春秋航空吸引我的不是因为其没怎么跌，过去也不知道整个市场会一下子跌个30%以上。吸引我的而是中国未来廉价航空赛道的崛起及春秋航空当之无愧的中国廉价航空老大。

      航空公司可以分成全服务航空与廉价航空。全服务航空就是那种提供比较齐全服务的航空，比如有航空餐、位置可以调节、行李托运更多的航空公司，自然票价也相对比较贵。在中国航空资源还紧缺的情况下，全服务航空其实也混的不错，比如南方航空、吉祥航空算是全服务航空里经营的比较好的。

      而廉价航空则不一样，它会想着使劲节省成本，同样差不多的飞机，别人位置160个，而春秋航空公司的位置可能 是180个；别人飞机上是有航空餐的，它就一毛不拔；别人飞机的位置是可以调节的，而春秋航空的位置是固定不动的。等等，廉价航空其实有很多不足之处，也广为人病垢，我看网上骂的人不少，但它有一个最大的好处，就是便宜。别人票价可能是1000，而春秋可能是700附近就可以买到了。便宜恰恰是很多时候是伟大的商业力量。在航空领域无疑廉价航空是这样的。

    估计大家比较熟悉西南航空公司，算是廉价航空的鼻祖。我记得波特在其《竞争战略》还是《竞争优势》的书中，对西南航空公司大书特书的，要知道这是美国资本市场上的一只大牛股，牛了几十年的那种。还有一家欧洲的廉价航空也很牛——瑞安航空，瑞安航空很擅长降低成本，比如从捷克首都布拉格飞往马德里的机票价格大约250美元，但在瑞安航空入驻之后，只需要仅仅花费90刀。所以大批航空公司都很讨厌它，很多顾客也讨厌它，因为它在降低票价的同时，也想着其他很多的创收手段：想提前选座？交费！多携带行李？交费！享受机上餐食？交费！甚至会在飞机上开设赌场，方便乘客在飞机上玩几把。但没办法，价格便宜就有很多人喜欢，所以大家要看的惯拼多多的崛起，便宜是很伟大的商业力量。

  我发现廉价航空做得好的企业，都有一种抠门的文化。比如春秋航空创始人和现在的董事长，把抠门文化演绎到极致了。没独立办公司，没专门的司机，不坐头等舱等等。这与廉价航空本身的降低成本的理念要求是相一致的。抠门文化可能对很多要求低成本的企业是极其重要的，像老巴非常欣赏的b夫人，就是搞抠门文化的高手，人家好像天生骨子里带来的就是想着怎么降低成本，让消费者获得更多实实在在利益的。我们在阅读《富甲美国》的时候，也能够感受到山姆沃顿对降低成本孜孜不倦地追求。

    航空公司分析的时候，有几点是绕不开的，第一个就是油价，第二个就是汇率。对于今年比较特殊的年份，高油价与人民币贬值都碰到了，所以对航空公司来说是非常不利的，难怪大部分航空公司是跌的稀里哗啦的。就是因为油价高企和人民币贬值。如果不是前两年春秋航空碰到不少黑天鹅，导致估值下来了，不然今年估计也是混得不好的。

     如果我们投资春秋航空，是需要判断油价涨了会有什么不利，汇率变化了又有什么不利。好在春秋航空虽然 对油价敏感，但对汇率的变化不是特别敏感，加上油价上升可以增长燃油附加费，所以也没有那么恐怖。

      航空公司肯定不能脑子一热很高估值买的，一方面其杠杆率还是挺高，另一方面也算是有比较强的周期性。但像廉价航空算是处于比较初级的发展阶段，成长性及其好，所以周期性的影响相对弱一些。就好像如果我们20年前投资钢铁是不错的选择，因为行业还在大爆发，现在就未必是好事了。所以我觉得春秋航空这样2PB附近买入是可以接受的。

   我们常常在企业估值的时候，会碰到增发导致roe降低的情况。这时候，怎么看待roe与pb、pe之间的关系呢？春秋航空估值的时候也会碰到。我一般是这样处理的：第一，想象正常的roe是多少？第二给予正常roe及增长速度来判断给多少pb、pe合适。比如我认为春秋航空正常的roe会是20%+，增速至少每年能15%+，那么给pb、pe就相对容易一些。当然我们需要不断根据信息修正自己对roe和增速的判断，因为错了，下面就都错了。所以想办法从现在的信息中找到有用的信息，判断未来正确roe的范围及增速的范围，才是最重要的。

    类似的情况在不同的企业中常常碰到，比如2017年的益丰药房的估值，也是这样，增发以后pb到3附近，其实正常情况下roe大约有20%，没买就容易错过。所以有时候增发以后的roe是有迷惑性的，当然我们要清楚增发是用来扩张，而不是仅仅增发，不然资金是没啥效率的。

     回到航空公司，中国有一家华夏航空的，说是做支线航空的航空公司，也就是走非上海、北京、深圳等主干线，而是走小城市航空路线的支线航空。我到现在都还没搞明白，一上市以后为什么业绩就哗哗哗下降，其实十之九九，不会去买，但如果能搞清楚原因，明显对理解航空行业整体，是有帮助的。很多时候要理解一个企业，不能仅仅是一个企业，而是一个行业，搞清楚整个竞争格局与可能的演化方向才可以，不然都是管中窥豹，即使赚钱了也是运气好。

        像航空公司，我就没有去分析航空公司整个产业链的情况，算是一种不足，主要是飞机什么的，都不在中国生产了，导致我们没有必要去分析，但从学习角度，去理解整个产业链上企业的竞争优势而言，还是需要的。因为这通常能发现好企业。就好像分析服装产业链我们可能会发现申洲国际一样。