（原標題：暴富神話破滅？逼走公募、T+0反覆收割，可轉債炒家何時散場？）

都說成名需要趁早，炒作可轉債也得趕早。

近期被稱作“炒權證”遊戲的可轉債炒作，又有了新動向。3月20日晚間，滬深交易所的新聞發佈內容中，都涉及到對可轉債的特別關注措施。

可轉債的炒作，正在迎來變數。但是，仍然有不少遊資散戶、私募機構在追逐熱點個券，通過T+0和無漲跌幅限制的機制瘋狂獲利。而又有不少市場資金敏銳嗅到可轉債炒作到今日，神話中透露着的破滅危機。

是富貴險中求？還是見好就收？

炒作的盡頭是深淵

這幾天，當很多人因爲美股熔斷睡不着覺的時候，楚量（化名）的興趣卻完全不在於此。對他來講，大盤的漲漲跌跌，甚至於個股的起起落落，都跟他隔着一段距離。他玩的投資品特色鮮明：股債雙性、不設漲跌幅限制、T+0交易。

楚量是一位可轉債的投資者。

近期，部分可轉債投資熱鬧非凡：一天漲幅超過95%、單日換手率超過80倍、成交量動輒幾十億……都是這個江湖誕生的神話。而這背後，是楚量他們“圈內”的光怪陸離：某某一日進賬數百萬、某某換房又換車、某某則是財富灰飛煙滅……

新天轉債3月16日走勢

圖片來源：wind

不過，炒作的盡頭可能就是深淵。

3月20日，百合轉債的走勢，讓可轉債炒家們嗅到了風險：

當天上午，百合轉債（113520）交易出現異常波動，自09時52分開始暫停交易，自10時22分起恢復交易，隨後被實施第二次盤中臨時停牌，停牌到14時57分後，盤中突然跳水，從30.01%的漲幅迅速收窄至4.34%。須知，百合轉債是可轉債抄家眼裏絕對的“白富美”：正股盤子小、轉股溢價率低，極易操作和操控。

百合轉債3月20日走勢

圖片來源：wind

3月20日晚間，滬深交易所的新聞發佈內容中，都涉及到對可轉債的特別關注措施。

在新聞發佈會上，上交所表示，將可轉債交易情況納入重點監控，對影響市場正常交易秩序、誤導投資者交易決策的異常交易行爲及時實施自律監管。另據深交所微信公衆號消息，3月16日至3月20日，深交所對近期漲跌幅和換手率異常的“新天轉債”“橫河轉債”“模塑轉債”持續進行重點監控，並及時採取監管措施。觀察發現，近期，監管部門頻頻發出信號，對過熱的可轉債採取特別關注的措施。

圖片來源：深交所發佈

火中取栗者衆

風險來臨，造富神話下的炒家們，會就此熄火麼？

在可轉債的神話之下，是一批“快準狠”的投資者及他們驚人的賺錢效應。

楚量參與的市場，是一個拼手速、拼膽量的名利場。可轉債股債雙性，在投資中不設漲跌幅限制，實施日內T+0交易制度。

“這個遊戲要跟着人一起做，每個人在裏面能喫到的也不一樣。你如果能跟到好的玩家，跟風能喫的很飽，也有喫相難看的，小散戶跟着很難做。這裏面是個江湖，充滿着各種暴富的神話，比如有人一日進賬數百萬，也有人則是損兵折將，財富灰飛煙滅。至於那些超級大玩家怎麼賺錢，那就不是我這樣級別的玩家能知道的了。”楚量在電話裏表示。

在楚量看來，近期多隻可轉債的暴漲行情中，就是典型的炒家打法。“籌碼先是慢慢打，把價格的趨勢做出來，引誘更多資金進來。在相對較高的價格，出貨和進貨間隔進行，整體的趨勢就是降低自己的持倉，最後在尾盤的高位，反覆做日內T的資金大量出貨，落袋爲安。”楚量表示。

這樣反反覆覆的操作之下，資金的收益能有多少？楚量的看法是根據資金的水平和胃口，收益的情況會有很大差別。“圈內人不講什麼年化收益，講的是日化收益。所以資金也很多樣，也聽說有人借了高成本的資金來做的，運氣好的話，所謂的資金成本，稍微操作一下就能出來。”楚量在電話裏明顯很興奮。

可轉債的遊戲真的只有像楚量這樣的散戶資金在玩麼？答案是否定的。中證君從多方瞭解到，不少中小型私募乃至專戶產品也在浪潮中淘金。上海一傢俬募機構人士就表示，不少機構資金也在借勢而爲，“可轉債近期的收益太驚人了，資金很難抵擋這樣的誘惑。不過各家機構和各個資金管理人在參與度和風險控制上各不相同。炒作更適合靈活機動的、風險控制較靈活的小機構。”該私募機構人士表示。

那麼這些炒家們如何選擇自己的標的？

楚量總結了三點：正股有可以炒作的概念、股和債盤子都不要太大、轉股溢價率有彈性空間。在這些特徵加持之下，市場資金反覆操作。

近期部分熱門可轉債情況

數據來源：wind截止日期：3月20日

機構的苦楚與堅守

瘋狂的可轉債炒作，已經讓一些機構無所適從了。“公募基金大多持有期長，以價值型投資爲主，又有日內迴轉交易的限制，這樣的爆炒，我們無法參與。甚至很被動，對個券有高位獲利了結的衝動，但是又怕因爲配置的需要在高位接回。可以說，可轉債的炒家已經讓一些專業玩家沒有了出路了，正規路子鬥不過野路子，心裏有點苦楚。”深圳一家基金公司基金經理洪凌（化名）感嘆。

相比於楚量，洪凌更瞭解那些參與其中的機構力量的套路。“因爲可轉債的走勢，既貼合正股的走勢，又能超越正股走出獨立走勢。所以還有機構就是通過二級市場抬正股股價，甚至不惜在正股交易中接受微利乃至略虧，通過可轉債的交易中，收穫更大的收益。”洪凌表示。

不過，更多的機構投資者仍然是可轉債市場中冷靜和審慎的存在。“可轉債整體的走勢和大盤走勢基本一致。短期部分個券的瘋漲，不代表整體市場環境。熱門轉債，會成爲小的投機品種，短期內受市場情緒的影響，並不是市場主流投資標的。” 農銀可轉債債券基金經理周宇在接受中證君採訪時表示。

可轉債指數與滬深300指數的走勢對比

圖片來源：wind白線爲可轉債指數

周宇表示，可轉債流動性較好，但目前部分個券的投機氛圍較重，會規避這類投資。“我所瞭解的機構的投資標準是從基本面出發，嚴格參考信用評級、信用狀況以及行業的景氣度等。公募基金有日內迴轉交易的限制，對信用債的交易行爲進行了規範，這也是對投資的一種保護。”周宇認爲。

據其瞭解，目前公募基金產品的可轉債持倉一般比較分散，“前期根據市場分析，我們調低了可轉債的持倉。”

據德邦基金基金經理丁孫楠介紹，其在可轉債的投資上堅持穩健和長期策略。“策略偏穩健，這個階段偏保守。長期執行的是低價策略，做貝塔收益，阿爾法收益做得相對少。高價轉債和高波動個券，基本沒有參與。”丁孫楠表示。

據她觀察，二級債券公募基金在可轉債上的風格偏好相對穩健，一些阿爾法收益能力較強的機構，會抓取得比較好。特別激進的做法，不是行業中的主流。“基金經理要明確自己的策略是什麼。我會選擇配置性策略，把握轉債市場的大勢，在歷史的相對低點進行接入和佈局。主要考慮債券型和平衡性的轉債，持有時間較長，等到權益市場行情好的時候，到達轉股價，價位合適就賣出。尋找較好的價格保護。基本會選擇中長期的持有，即配置性的中長期持有策略。”丁孫楠介紹稱。

西南證券分析師楊業偉表示，近期大幅上漲的基本都是高價個券，而並非所有的正股都在相應快速拉昇，其中部分轉債的上漲已經偏離正股走勢。如果將轉債價格高於150元的轉債稱爲高價轉債，可轉債市場成交額大增主要是高價券造成的，3月10日以來，每日收盤價最高的20只轉債總成交額平均佔市場總成交額的63.9%，但總存量規模僅佔市場總規模的1.4%，個券平均轉債存量規模僅有2.7億。其中只有通光轉債、新天轉債正股近期有快速上漲，其餘正股均未出現快速拉昇態勢。

“所有的高價券均面臨正股走勢無法兌現當前轉股價所含預期的風險，同時還面臨公司強贖轉債的風險。高價券意味着轉債價格遠高於債底，債底的保護性已經十分薄弱，更多的體現股性，因此正股價格走勢是高價券價格的最重要影響因素。純債溢價率、轉股溢價率雙高的轉債則面臨正股價格和強贖條款觸發的雙重風險。一方面，較高的轉股溢價率隱含了對正股價格上漲的預期，正股價格不及預期會導致轉債價格下跌；另一方面，許多高價券徘徊在觸發贖回條款的邊緣，一旦公司宣佈強贖，除非在最後交易日前正股大幅上行，否則投資者將面臨鉅額虧損。”楊業偉提醒道。