投資要點：

　　股權結構更順暢，股權激勵激發管理層能動性。公司是國內企業管理應用軟件（ERP）行業領先廠商，2018年完成對天元通信76%股權的收購，開拓通信及交通等行業軟件與大數據服務業務。2018年10月，公司公告以每股3.16港元的行使價發行3000萬份購股權，授予董事和技術及業務部分管理人員，進一步激發管理層能動性。

　　業績迎拐點，雲服務業務快速成長。2018年，公司實現收入24.4億港元，同比增長24.3%，歸屬母公司股東淨利潤3.3億港元，同比增長132.8%。其中管理軟件同比增13%；雲服務業務快速成長，實現收入2億港元，同比增速466%；物聯網解決方案業務同比增長39%。

　　傳統ERP步入雲服務市場：模塊化切入大企業，聯手Odoo開拓中小企業。公司在通信、糧食、建築建材、醫藥、裝備、製造業、採掘業、交運、汽車、消費品等各領域擁有衆多標杆客戶。同時，背靠浪潮集團，在服務器領域具備一定成本優勢。公司陸續開發出HCM Cloud、雲+、iGo Cloud、PScloud、雲會及計等產品和模塊。大企業方面，通過功能模塊化逐步增加雲服務業務所佔的比例；中小企業領域，公司與開源ERP知名廠商Odoo合作推廣，框架可提供應用中擴展的頂級可用性。

　　行業：中國企業軟件支出有較大空間，雲化趨勢持續。根據Gartner預測，2018-2019年，中國IT支出中軟件支出佔比有望分別達到2.8%和3.0%，達到7327和8269億元，同比增速12.5%和12.9%。2017年我國SAAS（OA、CRM、財務等在線應用）滲透率31%左右，較2016年的27%有一定提升，雲計算具備較強成本優勢，我們預計該趨勢仍有望持續，推動SAAS市場空間持續提升。

　　盈利預測與投資建議。我們預計，公司2019-2021年歸母淨利潤分別爲3.28、4.10和5.22億港元，同比分別增長1.1%、25.2%和27.3%，對應EPS分別爲0.29、0.36和0.46港元/股，我們給予公司2019年16-18倍PE，對應合理價值區間4.64-5.22港元/股（按照1港元=0.85人民幣計算，對應合理價值區間爲3.94-4.44元/股），首次覆蓋，給予優於大市評級。

　　風險提示。宏觀經濟下滑的風險；雲服務業務開拓不及預期；市場競爭加劇。