中原環保動態研究:破淨污水處理運營標的,資產注入預期強烈

類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司研究員：譚倩,任春陽日期：2018-12-03

污水處理規模穩步增長,資產注入預期強烈

公司是鄭州市市政府控股的唯一一家國內A股主板上市公司,也是河南省唯一一家公用事業及環保生態類主板上市公司。公司目前主營污水處理運營業務(2018H營收佔比87.29%,毛利佔比93.91%)和部分供熱業務。公司目前污水處理運營規模200萬噸/日(由於王新莊40萬噸污水處理廠政府開始回購,目前該廠只運營8萬噸/日中水,實際運營規模168萬噸/日左右),供熱面積380萬平以上。隨着陳三橋二期(15萬噸/日)、臨潁二期(3萬噸/日)逐步投運,2019年污水處理規模將新增18萬噸/日,增幅10.71%。同時根據重大資產重組時淨化公司承諾未來將建成的鄭東新區污水處理廠(100萬噸/日)2018年底和雙橋污水廠(60萬噸/日)2019年底注入到上市公司,若這兩個污水處理廠在2019年注入上市公司,公司的污水處理規模將達到346萬噸,增幅105.95%。此外控股股東公用事業集團旗下下有垃圾發電、自來水業務等資產,不排除未來注入到上市公司的可能。

完善產業鏈打造綜合環境服務平臺,訂單充足奠定未來增長

公司在立足城市污水處理和集中供熱的基礎上不斷拓展產業鏈,目前已經延伸到中水回用,沼氣利用、建築垃圾、村鎮污水、流域治理、污泥處理、光伏等領域,業務範圍涵蓋“大公用、大環保、大生態”等板塊。公司不斷完善產業鏈打造綜合環境服務商,並表現出一流的拿單能力,2017年以來先後中標新密污水處理和沖溝綜合整治項目(32.22億元)、信陽市溮河三期水環境綜合治理工程項目(20億元)、民權縣水務工程一體化建設及改造項目(8.15億元)、方城縣中心城區潘河、三里河環境綜合治理工程(9.45億元)、方城縣中心城區甘江河、S103線環境綜合治理及龍泉公園工程PPP項目(8.19億元)、內黃縣流河溝及硝河水環境治理工程PPP項目(7.61億元)、上蔡縣水利局關於上蔡縣杜一溝綜合治理PPP項目(8.53億元),鞏義市生態水系建設工程項目(13.97億元),登封農村污水處理項目(1.89億元)等,項目總投資111.90億元。隨着河南省環保PPP項目推進的加速,作爲省內唯一一家國有大環保平臺,公司有望憑藉產業鏈及政府資源優勢收穫更多項目。值得注意的是,截至2018Q3,公司PPP項目建設期暫未確認收入和利潤,如果能確認,2019年將新增業績看點。

市淨率僅爲0.89,具備長期投資價值

前期由於市場原因,再加上環保板塊估值業績雙殺,導致股價下跌較多,公司目前市淨率僅0.89,遠低於同行業國企標的(興蓉環境1.21,洪城水業1.31,重慶水務1.85),我們認爲公司價值被低估。截至2018Q3,公司資產負債率只有23.74%,也低於同行(興蓉環境43.31%、61.68%、重慶水務24.03%),經營活動現金流量淨額爲2.36億元,財務狀況良好,公司具備長期投資價值。

盈利預測和投資評級:維持“增持”評級

暫不考慮公司PPP項目建設期確認收入和利潤,同時結合三季報情況,我們上調公司的盈利預測,預計公司2018-2020EPS分別爲0.36、0.39、0.42元,對應當前股價PE爲15、13、12倍,維持公司“增持”評級。

風險提示:污水處理費下降的風險、PPP項目拓展不及預期的風險、應收賬款大幅增加的風險、PPP項目建設期不確認收入和利潤的風險、公司未來收購及資產注入不確定的風險、項目推進不及預期的風險、宏觀經濟下行風險。

龍蟒佰利首次覆蓋報告:業績維持穩健,關注海外庫存進入上升期

類別：公司研究機構：光大證券股份有限公司研究員：裘孝鋒,趙啓超日期：2018-12-03

公司簡介:公司是國內鈦白粉行業龍頭,2016年收購龍蟒鈦業後合計產能達60萬噸,成爲全球第四大生產廠家。公司近兩年受益於美國和歐洲經濟強勁復甦帶動的新一輪鈦白粉景氣週期,盈利大幅上行並維持,2018年前三季度實現營業收入81.05億元,同增6.43%;實現歸母淨利19.70億元,同增2.59%。公司近年來積極向氯化法產能擴展,且致力於打造鈦白粉爲主的鈦產業全產業鏈,公司二期20萬噸氯化法項目進展順利,2019年投產後將大大豐富和細化現有產品線,業績貢獻可期。

全球鈦白粉供需重歸平衡,國內氯化法產能投放值得關注:2010年後海外鈦白粉產能收縮,產能利用率目前已提升至極限。而國內部分中小產能也因行業低迷退出競爭,2017年國內鈦白粉產能利用率達到80%,考慮到部分硫酸法產能承載較大環保壓力,國內產能利用率也已達極限水平。近十年全球鈦白粉消費維持3%的增速,未來每年20萬噸的新增需求將由國內新增產能來彌補,長期來看國內新增氯化法產能的釋放進度將成爲決定全球供需是否可以維繫平衡的關鍵。

短期需關注海外廠家進入庫存上升期:短期來看2018年海外鈦白粉廠家產成品庫存上升跡象明顯。儘管海外市場鈦白粉均價同比仍有上漲,但下游客戶庫存已恢復至正常水平,美國之外的市場出貨下降。康諾斯2018Q3營收同比下滑12%,銷量同比下滑19%,開工率降至92%的近三年低點,產成品庫存週轉天數回升至近三年以來的單季最高水平。

盈利預測、估值與評級:我們預測公司2018~2020年營業收入分別爲4.24億元、119.28億元和135.71億元;淨利潤分別爲25.82億元、31.69億元和34.20億元;EPS分別爲1.27元、1.56元和1.68元,對應最新收盤價2018~2020年PE分別爲10倍、8倍和8倍。參考可比公司2019年平均8.9倍PE,給予公司目標價爲13.89元,首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示:下游需求變化存在不確定性;原料端的價格大幅波動;公司氯化法產能投產進度不及預期;環保政策或將導致硫酸法產能開工受限。

岱美股份(603730)遮陽板龍頭強化，品類擴張志在高遠

全球遮陽板龍頭，生產環節全覆蓋打造核心競爭力

公司是全球遮陽板龍頭，併購Motus後遮陽板業務全球市佔率由22%提升至37%，市場格局進一步優化。公司遮陽板業務的核心優勢爲生產環節全覆蓋：通過產業鏈延伸的方式，公司產品自制率得以提升，從而在各生產環節通過成本管控提升降本增效空間，進而提升盈利能力。公司產品以遮陽板爲基石，不斷拓展至頭枕、扶手和頂棚中央控制器，未來新產品領域有望複製遮陽板的核心優勢，不斷做大做強。

成長路徑之市佔率提升：收購Motus，遮陽板全球市場再下一城

公司完成對Motus收購，交易金額1.47億美元，收購估值(約12倍)較爲合理。公司與Motus分別爲遮陽板全球份額第一、二位，收購Motus後協同效應顯著：1)嫁接岱美核心優勢，提升Motus盈利能力。公司可幫助Motus打通產業鏈，提升自制率水平，從而有效改善其盈利能力。2)客戶資源互補，鞏固市場份額。Motus可助力公司快速切入此前少有覆蓋的高端客戶與日系客戶，從而遮陽板全球市佔率有望進一步提升至40%，鞏固行業龍頭地位。

成長路徑之價值量提升：複製遮陽板模式，擴品類打開成長空間

公司在原有遮陽板和頂棚產品基礎上，積極佈局新產品頭枕和扶手。頭枕和扶手單車配套價值量分別爲270元/280元，全球市場空間分別近300億元，是遮陽板全球市場空間(115億)的2-3倍。公司新產品與傳統產品遮陽板技術工藝相近，技術通用性強，橫向擴張具備較強基礎。且後續有望藉助遮陽板優勢客戶資源(美系客戶)打開配套局面，新產品有望實現快速增長。通過品類擴張，公司已經完成了從“單一產品提升市佔率”的第一成長階段跨越到“品類擴張提升單車價值量”的第二成長階段，公司業績增長具備新動能。

貿易戰影響可控，撥雲見日靜待估值修復

公司遮陽板與頂棚產品在關稅加徵清單中，受到貿易戰影響。我們測算，中性情況下，2018年關稅加徵10%，預計公司淨利潤受損0.07億元；近日中美雙方達成共識，2019年關稅延續加徵10%的比例不變，預計公司淨利潤受損0.33億元，整體影響可控。我們認爲，市場高估了貿易戰對公司的影響，導致公司估值受到壓制，未來估值有望持續修復。

盈利預測及估值

預計公司2018-2020年EPS分別爲1.49元、1.86元、2.11元，對應PE分別爲13.8倍、11.0倍、9.7倍，給予公司“買入”評級。

風險提示:汽車行業景氣度不及預期；貿易戰對公司影響超預期。

海瀾之家(600398)回購公司股份彰顯穩健發展信心，全年仍有望實現平穩增長

事件

11 月 30 日盤後，公司披露回購公司股份預案，以及未來五年回購公司股份規劃。

投資要點

本次回購資金總額不低於6. 66億元，未來五年將以淨利潤20%~30%進行股份回購：據公司公告，本次回購股份資金總額不低於6. 66億元，不超過9.98億元，回購股份價格不超過12元／股，回購股份將予以註銷。若以回購資金上限以及回購股份價格上限計算，預計回購股份約佔目前總股本的1. 85%。未來五年(2018年至2022年)，公司計劃每年以前一會計年度淨利潤的20%’30%的資金回購公司股份，用於員工持股計劃、股權激勵等內容。本次回購及未來回購計劃彰顯公司長期穩定發展信心，並有望優化公司治理，激發員工活力，或將助力公司業績長期穩健增長。二三季度營收增速放緩，資產減值損失拖累三季度業績：前三季度，公司實現營業收入130. 42億元，較上年同期增加4.53%；歸屬於上市公司股東的淨利潤26. 28億元，較上年同期增加4. 66%。分季度看，公司前三季度實現營收增速分別爲12. 16%、3. 28%、-6. Og%，二三季度的營收增速下滑，主要與整體消費增速下滑有關，或與天氣因素影響秋裝銷售有關。淨利潤端，前三季度公司淨利潤分別增長11. 97%、8. 12%、-11. 66%，三季度業績增速明顯放緩，主要是營收增速放緩，以及資產減值損失拖累淨利潤。前三季度資產減值損失較上半年環比增加281. 57%至2.73億元，資產減值損失佔營收重新回到去年同期水平，但去年四季度衝回約46%的資產減值損失。

各品牌外延拓店趨勢延續，三季度增速均有所下滑：門店方面，海瀾之家各品牌均延續外延態勢，三季度末合計門店較上半年末增加197家至4891家，較去年同期增加463家，愛居兔品牌三季度末合計1249家，環比增加91家，同比增加328家。其他品牌環比增加16家至261家，同比基本平穩。其中公司三季度末直營門店數量達203家，環比增加86家，同比增加172家，直營門店佔比快速提升，主要是購物中心對門店的要求所致。

分品牌看，佔主要品牌營收約83%的海瀾之家品牌前三季度營收同比增長3.97%，三季度增速爲負。佔比6%的愛居兔品牌營收增長55. 52%，三季度增速明顯下滑。佔比g%的聖凱諾品牌前三季度營收下滑10. 68%，主要是定製類業務收入隨發貨量而變化。

分渠道看，佔比6%的線上渠道前三季度同比增長26. 36%，佔比94%的線下渠道同比增長2. 8g%，三季度增速均有所放緩。

直營渠道佔比增大推升毛利率及費用率，最終前三季度銷售淨利率基本穩定：盈利能力方面，直營門店佔比增加使公司毛利率、費用率均有所上行。其中前三季度毛利率同比增加2. 96pct至43. 42%，銷售費用率同比增加2.19pct至9.10%，管理費用及研發費用佔營收同比略增0. 35pct至5.86%，債券利息增加使財務費用率上升0. 77pct至0.08%。另有資產減值損失佔營收上升0.20pct至2.Og%，投資收益同比大幅提升。最終前三季度公司銷售淨利率基本保持平穩，同比微升0. Olpct至20. 15%。存貨方面，三季度末公司存貨數量較去年末增加14. 61%，佔營收比例較去年同期提升2. 54pct至74. 63%。現金流方面，前三季度經營活動現金流量淨額爲正值，主要是春節時點變化使一季度取得較好表現，二三季度經營活動現金流量淨額分別爲-2. 53億元與-7. 04億元。

投資建議：海瀾之家是我國大衆服飾龍頭，公司渠道持續向購物中心轉移，品牌外延持續進行，二三季度公司銷售隨整體消費增速放緩而放緩。四季度傳統消費旺季，公司全年仍有望實現平穩的業績增長。我們預測公司2018年至2020年每股收益分別爲0. 78、0.85和0.91元。淨資產收益率分別爲20. 2%、18. 4%和16. g%。目前股價約爲2018年EPS對應10倍，維持“買入-A”建議。

風險提示：公司庫存或仍處於較高水平；門店調整及新品牌推廣或不及預期；服裝終端零售或不及預期；回購股份預案尚待股東大會審議。

富祥股份(300497)抗感染領域優質原料藥企，CDMO業務協同延展

公司是酶抑制劑原料藥及中間體的專業化提供商

富祥股份2002年成立於江西省景德鎮，主要生產β-內酰胺酶抑制劑與碳青黴烯類抗菌原料藥及中間體，包括舒巴坦系列、他唑巴坦系列以及培南系列。2018年Q3營業收入8.92億元，同比增長26.83%，歸屬母公司股東淨利潤1.73億元，同比增長23.84%。

β-內酰胺酶抑制劑是抗生素複方領域的長跑健將

β-內酰胺酶抑制劑主要品種有克拉維酸、舒巴坦、他唑巴坦等，常與β-內酰胺類抗生素做成複方使用，產品生命週期長，首個複方製劑阿莫西林克拉維酸鉀自1984年上市至今仍被廣泛使用，行業整體需求穩定，供給趨緊。

做全優勢產業鏈品種，掌握產品議價能力

公司是全球β-內酰胺酶抑制劑以及相關產品的主要供應商，近年來業務快速增長，2011-2017年CAGR達22%。公司爲舒巴坦全球獨 家供應商以及他唑巴坦的國內主要供應商，擁有較強的議價能力，2018年舒巴坦經過4次提價，出廠價格累計上漲幅度約100%；他唑巴坦和培南系列產品價格亦有所上漲。

依託酶抑制劑領域優勢發力CDMO業務，收購整合完善產品梯隊

公司深化酶抑制劑領域的業務拓展，與AllecraTherapeutics合作爲在研新藥AAI101獨 家進行原料藥的供貨，佈局新型酶抑制劑阿維巴坦、F1801、F1802等品種，致力於成爲抗生素細菌耐藥性問題解決方案的專業提供商。

首次覆蓋予以“增持”評級

我們預計公司2018-2020年營業收入分別爲12.12/15.01/18.31億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤分別爲2.25/2.90/3.77億元，對應EPS分別爲1.00/1.29/1.68元,對應PE爲17/13/10倍。公司是抗感染領域優質原料藥企，當前估值遠低於化學原料藥行業平均估值，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：原料藥價格下降的風險，環保監管處罰的風險，匯兌損失風險。

邁瑞醫療(300760)醫療器械龍頭厚積薄發，IVD和影像業務發展勢如破竹

行業層面：邁瑞是內生增長強勁的醫療器械龍頭，受益“分級診療落地、鼓勵國產器械、特別審批通道”三大政策紅利，有望持續高增長。我國醫療器械行業蓬勃發展，2017年市場規模超4000億元，2001-2017年複合增速達21.76%。“分級診療落地+鼓勵國產器械+特別審批通道”三大政策紅利疊加，促進基層市場擴容和存量市場進口替代，利好如邁瑞等優秀國產器械企業。

產品分析：國內同行最全產品線，佈局“生命信息與支持+體外診斷+醫學影像”三大領域

1)全球監護領域第三大品牌，國內市場佔據64.8%的份額；2017年生命信息與支持產品實現營收42億元，其中自動體外除顫儀同比增速超50%；預計後續營收有望維持40-50%的增速，生命信息與支持產品總體營收保持15-20%的增速。2)IVD品類齊全，2017年營收37億元，穩居國產IVD企業首位；化學發光儀器性能媲美國際巨頭、試劑品類齊全，與體外診斷流水線渠道下沉實現進口替代，拉動體外診斷板塊實現29%的高增速；預計IVD板塊有望維持25-30%高增長。3)高端彩超市場國產化率不足10%，進口替代空間巨大；邁瑞影像產品打破國外的專利封鎖和技術壟斷，產品臨牀應用效果媲美主流進口設備；公司高端超聲Resona7已經進入銷售成熟期，2017年邁瑞醫學影像類產品實現營收29.35億元，其中彩超產品21.23億元，我們預計邁瑞的彩超產品有望維持25-30%的增速。

研發實力：研發費用年投入十億遠超同行，每年推出10餘款新產品

1)研發投入：每年投入研發佔整體營收的10%，其中2017年研發費用超10億，遠超A股同行企業。2)研發團隊：全球佈局八大研發中心，共有1764名研發工程師。3)研發成果：儲備多項核心技術與項目，每年推出10餘款新產品，平均每款新產品至少運用10項專利技術。

營銷渠道：覆蓋全國近11萬家醫療機構，產品遠銷190多個國家及地區，建有全方位的售後服務體系。

1)國內市場：建立了深入基層、高度粘性的銷售網絡，設有17家子公司、超過40家分支機構，產品覆蓋從鄉鎮到中心城市近11萬家醫療機構和99%以上的三甲醫院。2)國際市場：在境外超過30個國家設有40家子公司，產品遠銷190多個國家及地區，與英美德法等領先醫療機構達成的長期合作伙伴關係。

盈利預測與估值：

根據公司現有業務情況，我們測算公司18-20年EPS分別爲3.02、3.74、4.61元，對應36、29、24倍PE。上調目標價至131元，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：產品價格下降風險、貿易戰持續發酵影響出口業務的風險、分級診療推進不及預期的風險、外匯波動風險、商譽減值風險。

華孚時尚:公司公告第三期員工持股計劃

類別：公司研究機構：廣發證券股份有限公司研究員：糜韓傑日期：2018-12-03

公司發佈第三期員工持股計劃(草案)

公司發佈第三期員工持股計劃(草案),本次持股計劃將按照不超過1:1的比例募資設立,總規模不超過人民幣2億元。本次員工持股計劃將在公司股東大會通過本員工持股計劃後6個月內,採用包括但不限於競價交易、大宗交易、協議轉讓、公司回購股份等法律法規許可的方式完成標的股票的持有。本次員工持股計劃鎖定期爲12個月。我們認爲員工持股計劃的推出有助於統一管理層/員工和公司利益,利於公司長期發展。

包括董事長在內的10名董高監將參與本次員工持股計劃

參加本次員工持股計劃的人員是公司董事、監事、高級管理人員,公司及公司全資或控股子公司的中層管理人員,公司及公司全資或者控股子公司的核心業務技術骨幹,共計不超過100人。其中,包括公司董事長孫偉挺在內的公司董事、監事、高級管理人員共計10人,出資比例55.76%。

我們預計公司四季度業績增速有望保持平穩

公司三季度單季營收和歸母淨利潤增速較上半年略有放緩,主要受到貿易環境影響,客戶延期下單,預計紗線業下半年需求有所下降,同時網鏈業務尚未開始大規模銷售所致。爲保持紗線業務穩定增長,四季度我們預計公司可能會積極採取應對措施。另外伴隨新棉上市,預計網鏈業務增速有望加快,整體業績增速有望保持平穩。

盈利預測與投資評級

我們預計公司2018-2020年EPS分別爲0.54/0.62/0.70元/股,現價對應PE分別爲11/9/8倍,基於公司作爲色紡紗行業雙寡頭之一,行業地位穩固,而且近期控股股東增持,回購等穩步推進,維持公司“買入”評級。

風險提示

公司原材料波動風險;訂單減少風險。

夢百合:發佈定增預案,全球化產能佈局助長遠發展

類別：公司研究機構：中泰證券股份有限公司研究員：蔣正山,徐稚涵日期：2018-12-03

事件:夢百合發佈非公開發行股票預案,公司擬向不超10名投資者非公開發行股票不超4800萬股,募資總額不超8億元。本次募投資金擬3.5億投入美國生產基地建設、2.5億投入塞爾維亞(三期)生產基地建設,另有2億補充流動資金。本次非公開發行完成後公司總股本不超2.88億股,控制權不發生變化。

本次募投資金整體是前序海外擴產投資置換,項目順利達產有望規避對美貿易政策變動風險。1)塞爾維亞工廠運作逐步成熟。塞爾維亞工廠一期工程建設1-5號廠房(面積2.93萬方)已於2015年9月投產,二期工程建設6號廠房(面積0.91萬方)於2018年5月投產,本次募投三期工廠規劃用地面積4公頃22英畝94平方米(約13萬方,其中工廠6萬方),已經開工建設預計2019年二季度達產,預計達產後塞爾維亞基地對應一半對美貿易額。2)美國工廠切入主要市場,產能釋放具備彈性。美國市場約貢獻公司45%的收入,公司美國生產基地位於南卡羅來納州,是連接美國南方和北方重要的商業交通樞紐,陸運和海運均發達且地理位置離美國人口密集的目標市場區域較近。美國工廠規劃用地總建築面積爲150.48英畝(約60萬方,其中已有工廠6萬方),規劃產能(含智能牀墊和枕頭)爲80萬件牀墊,20萬件薄墊,30萬件枕頭,預計2019年中投產,後續產能釋放具有彈性,預計達產後可覆蓋近一半對美貿易額。未來通過整合美國生產基地及現有運營公司,有利於降低產品運輸半徑和運輸成本提升客戶滿意度,強化主流市場競爭優勢。

全球化產能佈局多方位護航公司長遠發展。1)原材料採購渠道多元化,助力平滑原材料價格波動影響。公司原有生產基地主要在境內,原材料主要從國內採購,上游壟斷格局下原材料價格波動較大,國際MDI和TDI價格波動相對較小。2)OBM業務有望加速推進。公司於2017年10月底收購西班牙思夢,藉助其歐洲銷售渠道在零售端鋪設公司自有品牌。2018年1-9月,該公司銷售收入爲1.51億元,淨利潤爲1135萬元,分別較收購前全年增長23.84%和41.19%,OBM業務推進初見成效。我們認爲,夢百合全球化產能佈局有望支撐公司海外OBM業務拓展,助力公司複製“西班牙思夢模式”在美國、德國、英國、法國等歐美髮達國家打開自主品牌零售市場。3)增加應對反傾銷砝碼。10月立案的對華牀墊反傾銷調查有望在行業層面加速中小企業出清,夢百合塞爾維亞擴產與美國工廠建設有望實現對美貿易全覆蓋,獲取更多訂單,助力海外業務發展。

持續股份增持凸顯公司發展前景和信心,利潤彈性釋放進行時。公司董事長倪張根先生自2017年6月21日起通過集中競價交易方式持續增持公司股票,截至2018年11月19日,合計增持1199萬股,總計增持金額3.41億元,平均增持價格爲28.41元,董事長倪張根先生持股比例由59.02%上升至64.01%,增加5%,持續增持彰顯公司信心。內銷方面,公司今年引入王震先生(曾任羅萊家紡董事長助理、電商事業部總經理)、崔慧明先生(曾任海爾集團中國區副總經理)兩位職業經理人梳理國內零售業務,加大終端營銷支持,招商開店逐步提速。此外,夢百合主要化工原材料之一TDI價格在2017下半年和2018Q1均價在3.5-4萬元/噸之間,2018年二季度TDI價格迅速回落,相應夢百合單季度毛利率從一季度24.9%回升至三季度32.7%,原材料價格下降帶來的利潤彈性釋放有望持續,人民幣貶值因素也將對沖外部不利影響。

投資建議:我們預估公司2018-2020年實現營收30.1、37.5、46.3億元,同比增長28.7%、24.7%、23.5%,實現歸母淨利潤2.04、3.5、4.4億元,同比增長30.7%、72%、25.7%,對應EPS爲0.85、1.46、1.83元,維持“買入”評級。

風險提示:原材料價格上漲風險、匯率大幅波動風險。

捷佳偉創(300724)晶體電池設備龍頭，領先技術助其可持續發展

晶硅電池生產設備龍頭，核心設備產品線全覆蓋。公司是國內領先的晶體硅太陽能電池生產設備供應商，主營PECVD設備、擴散爐、制絨設備、刻蝕設備、清洗設備、自動化配套設備等，覆蓋了電池片前中端生產所有的核心設備，是國內僅有的能爲客戶提供整套前中端生產線設備的供應商。公司以清洗設備爲突破口進入光伏設備產業，十餘年來專注於晶體硅太陽能電池生產設備的技術與工藝研發，不斷開拓新產品，現已成爲細分行業龍頭。公司2016年的設備銷售收入佔國內晶硅太陽能電池芯片製造設備銷售收入的75.84%。

先進技術及優質客戶助力公司可持續成長。公司在擴散爐、PECVD、制絨設備等核心設備的技術指標上均處於國際先進水平，並且在HIT、TOPCon等多個代表未來2-3年高效電池技術發展的設備的研發上取得進展，部分設備進入工藝驗證、樣機調試階段。根據公司招股書，我國光伏行業設備國產化率已超過70%，且主要集中在晶體硅太陽能電池領域，說明該領域企業對國產設備已有較高認可度。公司的客戶是主流的晶體硅太陽能電池生產企業，如天合集團、阿特斯陽光、隆基股份、晶科能源等。“531”新政後，光伏產業加速技術升級、行業集中度不斷提升，公司的技術領先優勢以及優質客戶資源將助力公司可持續發展。

拓展海外佈局，掘金廣闊新興光伏市場。在部分高電價或缺電少電地區，光伏發電具有便利性與經濟性，催生出了印度、東南亞等新興市場。此外國內光伏企業爲規避歐美“雙反”政策和靠近終端市場，紛紛在新興市場新建工廠。公司積極跟進境外新建產能及擴產項目，重點開發東南亞和印度等新興市場。2017年，公司海外收入佔比達32.92%。預計缺電少電地區對光伏發電的需求將持續旺盛，並且在《太陽能發展“十三五”規劃》、“一帶一路”等政策指引下，國內光伏行業將加快“走出去”的步伐，公司將持續掘金前景廣闊的新興光伏市場。

投資建議：公司作爲晶體硅電池生產設備的龍頭企業，具有完善的產品線和領先的技術，積極開拓光伏新興市場，將受益於國內外光伏產業的持續發展。預計公司2018年-2020年的EPS分別爲1.02元、1.21元和1.50元，首次覆蓋給予“買入-A”評級，6個月目標價35.7元，相當於2018年35倍動態市盈率。

風險提示：下游需求不及預期，光伏產業政策變化。