中原环保动态研究:破净污水处理运营标的,资产注入预期强烈

类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩,任春阳日期：2018-12-03

污水处理规模稳步增长,资产注入预期强烈

公司是郑州市市政府控股的唯一一家国内A股主板上市公司,也是河南省唯一一家公用事业及环保生态类主板上市公司。公司目前主营污水处理运营业务(2018H营收占比87.29%,毛利占比93.91%)和部分供热业务。公司目前污水处理运营规模200万吨/日(由于王新庄40万吨污水处理厂政府开始回购,目前该厂只运营8万吨/日中水,实际运营规模168万吨/日左右),供热面积380万平以上。随着陈三桥二期(15万吨/日)、临颍二期(3万吨/日)逐步投运,2019年污水处理规模将新增18万吨/日,增幅10.71%。同时根据重大资产重组时净化公司承诺未来将建成的郑东新区污水处理厂(100万吨/日)2018年底和双桥污水厂(60万吨/日)2019年底注入到上市公司,若这两个污水处理厂在2019年注入上市公司,公司的污水处理规模将达到346万吨,增幅105.95%。此外控股股东公用事业集团旗下下有垃圾发电、自来水业务等资产,不排除未来注入到上市公司的可能。

完善产业链打造综合环境服务平台,订单充足奠定未来增长

公司在立足城市污水处理和集中供热的基础上不断拓展产业链,目前已经延伸到中水回用,沼气利用、建筑垃圾、村镇污水、流域治理、污泥处理、光伏等领域,业务范围涵盖“大公用、大环保、大生态”等板块。公司不断完善产业链打造综合环境服务商,并表现出一流的拿单能力,2017年以来先后中标新密污水处理和冲沟综合整治项目(32.22亿元)、信阳市浉河三期水环境综合治理工程项目(20亿元)、民权县水务工程一体化建设及改造项目(8.15亿元)、方城县中心城区潘河、三里河环境综合治理工程(9.45亿元)、方城县中心城区甘江河、S103线环境综合治理及龙泉公园工程PPP项目(8.19亿元)、内黄县流河沟及硝河水环境治理工程PPP项目(7.61亿元)、上蔡县水利局关于上蔡县杜一沟综合治理PPP项目(8.53亿元),巩义市生态水系建设工程项目(13.97亿元),登封农村污水处理项目(1.89亿元)等,项目总投资111.90亿元。随着河南省环保PPP项目推进的加速,作为省内唯一一家国有大环保平台,公司有望凭借产业链及政府资源优势收获更多项目。值得注意的是,截至2018Q3,公司PPP项目建设期暂未确认收入和利润,如果能确认,2019年将新增业绩看点。

市净率仅为0.89,具备长期投资价值

前期由于市场原因,再加上环保板块估值业绩双杀,导致股价下跌较多,公司目前市净率仅0.89,远低于同行业国企标的(兴蓉环境1.21,洪城水业1.31,重庆水务1.85),我们认为公司价值被低估。截至2018Q3,公司资产负债率只有23.74%,也低于同行(兴蓉环境43.31%、61.68%、重庆水务24.03%),经营活动现金流量净额为2.36亿元,财务状况良好,公司具备长期投资价值。

盈利预测和投资评级:维持“增持”评级

暂不考虑公司PPP项目建设期确认收入和利润,同时结合三季报情况,我们上调公司的盈利预测,预计公司2018-2020EPS分别为0.36、0.39、0.42元,对应当前股价PE为15、13、12倍,维持公司“增持”评级。

风险提示:污水处理费下降的风险、PPP项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、PPP项目建设期不确认收入和利润的风险、公司未来收购及资产注入不确定的风险、项目推进不及预期的风险、宏观经济下行风险。

龙蟒佰利首次覆盖报告:业绩维持稳健,关注海外库存进入上升期

类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：裘孝锋,赵启超日期：2018-12-03

公司简介:公司是国内钛白粉行业龙头,2016年收购龙蟒钛业后合计产能达60万吨,成为全球第四大生产厂家。公司近两年受益于美国和欧洲经济强劲复苏带动的新一轮钛白粉景气周期,盈利大幅上行并维持,2018年前三季度实现营业收入81.05亿元,同增6.43%;实现归母净利19.70亿元,同增2.59%。公司近年来积极向氯化法产能扩展,且致力于打造钛白粉为主的钛产业全产业链,公司二期20万吨氯化法项目进展顺利,2019年投产后将大大丰富和细化现有产品线,业绩贡献可期。

全球钛白粉供需重归平衡,国内氯化法产能投放值得关注:2010年后海外钛白粉产能收缩,产能利用率目前已提升至极限。而国内部分中小产能也因行业低迷退出竞争,2017年国内钛白粉产能利用率达到80%,考虑到部分硫酸法产能承载较大环保压力,国内产能利用率也已达极限水平。近十年全球钛白粉消费维持3%的增速,未来每年20万吨的新增需求将由国内新增产能来弥补,长期来看国内新增氯化法产能的释放进度将成为决定全球供需是否可以维系平衡的关键。

短期需关注海外厂家进入库存上升期:短期来看2018年海外钛白粉厂家产成品库存上升迹象明显。尽管海外市场钛白粉均价同比仍有上涨,但下游客户库存已恢复至正常水平,美国之外的市场出货下降。康诺斯2018Q3营收同比下滑12%,销量同比下滑19%,开工率降至92%的近三年低点,产成品库存周转天数回升至近三年以来的单季最高水平。

盈利预测、估值与评级:我们预测公司2018~2020年营业收入分别为4.24亿元、119.28亿元和135.71亿元;净利润分别为25.82亿元、31.69亿元和34.20亿元;EPS分别为1.27元、1.56元和1.68元,对应最新收盘价2018~2020年PE分别为10倍、8倍和8倍。参考可比公司2019年平均8.9倍PE,给予公司目标价为13.89元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:下游需求变化存在不确定性;原料端的价格大幅波动;公司氯化法产能投产进度不及预期;环保政策或将导致硫酸法产能开工受限。

岱美股份(603730)遮阳板龙头强化，品类扩张志在高远

全球遮阳板龙头，生产环节全覆盖打造核心竞争力

公司是全球遮阳板龙头，并购Motus后遮阳板业务全球市占率由22%提升至37%，市场格局进一步优化。公司遮阳板业务的核心优势为生产环节全覆盖：通过产业链延伸的方式，公司产品自制率得以提升，从而在各生产环节通过成本管控提升降本增效空间，进而提升盈利能力。公司产品以遮阳板为基石，不断拓展至头枕、扶手和顶棚中央控制器，未来新产品领域有望复制遮阳板的核心优势，不断做大做强。

成长路径之市占率提升：收购Motus，遮阳板全球市场再下一城

公司完成对Motus收购，交易金额1.47亿美元，收购估值(约12倍)较为合理。公司与Motus分别为遮阳板全球份额第一、二位，收购Motus后协同效应显著：1)嫁接岱美核心优势，提升Motus盈利能力。公司可帮助Motus打通产业链，提升自制率水平，从而有效改善其盈利能力。2)客户资源互补，巩固市场份额。Motus可助力公司快速切入此前少有覆盖的高端客户与日系客户，从而遮阳板全球市占率有望进一步提升至40%，巩固行业龙头地位。

成长路径之价值量提升：复制遮阳板模式，扩品类打开成长空间

公司在原有遮阳板和顶棚产品基础上，积极布局新产品头枕和扶手。头枕和扶手单车配套价值量分别为270元/280元，全球市场空间分别近300亿元，是遮阳板全球市场空间(115亿)的2-3倍。公司新产品与传统产品遮阳板技术工艺相近，技术通用性强，横向扩张具备较强基础。且后续有望借助遮阳板优势客户资源(美系客户)打开配套局面，新产品有望实现快速增长。通过品类扩张，公司已经完成了从“单一产品提升市占率”的第一成长阶段跨越到“品类扩张提升单车价值量”的第二成长阶段，公司业绩增长具备新动能。

贸易战影响可控，拨云见日静待估值修复

公司遮阳板与顶棚产品在关税加征清单中，受到贸易战影响。我们测算，中性情况下，2018年关税加征10%，预计公司净利润受损0.07亿元；近日中美双方达成共识，2019年关税延续加征10%的比例不变，预计公司净利润受损0.33亿元，整体影响可控。我们认为，市场高估了贸易战对公司的影响，导致公司估值受到压制，未来估值有望持续修复。

盈利预测及估值

预计公司2018-2020年EPS分别为1.49元、1.86元、2.11元，对应PE分别为13.8倍、11.0倍、9.7倍，给予公司“买入”评级。

风险提示:汽车行业景气度不及预期；贸易战对公司影响超预期。

海澜之家(600398)回购公司股份彰显稳健发展信心，全年仍有望实现平稳增长

事件

11 月 30 日盘后，公司披露回购公司股份预案，以及未来五年回购公司股份规划。

投资要点

本次回购资金总额不低于6. 66亿元，未来五年将以净利润20%~30%进行股份回购：据公司公告，本次回购股份资金总额不低于6. 66亿元，不超过9.98亿元，回购股份价格不超过12元／股，回购股份将予以注销。若以回购资金上限以及回购股份价格上限计算，预计回购股份约占目前总股本的1. 85%。未来五年(2018年至2022年)，公司计划每年以前一会计年度净利润的20%’30%的资金回购公司股份，用于员工持股计划、股权激励等内容。本次回购及未来回购计划彰显公司长期稳定发展信心，并有望优化公司治理，激发员工活力，或将助力公司业绩长期稳健增长。二三季度营收增速放缓，资产减值损失拖累三季度业绩：前三季度，公司实现营业收入130. 42亿元，较上年同期增加4.53%；归属于上市公司股东的净利润26. 28亿元，较上年同期增加4. 66%。分季度看，公司前三季度实现营收增速分别为12. 16%、3. 28%、-6. Og%，二三季度的营收增速下滑，主要与整体消费增速下滑有关，或与天气因素影响秋装销售有关。净利润端，前三季度公司净利润分别增长11. 97%、8. 12%、-11. 66%，三季度业绩增速明显放缓，主要是营收增速放缓，以及资产减值损失拖累净利润。前三季度资产减值损失较上半年环比增加281. 57%至2.73亿元，资产减值损失占营收重新回到去年同期水平，但去年四季度冲回约46%的资产减值损失。

各品牌外延拓店趋势延续，三季度增速均有所下滑：门店方面，海澜之家各品牌均延续外延态势，三季度末合计门店较上半年末增加197家至4891家，较去年同期增加463家，爱居兔品牌三季度末合计1249家，环比增加91家，同比增加328家。其他品牌环比增加16家至261家，同比基本平稳。其中公司三季度末直营门店数量达203家，环比增加86家，同比增加172家，直营门店占比快速提升，主要是购物中心对门店的要求所致。

分品牌看，占主要品牌营收约83%的海澜之家品牌前三季度营收同比增长3.97%，三季度增速为负。占比6%的爱居兔品牌营收增长55. 52%，三季度增速明显下滑。占比g%的圣凯诺品牌前三季度营收下滑10. 68%，主要是定制类业务收入随发货量而变化。

分渠道看，占比6%的线上渠道前三季度同比增长26. 36%，占比94%的线下渠道同比增长2. 8g%，三季度增速均有所放缓。

直营渠道占比增大推升毛利率及费用率，最终前三季度销售净利率基本稳定：盈利能力方面，直营门店占比增加使公司毛利率、费用率均有所上行。其中前三季度毛利率同比增加2. 96pct至43. 42%，销售费用率同比增加2.19pct至9.10%，管理费用及研发费用占营收同比略增0. 35pct至5.86%，债券利息增加使财务费用率上升0. 77pct至0.08%。另有资产减值损失占营收上升0.20pct至2.Og%，投资收益同比大幅提升。最终前三季度公司销售净利率基本保持平稳，同比微升0. Olpct至20. 15%。存货方面，三季度末公司存货数量较去年末增加14. 61%，占营收比例较去年同期提升2. 54pct至74. 63%。现金流方面，前三季度经营活动现金流量净额为正值，主要是春节时点变化使一季度取得较好表现，二三季度经营活动现金流量净额分别为-2. 53亿元与-7. 04亿元。

投资建议：海澜之家是我国大众服饰龙头，公司渠道持续向购物中心转移，品牌外延持续进行，二三季度公司销售随整体消费增速放缓而放缓。四季度传统消费旺季，公司全年仍有望实现平稳的业绩增长。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0. 78、0.85和0.91元。净资产收益率分别为20. 2%、18. 4%和16. g%。目前股价约为2018年EPS对应10倍，维持“买入-A”建议。

风险提示：公司库存或仍处于较高水平；门店调整及新品牌推广或不及预期；服装终端零售或不及预期；回购股份预案尚待股东大会审议。

富祥股份(300497)抗感染领域优质原料药企，CDMO业务协同延展

公司是酶抑制剂原料药及中间体的专业化提供商

富祥股份2002年成立于江西省景德镇，主要生产β-内酰胺酶抑制剂与碳青霉烯类抗菌原料药及中间体，包括舒巴坦系列、他唑巴坦系列以及培南系列。2018年Q3营业收入8.92亿元，同比增长26.83%，归属母公司股东净利润1.73亿元，同比增长23.84%。

β-内酰胺酶抑制剂是抗生素复方领域的长跑健将

β-内酰胺酶抑制剂主要品种有克拉维酸、舒巴坦、他唑巴坦等，常与β-内酰胺类抗生素做成复方使用，产品生命周期长，首个复方制剂阿莫西林克拉维酸钾自1984年上市至今仍被广泛使用，行业整体需求稳定，供给趋紧。

做全优势产业链品种，掌握产品议价能力

公司是全球β-内酰胺酶抑制剂以及相关产品的主要供应商，近年来业务快速增长，2011-2017年CAGR达22%。公司为舒巴坦全球独 家供应商以及他唑巴坦的国内主要供应商，拥有较强的议价能力，2018年舒巴坦经过4次提价，出厂价格累计上涨幅度约100%；他唑巴坦和培南系列产品价格亦有所上涨。

依托酶抑制剂领域优势发力CDMO业务，收购整合完善产品梯队

公司深化酶抑制剂领域的业务拓展，与AllecraTherapeutics合作为在研新药AAI101独 家进行原料药的供货，布局新型酶抑制剂阿维巴坦、F1801、F1802等品种，致力于成为抗生素细菌耐药性问题解决方案的专业提供商。

首次覆盖予以“增持”评级

我们预计公司2018-2020年营业收入分别为12.12/15.01/18.31亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为2.25/2.90/3.77亿元，对应EPS分别为1.00/1.29/1.68元,对应PE为17/13/10倍。公司是抗感染领域优质原料药企，当前估值远低于化学原料药行业平均估值，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：原料药价格下降的风险，环保监管处罚的风险，汇兑损失风险。

迈瑞医疗(300760)医疗器械龙头厚积薄发，IVD和影像业务发展势如破竹

行业层面：迈瑞是内生增长强劲的医疗器械龙头，受益“分级诊疗落地、鼓励国产器械、特别审批通道”三大政策红利，有望持续高增长。我国医疗器械行业蓬勃发展，2017年市场规模超4000亿元，2001-2017年复合增速达21.76%。“分级诊疗落地+鼓励国产器械+特别审批通道”三大政策红利叠加，促进基层市场扩容和存量市场进口替代，利好如迈瑞等优秀国产器械企业。

产品分析：国内同行最全产品线，布局“生命信息与支持+体外诊断+医学影像”三大领域

1)全球监护领域第三大品牌，国内市场占据64.8%的份额；2017年生命信息与支持产品实现营收42亿元，其中自动体外除颤仪同比增速超50%；预计后续营收有望维持40-50%的增速，生命信息与支持产品总体营收保持15-20%的增速。2)IVD品类齐全，2017年营收37亿元，稳居国产IVD企业首位；化学发光仪器性能媲美国际巨头、试剂品类齐全，与体外诊断流水线渠道下沉实现进口替代，拉动体外诊断板块实现29%的高增速；预计IVD板块有望维持25-30%高增长。3)高端彩超市场国产化率不足10%，进口替代空间巨大；迈瑞影像产品打破国外的专利封锁和技术垄断，产品临床应用效果媲美主流进口设备；公司高端超声Resona7已经进入销售成熟期，2017年迈瑞医学影像类产品实现营收29.35亿元，其中彩超产品21.23亿元，我们预计迈瑞的彩超产品有望维持25-30%的增速。

研发实力：研发费用年投入十亿远超同行，每年推出10余款新产品

1)研发投入：每年投入研发占整体营收的10%，其中2017年研发费用超10亿，远超A股同行企业。2)研发团队：全球布局八大研发中心，共有1764名研发工程师。3)研发成果：储备多项核心技术与项目，每年推出10余款新产品，平均每款新产品至少运用10项专利技术。

营销渠道：覆盖全国近11万家医疗机构，产品远销190多个国家及地区，建有全方位的售后服务体系。

1)国内市场：建立了深入基层、高度粘性的销售网络，设有17家子公司、超过40家分支机构，产品覆盖从乡镇到中心城市近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院。2)国际市场：在境外超过30个国家设有40家子公司，产品远销190多个国家及地区，与英美德法等领先医疗机构达成的长期合作伙伴关系。

盈利预测与估值：

根据公司现有业务情况，我们测算公司18-20年EPS分别为3.02、3.74、4.61元，对应36、29、24倍PE。上调目标价至131元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产品价格下降风险、贸易战持续发酵影响出口业务的风险、分级诊疗推进不及预期的风险、外汇波动风险、商誉减值风险。

华孚时尚:公司公告第三期员工持股计划

类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：糜韩杰日期：2018-12-03

公司发布第三期员工持股计划(草案)

公司发布第三期员工持股计划(草案),本次持股计划将按照不超过1:1的比例募资设立,总规模不超过人民币2亿元。本次员工持股计划将在公司股东大会通过本员工持股计划后6个月内,采用包括但不限于竞价交易、大宗交易、协议转让、公司回购股份等法律法规许可的方式完成标的股票的持有。本次员工持股计划锁定期为12个月。我们认为员工持股计划的推出有助于统一管理层/员工和公司利益,利于公司长期发展。

包括董事长在内的10名董高监将参与本次员工持股计划

参加本次员工持股计划的人员是公司董事、监事、高级管理人员,公司及公司全资或控股子公司的中层管理人员,公司及公司全资或者控股子公司的核心业务技术骨干,共计不超过100人。其中,包括公司董事长孙伟挺在内的公司董事、监事、高级管理人员共计10人,出资比例55.76%。

我们预计公司四季度业绩增速有望保持平稳

公司三季度单季营收和归母净利润增速较上半年略有放缓,主要受到贸易环境影响,客户延期下单,预计纱线业下半年需求有所下降,同时网链业务尚未开始大规模销售所致。为保持纱线业务稳定增长,四季度我们预计公司可能会积极采取应对措施。另外伴随新棉上市,预计网链业务增速有望加快,整体业绩增速有望保持平稳。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.54/0.62/0.70元/股,现价对应PE分别为11/9/8倍,基于公司作为色纺纱行业双寡头之一,行业地位稳固,而且近期控股股东增持,回购等稳步推进,维持公司“买入”评级。

风险提示

公司原材料波动风险;订单减少风险。

梦百合:发布定增预案,全球化产能布局助长远发展

类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：蒋正山,徐稚涵日期：2018-12-03

事件:梦百合发布非公开发行股票预案,公司拟向不超10名投资者非公开发行股票不超4800万股,募资总额不超8亿元。本次募投资金拟3.5亿投入美国生产基地建设、2.5亿投入塞尔维亚(三期)生产基地建设,另有2亿补充流动资金。本次非公开发行完成后公司总股本不超2.88亿股,控制权不发生变化。

本次募投资金整体是前序海外扩产投资置换,项目顺利达产有望规避对美贸易政策变动风险。1)塞尔维亚工厂运作逐步成熟。塞尔维亚工厂一期工程建设1-5号厂房(面积2.93万方)已于2015年9月投产,二期工程建设6号厂房(面积0.91万方)于2018年5月投产,本次募投三期工厂规划用地面积4公顷22英亩94平方米(约13万方,其中工厂6万方),已经开工建设预计2019年二季度达产,预计达产后塞尔维亚基地对应一半对美贸易额。2)美国工厂切入主要市场,产能释放具备弹性。美国市场约贡献公司45%的收入,公司美国生产基地位于南卡罗来纳州,是连接美国南方和北方重要的商业交通枢纽,陆运和海运均发达且地理位置离美国人口密集的目标市场区域较近。美国工厂规划用地总建筑面积为150.48英亩(约60万方,其中已有工厂6万方),规划产能(含智能床垫和枕头)为80万件床垫,20万件薄垫,30万件枕头,预计2019年中投产,后续产能释放具有弹性,预计达产后可覆盖近一半对美贸易额。未来通过整合美国生产基地及现有运营公司,有利于降低产品运输半径和运输成本提升客户满意度,强化主流市场竞争优势。

全球化产能布局多方位护航公司长远发展。1)原材料采购渠道多元化,助力平滑原材料价格波动影响。公司原有生产基地主要在境内,原材料主要从国内采购,上游垄断格局下原材料价格波动较大,国际MDI和TDI价格波动相对较小。2)OBM业务有望加速推进。公司于2017年10月底收购西班牙思梦,借助其欧洲销售渠道在零售端铺设公司自有品牌。2018年1-9月,该公司销售收入为1.51亿元,净利润为1135万元,分别较收购前全年增长23.84%和41.19%,OBM业务推进初见成效。我们认为,梦百合全球化产能布局有望支撑公司海外OBM业务拓展,助力公司复制“西班牙思梦模式”在美国、德国、英国、法国等欧美发达国家打开自主品牌零售市场。3)增加应对反倾销砝码。10月立案的对华床垫反倾销调查有望在行业层面加速中小企业出清,梦百合塞尔维亚扩产与美国工厂建设有望实现对美贸易全覆盖,获取更多订单,助力海外业务发展。

持续股份增持凸显公司发展前景和信心,利润弹性释放进行时。公司董事长倪张根先生自2017年6月21日起通过集中竞价交易方式持续增持公司股票,截至2018年11月19日,合计增持1199万股,总计增持金额3.41亿元,平均增持价格为28.41元,董事长倪张根先生持股比例由59.02%上升至64.01%,增加5%,持续增持彰显公司信心。内销方面,公司今年引入王震先生(曾任罗莱家纺董事长助理、电商事业部总经理)、崔慧明先生(曾任海尔集团中国区副总经理)两位职业经理人梳理国内零售业务,加大终端营销支持,招商开店逐步提速。此外,梦百合主要化工原材料之一TDI价格在2017下半年和2018Q1均价在3.5-4万元/吨之间,2018年二季度TDI价格迅速回落,相应梦百合单季度毛利率从一季度24.9%回升至三季度32.7%,原材料价格下降带来的利润弹性释放有望持续,人民币贬值因素也将对冲外部不利影响。

投资建议:我们预估公司2018-2020年实现营收30.1、37.5、46.3亿元,同比增长28.7%、24.7%、23.5%,实现归母净利润2.04、3.5、4.4亿元,同比增长30.7%、72%、25.7%,对应EPS为0.85、1.46、1.83元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格上涨风险、汇率大幅波动风险。

捷佳伟创(300724)晶体电池设备龙头，领先技术助其可持续发展

晶硅电池生产设备龙头，核心设备产品线全覆盖。公司是国内领先的晶体硅太阳能电池生产设备供应商，主营PECVD设备、扩散炉、制绒设备、刻蚀设备、清洗设备、自动化配套设备等，覆盖了电池片前中端生产所有的核心设备，是国内仅有的能为客户提供整套前中端生产线设备的供应商。公司以清洗设备为突破口进入光伏设备产业，十余年来专注于晶体硅太阳能电池生产设备的技术与工艺研发，不断开拓新产品，现已成为细分行业龙头。公司2016年的设备销售收入占国内晶硅太阳能电池芯片制造设备销售收入的75.84%。

先进技术及优质客户助力公司可持续成长。公司在扩散炉、PECVD、制绒设备等核心设备的技术指标上均处于国际先进水平，并且在HIT、TOPCon等多个代表未来2-3年高效电池技术发展的设备的研发上取得进展，部分设备进入工艺验证、样机调试阶段。根据公司招股书，我国光伏行业设备国产化率已超过70%，且主要集中在晶体硅太阳能电池领域，说明该领域企业对国产设备已有较高认可度。公司的客户是主流的晶体硅太阳能电池生产企业，如天合集团、阿特斯阳光、隆基股份、晶科能源等。“531”新政后，光伏产业加速技术升级、行业集中度不断提升，公司的技术领先优势以及优质客户资源将助力公司可持续发展。

拓展海外布局，掘金广阔新兴光伏市场。在部分高电价或缺电少电地区，光伏发电具有便利性与经济性，催生出了印度、东南亚等新兴市场。此外国内光伏企业为规避欧美“双反”政策和靠近终端市场，纷纷在新兴市场新建工厂。公司积极跟进境外新建产能及扩产项目，重点开发东南亚和印度等新兴市场。2017年，公司海外收入占比达32.92%。预计缺电少电地区对光伏发电的需求将持续旺盛，并且在《太阳能发展“十三五”规划》、“一带一路”等政策指引下，国内光伏行业将加快“走出去”的步伐，公司将持续掘金前景广阔的新兴光伏市场。

投资建议：公司作为晶体硅电池生产设备的龙头企业，具有完善的产品线和领先的技术，积极开拓光伏新兴市场，将受益于国内外光伏产业的持续发展。预计公司2018年-2020年的EPS分别为1.02元、1.21元和1.50元，首次覆盖给予“买入-A”评级，6个月目标价35.7元，相当于2018年35倍动态市盈率。

风险提示：下游需求不及预期，光伏产业政策变化。