​

事件：11月5日，央行公告稱，當日人民銀行開展中期借貸便利（MLF）操作4000億元，與當日到期量基本持平，期限爲1年，中標利率爲3.25%，較上期下降5個基點。這是MLF利率自2018年3月後的首次調整。

對央行此次“降息”，格上主要觀點如下：

1、“穩增長”與“控通脹”之間的艱難抉擇

近期國家統計局發佈經濟數據，三季度GDP下行至6.0%，相比二季度繼續放緩，另外，10月份的PMI數據繼續低於榮枯線，顯示經濟仍存在下行壓力，基於穩增長的訴求，央行應該實行寬鬆的貨幣政策，以降低實體經濟融資成本，從而刺激經濟。

然而，從通脹數據來看，9月份CPI突破3%，主要由豬肉價格上漲帶動，除去豬肉以及相關消費品之後，則呈現通縮，從目前母豬存欄量來看，豬肉價格會繼續上行，甚至不排除春節前CPI破4%的可能，於是，央行的貨幣政策操作在一定程度受到通脹的限制。

於是，“穩增長”以及“控通脹”出現衝突，在經過艱難的抉擇之後，央行決定小幅降息，這也從側面印證，在當前環境下，“穩增長”相比“控通脹“存在更大的訴求。

2、這是一次超預期的降息動作

在三季度經濟數據疲軟的時候，市場上對央行降息的期待很高，但央行卻保持了較高的定力，市場期望頻頻落空，就在市場降息預期逐漸降溫之際，央行突然宣佈降息，可謂是出其不意的操作，這會形成較大的預期差，於是，在消息出來之後，幸福來得太突然，股市以及債市紛紛上漲。

3、爲何會選擇當前時點降息？

今年8月份，央行就推行了貸款利率市場化改革，改革後LPR參考MLF，貸款利率則錨定LPR，目前已經進行了三次LPR的報價，爲什麼到現在才降低MLF利率？

我們都知道LPR=MLF+加點，其中，MLF反映銀行平均的邊際資金成本，加點幅度由各銀行自己決定，主要取決於各銀行自身的資本成本和風險溢價等等。

於是，8 月20日，一年期LPR下調10bp、5年期以上LPR下調5bp；而9月20日一年期LPR下調5bp、5年以上LPR維持不變；10月21日，兩者利率均未變動。8月份以及9月份LPR的下調主要源於加點部分的下行，MLF利率未變化，到了10月份，銀行加點也不再下調，這說明，銀行壓縮加點部分的意願有限。於是，爲了引導實體經濟融資成本下行，央行選擇降低了MLF利率。

另外，10月31號，美聯儲降息之後，中美10年期國債利差繼續拉大，利差的拉大在一定程度降低人民幣貶值空間，央行的貨幣政策操作空間變大。

4、央行在貨幣寬鬆上仍然慎之又慎

此次MLF利率僅僅下降5BP，幅度並不大，央行現在既不願意看到大水漫灌，因爲水會推高通脹以及流入房地產，也不願意看到經濟發生大的下行，於是，央行儘量在滿足經濟需求的情況下保持穩健。此次降息的信號意義較強，那就是如果經濟真的壓力較大的時刻，貨幣政策不會缺席，整體思路是預調微調，相機抉擇，底線是“穩經濟”，這大大緩解了市場對央行貨幣政策的擔憂。另外，雖然“穩經濟”是主要矛盾，但也要兼顧“控通脹”這個次要矛盾。

5、對股市以及債市有何影響？

對A股的影響，此次“降息”釋放了正向的預期差，此前市場認爲央行不會降息，而今日的意外之喜，對市場風險偏好有所改善，短期利好金融板塊。但目前經濟確實仍在一定壓力，A股市場個股業績分化較爲明顯，因此，從指數上來看，在經濟企穩信號出現之前，大概率呈現震盪，但貨幣政策的底線已經亮出，那就是“穩增長“仍是主要矛盾，後期政策空間仍然較大，這也就意味着，經濟下行空間有限，於是，A股下行空間也相對有限，因此，目前的市場仍將維持結構化行情，精選個股機會較大，指數機會高度有限。

對債市的影響，從8月份下旬開始，在通脹壓力和貨幣政策邊際收緊的壓力之下，國債收益率從3%上升到了3.3%，今日宣佈MLF利率降低之後，國債期貨大漲。短期來看，國債收益率會下行，利好債市，但到春節前，CPI仍會上行，甚至不排除超過4%，另外，今日MLF的釋放也僅僅等量，沒有釋放增量資金，因此，通脹仍會制約債券市場。