1

時隔4年，央行再次進行基準意義上的降息。

今天上午，央行進行了4000億元的中期借貸便利（MLF）操作，1年期MLF利率由3.3%下調爲3.25%，下降幅度爲25個基點。

這是央行自今年8月宣佈貸款市場報價利率（LPR）與MLF掛鉤以來，首次調低MLF利率。

也是央行自2015年10月降低貸款基準利率以來，時隔四年之久，再次進行基準意義上的降息操作。之所以這麼講，是因爲LPR改革後，央行啓動了貸款利率的並軌工作，原先的貸款基準利率已經被凍結，並最終會被棄用從而徹底離開歷史舞臺，而與LPR報價掛鉤的MLF利率，成爲事實意義上的貸款利率參考基準。

所以，此次央行下調1年期MLF利率0.25個百分點，是央行在4年前降低貸款基準利率0.25個百分點後，再次調低貸款基準利率（雖然此基準不是彼基準，但實質上的政策意義是一樣的）。

2

央行超市場主流預期降息，原因在於排除豬價干擾，牢牢把握了穩增長與經濟下行壓力持續加大之間的主要矛盾。

那麼，央行爲什麼選擇在此時降息？

答案很明顯，因爲經濟太難了，需要央行降息來進行逆週期調節。

經濟有多難？低迷的固定資產投資、增速持續下滑的消費、工業品PPI連續負增長呈通縮態勢、核心CPI低迷等等，以及製造業 PMI數據的繼續下降並且持續位於榮枯線以下，都在表明經濟還在持續下行，至今都還沒有找到底部在哪兒。

此前，市場上主流觀點認爲，由於豬肉導致CPI大幅提升，出於對通脹的擔憂，央行在相當一段長時間之內並不會降息。

不過，央行還是堅持了矛盾思維，把握住了主要矛盾。當前的主要矛盾，就是經濟不斷下行和穩增長之間的矛盾。

我在前面的文章已經多次分析過，高層在10月14日召開的經濟形勢分析座談會上對經濟運行的判斷用了“當前經濟下行壓力持續加大，實體經濟困難突出，國內需求疲弱”的描述，這是一個比較悲觀的判斷了，說明高層對穩增長的擔憂非常突出。抓住了這個主要矛盾，就不難理解央行爲什麼會超市場主流預期開展這次降息操作了。

當前高層的經濟工作思路，主要還是“六穩”，也即是穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期。注意看，這裏面並沒有穩物價或者說是穩豬價的提法，因爲核心物價指數並不高甚至是通縮。

所以，研判經濟形勢和政策形勢，要抓住主要矛盾，尤其是高層的表態和定性，這非常重要。

此外，央行此次降低MLF操作利率，也有意降低銀行在資金端的成本，畢竟，LPR已經連續降了2次了，這直接影響到銀行在資產端的收益率，壓縮了銀行的利差息差。

央行降低MLF利率，也是緩和銀行的壓力，畢竟，銀行還有一堆壞賬要消化呢。不賺錢，可不行。這也不光是不賺錢的問題，銀行不幹了，貨幣政策也不好傳導不是？

老鐵們可以看看，今天銀行股漲的就不錯，一度是領漲，收盤後漲幅也排在第三。

所以，降一降MLF利率，對大家都好。

3

降息對經濟有何影響？

通常意義上來講，央行降息可以通過利率渠道、信貸渠道、資產價格渠道和預期渠道來刺激經濟。以下進入科普時間：

1）利率渠道

大致的邏輯是：降低MLF利率，則會在邊際上促進貨幣市場、債券市場、信貸市場上利率的下降，從而降低消費和投資的成本，進而拉動總需求回升；

2）信貸渠道

大致的邏輯是：MLF利率的降低，會直接傳導到貸款利率上，貸款利率降低，會刺激微觀主體加大槓桿進行消費和投資，從而對經濟形成刺激；

3）資產價格渠道

大致的邏輯是：降低MLF利率，會通過估值和流動性的作用推高股票等資產價格，形成正向的財富效應和託賓Q效應，從而拉動消費和投資，促使經濟回升；

4）預期渠道

大致的邏輯是：央行出手降息，向市場傳遞央行進行逆週期調節的決心，從而穩定微觀主體的預期，提高市場主體的風險偏好，那麼市場主體就有意願和有膽量去加大消費和投資，從而拉動經濟增長。

從現實情況來看，央行此次降息，都會通過以上四個渠道對經濟形成正向的刺激。從新增貸款增速情況來看，其實之前降低LPR報價就已經通過利率和信貸渠道進行了傳導，對經濟起到了託舉的作用。

當然，老鐵們最關心的是，會不會通過資產價格渠道發生作用呢？再說的直白一點，就是股市會不會漲呢？

4

降息對金融市場有何影響？

先來說股市。今日上午央行降低MLF操作利率一出現，即引發大盤脈衝式上漲，滬深股指從微跌迅速翻紅，並一度漲幅拉昇至1%以上，隨後明顯回落，截止收盤，上證綜指收漲0.54，深證成指收漲0.71%。

很明顯，對股市構成了邊際利好，在貨幣政策面上，因爲實質上的降息通道已經打開，股市只會更好不會更差。

股市的邏輯，還是會重新回到經濟基本面上來，這從今天股市脈衝上漲又迅速回落的走勢上也得到了印證。由於基本面還在探底，股市的機會依然是結構性的，屬於消費、金融、科技等確定性好的龍頭股。

債市方面，今天由於央行的降息操作，債市整體收益率不降反升，是一個比較反常的現象。這背後有年底資金面偏緊張的因素，也有對通脹上行擔憂的因素，畢竟明年年初的CPI可能會突破4%，債市目前來講並不是一個好的配置時機。

商品方面，雖有貨幣政策的擾動，但最終走的還是基本面的邏輯。工業品不會有太大的起色，貴金屬在經濟面下行、情緒面避險情緒上升的背景下依然會有較好的表現。

房地產方面，房住不炒，一個字，穩。飆漲，已經成爲歷史了。不過，在邊際上，房地產放鬆的空間可能微妙打開了，如果經濟進一步下行的話，限購限貸政策在邊際上會出現鬆動。但4年前那種現象級的機會，早已經終結。