作者：否極泰董寶珍

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芒格說，理性就是你看到什麼就是什麼，就是實事求是，不要按照主觀的願望來裁剪事實，來選擇性的片面看待事實。芒格給理性的定義在現實的中國資本市場上有一個經典的案例。

2017年貴州茅臺每股收益增長了60%，2018年前半年又在2017年高增長基礎上增長了40%。在這種情況下，中國絕大多數研究機構給出的茅臺未來淨利潤增長預測，都是將持續的以更高速度增長。市場上出現了一種我稱之爲“猴皮筋估值法”的現象，那就是股價越漲，研究機構給出的預測淨利潤越漲，給出的未來增長預期越高。在研究機構基於過去的高增長做出了更高的未來增長預期之後，茅臺發佈2018年三季度季報，第三季度只增長了3%，2018年前三季度的複合淨利潤增長率從前半年的40%，降到了20%多一點。這時研究機構大呼茅臺增長嚴重不及預期。研究機構的情緒從極端樂觀快速轉向極端悲觀，股價因此在2018年10月26日跌停。這一過程極端體現了要做到理性的不容易，也證明了芒格說理性就是實事求是的正確性。

那麼爲什麼研究機構不能做到實事求是呢？答案是研究機構控制不住自己的動物性。當茅臺業績以60%的增長率增長時，理性的人應該知道自然法則和經濟規律，不可能長期支持這樣的高增長。60%高增長一定是階段性的，一定是短期的，一定是不可持續的，這是經濟規律所決定的，不可改變的必然。任何一個懂產業經營規律的人都應該知道，這是再基礎不過的常識了。下表是我和助手一起統計出來的數據：

這個表格是過去十年貴州茅臺銷售商品提供服務的現金流入數據。

在這個現金流入表中，

2016年，現金流入增長了64%，那一年茅臺酒價從地板上爬了起來，渠道信心恢復，於是大規模匯款進貨。

到2017年，銷售商品提供服務的現金流入只增長了6%。

換句話說，從2017年的現金流入上就已經可以看出，茅臺實際銷售的增長已明顯降低。

基於基本的經濟原理和經營數據，我在2017年底、2018年初，就意識到高增長不是常態，從而不能持續，於是我在公開場合不斷提示風險，希望不要非理性上漲。

但我是徒勞的，在提示風險未能得到市場認同後，我開始在650元到750元之間越漲越賣，直到持股量低到只維持股東身份。

根據我統計的數據，有經驗的投資者就能看出，高增長已經停滯。

但是中國機構投資者和中國專業研究員根本就沒做這項工作，他們哪怕只看一眼現金流量表數據，就不至於產生盲目的樂觀，他們再稍微用點心，稍微理智、冷靜一點就能看到這組數據，然而他們都想拿獎金，都想被提拔，都想靠吹捧茅臺實現他們個人的私利，因爲他們不客觀公正、實事求是，所以看不清客觀真相，最後產生了不應有的高預期。

在18年三季度數據不及他們非理性的高預期後，他們瞬間從非理性樂觀轉爲非理性悲觀。

事實上，2018年真實的現金流入增長率其實比2017年的還高一些！

最低的現金流入增長率是2017年。

只要看一下2017年現金流入就不應該有高預期了，可惜啊！他們犯下如此低級的錯誤。

有一匹千里馬，日行千里，夜行800裏。來了一羣伯樂圍着千里馬說，我覺得這個千里馬將來能日行1萬里，夜行8000裏。後來這隻千里馬沒做到，一羣伯樂就說這個馬不行，無法達到我們的良馬標準。伯樂要理性客觀，不能隨意根據自己的主觀喜好改變好馬的標準！保持客觀性是各行各業做好工作的前提！