摘要：显示资金尚未大规模有效进入实体，因此，当前降准释放资金短期依然可能堆积在银行间市场。发挥降准释放资金对支撑经济的作用，需要资金能够有效进入实体，即实体信用需要有效扩张。

文：西南证券宏观 杨业伟 张伟

1、央行决定与3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。对符合条件的股份行再额外定向降准1个百分点。供给释放长期资金5500亿元，其中对达到普惠金融定向降准考核的银行释放4000亿元，对股份制商业银行额外降准释放资金1500亿元。5500亿降准接近于降准25bps，即半次降准释放的资金规模。

2、此次降准后各类金融机构基本均享受了1.5个百分点的准备金优惠。央行目前实施“三挡两优”存款准备金政策。此前对于五大行和邮储、股份行城商行和非县域农商行以及外资行、其它小型银行这三档分别实施12.5%、10.5%以及7%的存准率。两优中对普惠金融领域贷款占比达到一定比例的大中型商业银行给予0.5个百分点或1.5个百分点的准备金率优惠，但之前并不是所有银行都可以享受，特别是大行和股份行，这次调整后，基本上对五大行和邮储，以及所有股份行都享受，所以金融机构基本上都享受了1.5个百分点的准备金优惠。事实上的法定存准率三类银行分别下降至11%、9%和5.5%。

3、当前流动性宽松，降准资金能否有效进入实体依然有待继续观察。当前银行间流动性依然处于较为充裕状况，7天质押式回购利率继续在2.0%附近运行。显示资金尚未大规模有效进入实体，因此，当前降准释放资金短期依然可能堆积在银行间市场。未来资金能否有效进入实体取决于复工的速度和实体经济回升幅度。而在资金向实体传导并不顺畅之前，央行在大幅投放流动性方面也较为审慎，本次降准力度并不大。

4、稳定经济扩信用是助力，降准短期有助于稳定金融市场。发挥降准释放资金对支撑经济的作用，需要资金能够有效进入实体，即实体信用需要有效扩张。相对来说，稳定经济需要依赖扩信用，而非宽松的流动性。而目前扩信用的约束主要在于人工、物流以及订单等限制造成复工复产缓慢。短期来看，复工复产缓慢，降准释放资金将堆积在金融市场，对稳定金融市场产生支撑作用。对债市来说，虽然海外资本市场震荡带来外资流出压力，但降准释放资金依然有助于债市短期维持震荡。如果复工复产加速，资金快速进入实体，债市才可能迎来调整期。