进入4月后，季末监管考核平稳度过，清明节前地方政府债发行进入平淡期，且无公开市场资金到期，资金面自然回暖是月初市场扰动消退后的常态反应。与此同时，季末财政支出大额投放效应显现，以上供求因素推动上周银行间市场资金面重回极度宽松格局。各期限资金利率全面显著下行，其中隔夜资金利率跌破2%关口，7天和14天资金利率均降至公开市场对应期限操作利率之下，DR007一度跌至2.19%低位，R007与DR007利差4月4日出现倒挂。

在资金面如此宽裕的局面下，央行继续暂停逆回购操作符合预期，截至目前已连续12个交易日按兵不动，成为今年来最长的静默期。央行对公开市场操作节奏作此安排，意在引导市场利率抬升，修正资金面过于宽松预期，避免市场产生流动性幻觉。在央行持续停止流动性主动供应以及时间将渐行至月中税期的背景下，当前资金利率下行空间已经不大，4月流动性最宽松的时刻正在过去。

整体而言，4月上旬流动性扰动较少，压力不大，有望保持宽裕格局，但从中旬开始4月资金面的主要考验将接踵而至，造成较大流动性缺口。其中，4月17日将有3665亿元MLF到期；4月18日为月内各税种缴税截止日，4月为缴税大月和支出小月，同时政府债券也将保持发行节奏，财政存款增加将对流动性构成相对较大的压力。仅此两项便造成约万亿元的资金缺口。因此，4月中下旬资金面紧张程度将显著上升。

面对4月的大额流动性缺口，降准再次成为市场关注焦点。降准的主要政策目的在于改善小微、民企等实体经济信贷融资，稳定实体经济发展。因此是否降准的关键也应以实体经济表现为准绳。近期公布的3月PMI等数据初步显示市场信心有所修复，经济预期有所改善。

本周至下周，3月CPI、货币信贷以及一季度GDP、工业、投资、消费等经济数据将陆续出炉。届时若经济数据显著转好，宽信用政策起效，则央行降准将暂缓，更可能通过逆回购、定向借贷便利等公开市场操作或其他创新型货币政策工具加大资金投放，以弥补4月流动性缺口；若经济数据弱于预期，经济企稳尚需时日，则4月下旬将迎来央行降准的窗口期，央行可能开启定向降准，以对冲基础货币缺口，同时保障货币信贷合理增长以支撑实体经济。（袁雅珵）