美國隔夜利率再次升高，證明美聯儲針對隔夜利率飆升出臺的應對策略沒有達到效果。實際上美聯儲的回購和購債計劃確實無法解決流動性短缺的根源性問題，而現在隔夜利率的再次走高證明流動性短缺現象仍然存在，可能推動美聯儲在10月底出臺便利回購工具。

一、隔夜利率飆升與債務問題的積累

第一，隔夜利率爲何飆升？

假如你有一個非常有錢的朋友，你打算和他借錢，用你家價值10萬塊錢的黃金作爲抵押來管他借10萬塊錢，並且還支付利息，確定明天早上就歸還。結果你這個朋友卻不願意借給你，那麼你能得出什麼結論呢？

可能你這個朋友，手頭沒有那麼闊綽，並不像你想象中那麼有錢。

這就是美國隔夜市場出現的問題，即使金融機構願意拿手中真金白銀的有價債券作爲抵押，並且支付遠高於市場價格的利息，仍然在市場上借不到錢，只能說明市場上沒有錢了。

從9月16日起，美國的隔夜利率就開始了飆升，代表流動性短缺開始。針對這個措施美聯儲開始了9年未曾有過的回購操作，相當於美聯儲用嚴格控制的利率接收市場上抵押的債券，借出資金。但是這個操作在9月下旬經常出現供不應求，也就是說，銀行缺錢的情況比想象中要嚴重。

第二，爲什麼會出現流動性的缺口？

針對流動性短缺的原因，有很多種分析，但是其中最爲可信的是關於美國的債券氾濫導致的流動性短缺。由於利率長期較低，美國公司適應了借貸回購的操作，導致更多的債券充斥在市場上，讓金融機構持有的債券多於現金。

特別是美聯儲的縮錶行爲，加劇了這種現象，讓銀行的超額準備金低位運行，普遍出現了流動性不足的情況。那麼當有突發的情況，比如9月中的季度稅收問題，產生的衝擊，就可能導致大家同時缺錢的現象。

二、爲何美聯儲應對措施沒有效果。

第一，美聯儲的應對不能解決根本問題。

美聯儲針對流動性短缺進行了雙管齊下的操作，一方面是持續進行回購操作，直到明年一季度，第2則是重新擴張資產負債表，購買短期債券來注入一定的流動性。這兩個操作就相當於被銀行提供短期借款的同時，持有一部分債券，讓現金進入銀行系統。

不過這樣的操作，最多隻是能從表面上緩解現金流的問題，並不能解決市場上債券過多的結構性問題，所以流動性短缺的根源始終會存在。美聯儲的舉動更像是建立了一個臨時賬戶，可以迅速的借款給金融機構，治標不治本。

第二，爲何隔夜利率依然飆升？

美聯儲的雙管齊下，理論上已經暫時解決了流動性短缺的問題，但是就在上週美國隔夜利率突然出現了重新的飆升。這就是說，即使是治標，美聯儲也沒有治理到位。

有一個說法是美聯儲的回購針對的是一級市場，但是流動性短缺更多來自於二級市場，也就是說，流動性的釋放並沒有很好的針對短缺的目標。但是這個說法站不住腳，因爲在通常的情況下，如果一級市場的流動性沒有問題，那麼，釋放的資金會迅速的傳導到二級市場，不存在傳導上的問題。

其實原因就在於美聯儲釋放資金的總量確實比較龐大，但是每日的釋放仍然有限額，對於流動性短缺的情況來說，銀行不是每時每刻都缺錢的，而是在一兩天的時間內出現集中的擠兌。就在這一兩天內美聯儲的每日回購卻不能滿足要求，這些時間就會出現流動性缺口和隔夜利率飆升的現象。

三、美聯儲還會出臺什麼決策應對流動性缺口？

在美聯儲剛剛宣佈購債計劃重新啓動資產負債表擴張的時候，有分析認爲，美聯儲購債在市場上找不到足夠的債券可以購買。現在看來這個分析已經被打臉了，市場上有排着隊拿債券等着置換現金的銀行，美聯儲的回購不僅僅是不愁買，而且還根本買不過來。

這是正如剛纔所說的美聯儲只是在某幾天可能遇上這樣的問題，而不是一個持續性的問題。那麼，美聯儲就會針對這樣的情況做出變化。

第一個變化，我認爲就是便利回購工具的出臺。上一次我的文章中分析認爲，解決流動性短缺的三個工具，回購、短期債券購買和便利回購工具，前兩者已經實現了。而回購便利工具則是最終的一個解決方法建立一個更加方便、及時，並且不設上限的回購機制，迅速對流動性短缺進行補充。很可能10月底議息會議就會推出這個措施。

第二個變化，更加寬鬆的傾向性會明顯。雖然9月的降息之後，美聯儲內部出現了分歧，很多理事不願意繼續寬鬆，但是流動性短缺問題的嚴重性會議上，美聯儲內部更加傾向於寬鬆化，現在看來10月底降息的可能正在上升，很可能開啓降息週期。

綜上，隔夜利率再次飆升的原因，是因爲美聯儲的應對方法，不能夠解決根源性問題，並且在某幾個節點上仍然流動性釋放不足。解決問題的方法，仍然需要常備便利工具的出臺，並且可能導致10月底降息概率的上升。

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