摘要：顯示資金尚未大規模有效進入實體，因此，當前降準釋放資金短期依然可能堆積在銀行間市場。發揮降準釋放資金對支撐經濟的作用，需要資金能夠有效進入實體，即實體信用需要有效擴張。

文：西南證券宏觀 楊業偉 張偉

1、央行決定與3月16日實施普惠金融定向降準，對達到考覈標準的銀行定向降準0.5至1個百分點。對符合條件的股份行再額外定向降準1個百分點。供給釋放長期資金5500億元，其中對達到普惠金融定向降準考覈的銀行釋放4000億元，對股份制商業銀行額外降準釋放資金1500億元。5500億降準接近於降準25bps，即半次降準釋放的資金規模。

2、此次降準後各類金融機構基本均享受了1.5個百分點的準備金優惠。央行目前實施“三擋兩優”存款準備金政策。此前對於五大行和郵儲、股份行城商行和非縣域農商行以及外資行、其它小型銀行這三檔分別實施12.5%、10.5%以及7%的存準率。兩優中對普惠金融領域貸款佔比達到一定比例的大中型商業銀行給予0.5個百分點或1.5個百分點的準備金率優惠，但之前並不是所有銀行都可以享受，特別是大行和股份行，這次調整後，基本上對五大行和郵儲，以及所有股份行都享受，所以金融機構基本上都享受了1.5個百分點的準備金優惠。事實上的法定存準率三類銀行分別下降至11%、9%和5.5%。

3、當前流動性寬鬆，降準資金能否有效進入實體依然有待繼續觀察。當前銀行間流動性依然處於較爲充裕狀況，7天質押式回購利率繼續在2.0%附近運行。顯示資金尚未大規模有效進入實體，因此，當前降準釋放資金短期依然可能堆積在銀行間市場。未來資金能否有效進入實體取決於復工的速度和實體經濟回升幅度。而在資金向實體傳導並不順暢之前，央行在大幅投放流動性方面也較爲審慎，本次降準力度並不大。

4、穩定經濟擴信用是助力，降準短期有助於穩定金融市場。發揮降準釋放資金對支撐經濟的作用，需要資金能夠有效進入實體，即實體信用需要有效擴張。相對來說，穩定經濟需要依賴擴信用，而非寬鬆的流動性。而目前擴信用的約束主要在於人工、物流以及訂單等限制造成復工復產緩慢。短期來看，復工復產緩慢，降準釋放資金將堆積在金融市場，對穩定金融市場產生支撐作用。對債市來說，雖然海外資本市場震盪帶來外資流出壓力，但降準釋放資金依然有助於債市短期維持震盪。如果復工復產加速，資金快速進入實體，債市纔可能迎來調整期。