進入4月後，季末監管考覈平穩度過，清明節前地方政府債發行進入平淡期，且無公開市場資金到期，資金面自然回暖是月初市場擾動消退後的常態反應。與此同時，季末財政支出大額投放效應顯現，以上供求因素推動上週銀行間市場資金面重回極度寬鬆格局。各期限資金利率全面顯著下行，其中隔夜資金利率跌破2%關口，7天和14天資金利率均降至公開市場對應期限操作利率之下，DR007一度跌至2.19%低位，R007與DR007利差4月4日出現倒掛。

在資金面如此寬裕的局面下，央行繼續暫停逆回購操作符合預期，截至目前已連續12個交易日按兵不動，成爲今年來最長的靜默期。央行對公開市場操作節奏作此安排，意在引導市場利率抬升，修正資金面過於寬鬆預期，避免市場產生流動性幻覺。在央行持續停止流動性主動供應以及時間將漸行至月中稅期的背景下，當前資金利率下行空間已經不大，4月流動性最寬鬆的時刻正在過去。

整體而言，4月上旬流動性擾動較少，壓力不大，有望保持寬裕格局，但從中旬開始4月資金面的主要考驗將接踵而至，造成較大流動性缺口。其中，4月17日將有3665億元MLF到期；4月18日爲月內各稅種繳稅截止日，4月爲繳稅大月和支出小月，同時政府債券也將保持發行節奏，財政存款增加將對流動性構成相對較大的壓力。僅此兩項便造成約萬億元的資金缺口。因此，4月中下旬資金面緊張程度將顯著上升。

面對4月的大額流動性缺口，降準再次成爲市場關注焦點。降準的主要政策目的在於改善小微、民企等實體經濟信貸融資，穩定實體經濟發展。因此是否降準的關鍵也應以實體經濟表現爲準繩。近期公佈的3月PMI等數據初步顯示市場信心有所修復，經濟預期有所改善。

本週至下週，3月CPI、貨幣信貸以及一季度GDP、工業、投資、消費等經濟數據將陸續出爐。屆時若經濟數據顯著轉好，寬信用政策起效，則央行降准將暫緩，更可能通過逆回購、定向借貸便利等公開市場操作或其他創新型貨幣政策工具加大資金投放，以彌補4月流動性缺口；若經濟數據弱於預期，經濟企穩尚需時日，則4月下旬將迎來央行降準的窗口期，央行可能開啓定向降準，以對沖基礎貨幣缺口，同時保障貨幣信貸合理增長以支撐實體經濟。（袁雅珵）