財聯社（上海，編輯 黃君芝）訊，上週市政債券市場一片混亂。太平洋投資管理公司(PIMCO)日前發表最新報告稱，投資者共撤出大約122億美元資金，標誌着一年多來1300億美元的資金流入的終結。但展望未來，報告指出，市政債仍將是一種低違約率的資產類別，且目前的估值對那些能夠看穿短期波動的長線投資者來說，是一個有吸引力的切入點。

以下是PIMCO對市政債投資者面臨的關鍵問題的看法:

更廣泛的金融市場壓力如何影響市政債券市場？

上週，全球固定收益市場的流動性受到嚴重挑戰。根據湯森路透（Thomson Reuters）的數據，截至上週末，相對於2月底的水平，AAA級一般債務債券收益率上升了179-186個基點，創下歷史新高。由於收益率大幅上升、流動性不足和波動性加劇，多數市政債券發行者選擇暫時撤回即將上市的交易。然而，收益率的上升使市政債券相對於美國國債處於最具吸引力的水平，已經開始看到銀行和其他機構買家興趣冒頭。

PIMCO認爲，過去兩週是流動性暫時中斷，而不是市政債券市場信貸基本面疲軟的跡象。當然，在一些對"新冠病毒"有風險敞口的行業可能會有例外，例如港口、機場、航空公司等。儘管確信美國經濟將陷入衰退，但PIMCO認爲，大多數市政部門和債務人仍將保持彈性。

爲什麼流動性會枯竭？

在市政債券市場，由於傳統的流動性來源不願（或無法）購買即將進入市場的債券，3月19日，最初的少量資金流出演變成了歷史性的流動性緊縮。一些面臨贖回的共同基金和ETF被迫拋售市場債，導致收益率急劇上升。Lipper數據顯示，截至3月18日當週市場債的資金流出規模巨大，總計約122億美元，主要集中在高收益共同基金和ETF上。根據ICI的數據，資金流出標誌着一個長達61周的週期結束，在該週期內，市政債券基金和ETF共淨流入了1,300億美元。

爲什麼流動性會不足？PIMCO認爲原因有三：

1.由於危機後監管的加強，交易商已將其市政債券庫存大幅削減至危機前水平的三分之一左右。

2.2017年稅制改革後，市政債券稅率降至21%，銀行和保險公司發現，相對於優質應稅證券，市政債券的稅後收益率沒有吸引力。

3.考慮到連續61周的共同基金和ETF資金流入，至少有一部分市政債券持有者是快錢投資者，一旦出現了問題，他們就會立即退出。

PIMCO如何定位投資組合？

長期而言，PIMCO在管理投資組合時通常傾向於謹慎、靈活和流動性。

在市政策略方面，PIMCO關注信貸質量和流動性，並有選擇地降低了信貸風險。隨着新冠病毒爆發的早期消息浮出水面，PIMCO就開始退出了高風險的信貸。此外，PIMCO增加了對現金和流動性更強的細分市場的敞口。

未來如何？

爲了吸引新資本，免稅市政債券的估值大幅下降，這導致了市場穩定的初步跡象。直接零售買家、銀行和保險公司上週五開始出現，導致收益率趨於穩定。據湯森路透的數據，目前的估值處於歷史低位，在整個收益率曲線上，AAA級市政債券/美國國債的比率都在210%以上。此外，根據ICE的數據，在收益率曲線上，AAA級免稅市政債券的收益率與AAA級應稅公司債券相似。從歷史上看，這樣的相對價值機會不會持續太久。

鑑於不穩定的宏觀背景和圍繞着新冠病毒的擔憂，短期的流動性不足和持續的資金外流可能會持續下去。不過，PIMCO認爲市政債券仍將是一種低違約率的資產類別，目前的估值對那些能夠看穿短期波動的長線投資者來說是一個有吸引力的切入點。

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