作者|朱寧（上海交通大學上海高級金融學院副院長）

股市下跌不會持續特別長的時間

過去三週時間的美國股市已經下跌了25%左右，從歷史上來講都是規模非常大的。很有可能下一階段，市場會在一定程度上震盪，會有對整個投資者信心的重塑。這很大程度上取決於兩點：一是取決於全球的資本市場，對資金或者政策，從監管層的一些改變。另外一個方面，是對整個全球經濟的衝擊。全球經濟放緩之後，是不是會對資本市場也有一定的影響，兩者值得關注，市場下跌不會持續特別長的時間，但是整個市場震盪和經濟的低迷可能會持續相對一段時間。

同時，這次我並不覺得一定就意味着金融危機的爆發和到來，因爲我看到兩點，第一是自從2008年全球金融危機之後，全球的金融機構的槓桿率其實還是出現了明顯的下降，而且這一次的資產價格波動對於金融機構本身的衝擊相對有限。第二點，我還沒有看到像2008年的這種信貸擠壓，就是很多良好的公司因爲整個資金鍊的崩盤，導致很大的問題。所以在這兩點爆發之前，我覺得還並不是完全重演2008年的全球金融危機的情況。

朱寧

建議投資者有多元化的投資角度，可持有一定量現金

關於國內的A股市場有兩個看法，我個人都不是很認同，有一種看法認爲中國的A股是完全可以獨立於國際市場，可以走出一個獨立的行情。第二個看法是認爲中國的A股市場可能會和其它的亞太市場一樣，受到國際上同樣的衝擊。基於國內有比較強的資本管制，據說在前一個階段，A股市場和國際市場相關性並不是特別的高，所以A股市場可能會受到衝擊，但可能並不是一個一對一的直接影響。

但是我們必須要看到，因爲中國是疫情爆發最早的國家，而且因爲封城和對於人口移動的限制，對本國經濟的衝擊是非常大的，所以在今後一兩個季度裏面，我們纔會逐漸地知道疫情對於中國實體經濟的衝擊，GDP的放緩和企業盈利的放緩對於A股的估值有多大的影響，目前用靜態的看法來看，A股估值並不貴，但是如果盈利出現明顯的下調，那可能A股仍然有進一步下跌的空間。

同時因爲A股，無論是股指期貨還是最高融券機制，仍然是比較受限制的機制，我覺得短期國內A股市場出現暴跌的風險並不是特別大，但是這並不意味着說，中長期就一定是一個更加利好的消息，從投資策略來講，還是建議各位投資者有多元化的投資角度，雖然可能現在是出現一個各種資產普跌的過程，但是，第一，仍然要持有多資產類別的投資組合，第二，可以在下跌的過程中進行動態調整，根據不同的資產價格的下跌幅度。第三，要持有一定的現金，雖然現金爲王不是一個最好的投資策略，因爲量化寬鬆和購買能力的貶值，但是仍然要持有10%-20%左右的現金，一旦出現恐慌性的下跌，仍然會有一些抄底的機會。

除了市場風險，投資者還應關注其它風險

黃金本身因爲它帶有避險性和大宗商品的特質，雖然也出現了一定波動，但相對於股市和其他資產來講，黃金仍然是一個不錯的避險選擇。第二是美元債券。美國國債其實在歷史上和其他所有的風險資產相比，仍然是風險最小最安全的。但是前段時間美國的國債收益率已經向下突破了百分之一，整個收益是相對比較低的，但仍然是一種避險的可能途徑。第三，是一種更加相對的避險，就是在一個大類資產內部之中，比如說大盤股、價值股的避險性比起成長股、小盤股是一種相對的避險選擇。

但是並不只是市場波動，叫做風險，其實還有很多其它的風險，比如說信用風險，一個公司是否有足夠的現金流，比如流動性風險，比如資產本身資質不錯，但有一定的槓桿，或者說要很長時間才能變現，所以投資者在調控自己的投資組合收益也要考慮到其它方面的風險，不只是簡單的市場風險。還有一些投資者進行逆向選擇，認爲市場越是下跌，各國央行和政府越是可能出臺救助和刺激政策，這也是一種思路，所以也要考慮到政策面的不確定性和風險。

實體經濟增長放緩，對原油需求會有中長期影響

影響全球油價的漲勢有三個因素。第一是產能，第二是全球經濟增長的需求，第三是世界投資或者投機的需要。這一段油價的下跌，首先是產能的增加所導致的，所以這是一種一次性的外界衝擊。但這種衝擊之後我們發現，這已經導致了全球金融市場的波動和經濟的放緩。可能對中長期油價會形成一定影響。第三，可能全球最近的資金面比較緊張，整個投資和投機的需求和意願都下降了。從這三個角度來講，就是供應測的衝擊和資金面的衝擊，相對是比較短期或者中短期的。可能今後三到六個月整個事態就會出現穩定。但是全球金融市場和油價對實體經濟的影響，然後使實體經濟增長放緩，反過來對原油需求的影響可能是更加中長期的、決定性的或者影響性的因素

中國怎樣應對可能的風險與挑戰

中國對資本市場動盪的應對。第一，肯定是在短期，要嚴防嚴控疫情，同時儘可能在控制疫情的情況下復工復產。第二，能儘可能保證全球產業鏈和全球溝通機制的通暢，以及全球的合作不被中斷。要進一步採取改革的措施，在很多的領域，比如醫療、養老、教育、公共福利的提升，這些都還有進一步改革的空間和措施。

如果真的出現全球性疫情，一是全球航運的中斷，二是可能有些國家對於中國製造進行一定限制，那就需要有三個重要方面，一是要進一步強化和提升我們自己研發的能力，基礎科學研究的能力。二是要提升整個中國進一步的消費能力，通過減稅，發放消費券，儘量釋放和激發民衆的消費能力。第三，在財政資源的使用上更加透明，更加有效。

本文獨家首發自網易研究局，不構成投資決策。

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