摘要：非車增速持續高於車險，預計未來非車險受益於農險政策指導：1）19 年前三季度產險保費收入1，004.6 億元，同比+12.9%。2）2019 年前三季度車險實現保費收入674.5 億元，同比+5.3%。

中國太保（02601）2019 年前三季度實現歸母淨利潤229.1 億元，同比+80.2%；壽險保費收入1，858.8 億元，同比+5.0%，其中Q3 單季474.5 億元，同比+3.2%。

　　新單增速表現乏力，逐季改善趨勢明顯：1）19 年前三季度公司實現淨利潤229.1 億元，同比+80.2%。公司前三季度實現利潤總額229.5 億元， 同比+11.2%。公司因會計估計變更，多提保險準備金導致利潤總額減少37.4 億元，消除會計變更利潤總額爲266.9 億元，同比+29.3%；2）19 年前三季度壽險保費收入1，858.8 億元，同比+5.0%，其中Q3 單季474.5 億元，同比+3.2%。19 年前三季度個險新保業務347.3 億元，同比-12.3%； Q3 單季度個險新保業務實現84.3 億元，同比-18.6%，預計全年NBV 表現壓力較大。

　　非車增速持續高於車險，預計未來非車險受益於農險政策指導：1）19 年前三季度產險保費收入1，004.6 億元，同比+12.9%。Q3 單季保費收入322.1 億元，同比+55.3%；2）2019 年前三季度車險實現保費收入674.5 億元，同比+5.3%。Q3 單季車險保費收入213.2 億元，同比+5.6%。3）19 年前三季度非車險保費收入爲330.1 億元，同比+32.3%。Q3 單季非車險保費收入109.0 億元，同比+34.3%。非車險增速仍大幅領先車險業務。監管出臺農險指導意見，預期未來三年（2020-2022）公司農險將高速增長， 拉動非車險整體增速。

　　權益市場回暖拉高投資收益：1）19 年前三季度公司年化總/淨投資收益率分別爲5.1%/4.8%，同比+0.4/+0.0 個百分點；2）19 年前三季度投資資產達13，707.2 億元，環比18 年末+11.1%，固收類佔比82.2%，環比18 年末下降0.9 個百分點；權益類佔比14.5%，環比18 年末上升2.0 個百分點。

投資建議

公司全年目標及NBV 增速預計面臨較大壓力。2020 開門紅公司計劃以預定利率3.5%、3-5 年繳費期的年金產品作爲主打，銷售效果有待觀察。我們調整公司2019/2020/2021 年NBV 增速預測爲-4.9%/3.1%/3.2%，EV 增速爲13.7%/14.3%/16.6%，2019PEV 爲0.82，維持增持評級。

保障型保險產品保費增速不及預期；市場波動對行業業績、估值的雙重影響；利率下行帶來的險企投資不確定性。