人化佈局。底層爲自動化裝備、材料等方面。這一領域裏，君聯資本投資了先導智能、鋰電負極材料和設備公司璞泰來、鋰電負極材料公司凱金能源。除了先導智能及璞泰來已成功上市，凱金能源現已申報IPO。在鋰電設備領域，投資了ALI和激光加工設備公司海目星科技，前者是動力電池裝備公司，後者產品主要應用於汽車、航天等領域。

在電動汽車整車和鋰電池生產領域，君聯資本投資了全國最大的動力鋰電池製造商寧德時代和新能源汽車整車品牌拜騰。

在汽車智能化和無人化方向，投資了無人駕駛人工智能技術公司Pony.ai、毫米波雷達公司木牛科技，以及輔助駕駛ADAS解決方案提供商縱目科技。這也是我們未來持續看好的方向。

具體到汽車大產業，君聯資本此前曾在產業鏈的資源提供方向上投資了地圖與交通數據公司高德地圖，該公司於2010年登陸納斯達克，後被阿里全資收購；在汽車經銷服務方向上投資了易車、和諧汽車、優信，其中易車於2010年在紐交所上市，和諧汽車於2013年在香港上市，優信在納斯達克IPO；在互聯網出行/下一代出行運營層面投資了神州租車、神州專車和共享汽車品牌立刻出行，其中神州租車於2014年在香港上市，神州專車於2016年在新三板掛牌；在汽車零部件領域投資了玲瓏輪胎，公司於2016年在A股上市；在汽車後市場方面投資了途虎養車等項目。

當一個產業逐漸成熟，產業鏈價值將往終端品牌和運營服務方向轉移。因此，汽車運營和服務也是重要投資主題，這也是我們選擇神州專車、立刻出行的原因。

君聯資本在汽車產業鏈上至今有10家所投企業登陸國內及海外不同資本市場，共投資了30多家公司。

中國證券報：BAT等戰略投資人加入，會否造成行業競爭升級？

陳浩：BAT戰略投資人進入市場，會有效促進產業發展。以優信爲例，百度自優信的C輪融資開始投資，且後續不斷加大持股比例。在業務支持方面，百度對優信的發展幫助很大，從早期的搜索業務協同，到AI技術方面的合作，優信是最早將人工智能定價系統引入二手車交易平臺的公司，未來與百度還會有更廣的合作空間，這些資源是財務投資者提供不了的。

產業資本與企業之間的深度合作，不僅依靠股權紐帶，更多需要在戰略上互相配合形成默契。同時，被投資公司要有獨特的商業模式架構，且具備獨立性。

新格局新挑戰

中國證券報：監管新規之後，您怎麼看目前VC/PE行業的發展及募資難的問題？

陳浩：今年募資端的變化對VC/PE行業影響深遠，行業將迎來新一輪洗牌。資源和資本將向行業頭部機構聚集，業績好、運作規範的基金將得到更多資本及資源。過去幾年，人民幣基金募資火爆，相比美元基金更容易募集，今年市場整體將走入理性和冷靜期。隨着LP越來越專業，如何將資金配置在不同風格的GP中形成最優化的資產配置是其考量重點。

中國證券報：這種變化對於一級市場的投資和退出會有哪些影響？

陳浩：企業估值將更加理性，目前募集資金難度加大，投資迴歸價值，但頭部項目競爭依然激烈。機構更加重視退出方式多元化，併購退出將成爲其主要退出渠道。此外，產業整合和併購帶來了更多機會，擁有全球不同資本市場退出經驗的機構會更加得到LP的重視，對機構來說建立不同資本市場退出的機制至關重要。同時，具備特色、規模相對較小、專業化或者區域化的基金也有發展空間，行業的百花齊放將成爲過去，頭部機構和特色基金在VC/PE市場會獲得更多發展機會。

中國證券報：作爲“捕獲”了寧德時代、科大訊飛、藥明康德、Bilibili、優信二手車等多家“獨角獸”的專業投資機構，君聯資本的經驗是什麼？

陳浩：過去，“獨角獸”公司包含兩個概念：一是估值高，10億美元作爲起步門檻；二是成長快，從成立到發展成爲10億美金估值僅在兩三年內就完成，符合這兩個條件才能稱之爲“獨角獸”。君聯資本投中“獨角獸”主要得益於兩個方面：首先，君聯資本作爲有產業背景的投資人，會系統化研究行業，選擇好的切入點投資，由淺入深。此外，君聯有投資“根據地”理論：在某個產業投資若干個項目後，以兩三個頭部項目爲核心形成投資“根據地”。以汽車領域投資項目易車爲例，易車是君聯資本在“互聯網+汽車”投資的第一個代表項目。與易車合作的過程中，除了資金支持，在投資業務方面也有合作，包括與易車和易車董事長李斌個人的共同投資。

中國證券報：“獨角獸”概念的火爆，給VC/PE帶來的影響是什麼？

陳浩：“獨角獸”概念火爆，給VC/PE投資帶來了新的挑戰。一是對項目的判斷標準，在企業核心技術、主營業務的增長空間上，需要準確判斷項目是否值10億美元。二是從投資人的經驗看，創業企業估值高未必就好。科大訊飛並不是憑高估值勝出的，而是依靠技術創新、業務成長、客戶積累等核心競爭力的建立。投資還是要回歸價值和聚焦企業的基本面，要更細緻地觀察團隊，分析公司業務的成長和發展戰略。

來源 ：中國證券報

作者 ：歐陽春香