摘要：据市场数据显示，央行和ETF投资已经开始大规模买入黄金。在过去的一个月中，金价整体呈上升趋势，因投资者在股市大跌之际寻求避险资产。

一、市场行情回顾

前期黄金价格的持续回落主要因素就是美国经济的复苏，失业率已经长期降至历史低位（4%以下），而一系列的经济数据无论是领先指标还是之后指标均反映了美国经济繁荣的特征。

由于美元走强，黄金价格在过去6个月处于连续下跌态势。以年内最高点和最低点计，国际金价年内最大跌幅超过了16%。不过事情总是会出现水满则溢月盈则亏的转化，近期美国股市的大幅回撤带动了全球指数跳水。黄金避险需求提升，10月以来黄金价格继续保持一枝独秀，累计上涨近3%。

上周（10月22--26日）黄金主要受到避险情绪的影响上涨。最高1243.43，收报于1233.08，上涨7.48美元。

伴随着美联储基准利率水平接近中性利率区间，美联储货币政策正常化的第一阶段即将结束，在此期间虽然美元及美股指数持续走强，但底部运行的黄金也开始呈现阶段反弹格局。特别是10月以来，近期随着全球股市呈现重挫所带来的风险厌恶情绪，黄金的避险属性正在有效激发。

其次从黄金本身的估值角度，连续的低位徘徊也提供了较强吸引力。黄金的需求正在从各国央行的持续收储体现，增量资金持续涌入黄金ETF表明估值底正在显现。

二、全球央行持续囤积黄金

各国官方部门的实物黄金需求继续增长，麦格理的最新分析表明各国央行正在购买自2012年以来最多的黄金。在2016年上半年需求强劲（央行需求同比增长8%）之后，分析显示，各国政府在2018年第三季度同样热衷于黄金。

一月至九月期间，黄金的购买总量是过去六年来这一时期最大的一次，高达为264吨，各国中央银行的总持有量增加了0.8%。俄罗斯、土耳其和哈萨克斯坦再次占据前三名，它们的购入量占央行黄金需求总量的86%。

除前三名外，其余央行需求量大致相当，许多国家时隔很久再度进场买入黄金。如印度自2009年末购买200吨黄金以来首次购买了9吨黄金。波兰也购买9吨黄金，这是欧盟第一次在21世纪购买黄金。

三、黄金的投资价值

因为黄金是作为世界各国的硬货币来储备，当经济不稳定的时候黄金就有了它的价值，而经济稳定的时候也会随着经济的增长而增值。

黄金本身是具有天生价值的资产或凭证，影响其价格走势当下核心因素：1、美元货币价值—对应于黄金的价值属性：2、美元实际利率—对应黄金的资产属性。

根据黄金的资产定价模型，资产的现价表现为对未来现金流的贴现，而黄金不同于其他资产主要体现在黄金资产不提供固定现金流。但由于黄金的物理属性，当下的国际经济中均视黄金价值量为恒定值。在长达百年的国际贸易中黄金的实际价格十分稳定，国际交易几乎等同于零息债券。

与零息债券的价值建立在主权信用背书不同，黄金的这种长久以来不可磨灭的价值来自自身。尽管不同的主体对黄金的价值评估存在差异，但由于黄金历史上的货币化特征，当信用货币体系愈发不稳定，货币价格产生较大波动时，主权当局依然以持有大量黄金作为风险应对措施。证明黄金的这一价值是的确存在的——成为对冲主权货币信用风险最合适的资产之一。

所以我们可以简单理解为：全球经济是影响黄金价格的核心变量，而当下因为美元的国际储值作用，与黄金产生了主要价格影响。并且通过美元（美国经济对外影响）以及美元利率（美国经济对内影响）这两个最主要的因素影响黄金，具体表现在通胀或避险等实际因素传导至黄金国际价格上。

金价上行空间几何？黄金是否具备配置价值成为投资者关注的重点。笔者认为，短期黄金因美国经济强势数据有回撤，看到1220附近，中期若能突破1280则进入强势期。而我国上海金已经进入275的横盘位置，后期或跟随国际金向285运行。

当下配置，可考虑实物金，或纸黄金，黄金ETF等布局。黄金期货需要等到2019年美国加息速度降下去后或形成上行机会。

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