在經濟方面，（新冠）病毒已造成市場的混亂和人類的恐懼……對於購買資產和發放信貸而言，這創造了巨大的機會。

　　——蘇世民

　　疫情兇猛，直播火爆。4月10日，73歲的蘇世民（Stephen A. Schwarzman）在中國“直播帶貨”。3月，他剛剛推出《蘇世民：我的經驗與教訓》中文版。

　　他在直播中說，“現在是重倉中國的最好時機。”對於疫情，他的建議言簡意賅：備足資金，善待員工，放眼全球，先穩住陣腳，再觀察機會。

　　蘇世民身上有很多標籤，每個標籤背後都有精彩絕倫的故事。

　　他在1985年創立的黑石，如今管理着5711億美元資產；他被媒體稱爲“金融宗師”，被加冕爲21世紀新“華爾街之王”；他是白手起家、通過事業取得成功的“美國夢”典範，也因奢華、高調的生活方式飽受非議。

　　他是猶太移民後裔，身高1.7米，擁有159億美元個人財富，是特朗普的“閨蜜”（confidante）和“最新的永遠的好朋友”（latest BFF）。

　　3月25日，特朗普和副總統邁克·彭斯與華爾街舉行一場電話會議，討論新冠疫情對經濟的影響，蘇世民當然參與其間。

　　紐約時報白宮記者麥琪·哈伯曼，曾因報道特朗普顧問團隊與俄羅斯的關係，獲得2018年普利策獎。

　　2020年4月3日，紐約時報關於特朗普就疫情尋求顧問建議的報道中，麥琪·哈伯曼詳細介紹了目前“總統獲取建議的對象”。

　　她說：特朗普在商界最常求助的是黑石創始人，“任何（諮詢顧問）名單第一位，總是蘇世民”。

　　4月6日，黑石向紐約州捐款1500萬美元抗疫。其中1000萬美元將注入紐約州醫護人員救助基金，500萬美元用於提供食物援助。

　　蘇世民和黑石，是理解近四十年來華爾街資本生態博弈和進化，觀察美國政商角力大棋局的一個絕佳切片。

　　華爾街的王座

　　並非這次疫情讓蘇世民成爲總統的“首席商業顧問”。

　　特朗普就任美國第45任總統十多天後，在白宮召開了“戰略與政策論壇”第一次會議。

　　這個新總統的商業顧問團，堪稱是美國商界領袖俱樂部。與會者組成的長長的一把手名單，來自通用汽車、摩根大通、貝萊德、迪士尼、波士頓諮詢、沃爾瑪、波音、IBM，等等美國最頭部的企業。

　　特朗普開場就說：“蘇世民在大選後第二天，也可能選舉當晚，就給我打電話……他說，想召集一組世界級（商界）領袖，現在大家就在這裏了。”

　　在今天看來，會議議題包括稅收、貿易、法規、基礎設施、教育、移民，很多都成爲特朗普經濟政策最爲關注的領域。

　　對於特朗普，選擇蘇世民作爲首席商業智囊，不是因爲他們是相識多年的老朋友，而是因爲蘇世民和他創立的黑石，已經坐上華爾街王座。

　　自1988年秋遷址公園大道345號之後，黑石的總部就一直位於這座低調的包豪斯風格大樓。

　　雖然距離物理意義上的華爾街，還有6公里的車程，但蘇世民和黑石向世界展示了什麼是21世紀的“華爾街能量”。

　　2020年1月30日，黑石公佈2019年財報。財報發佈當天，黑石的官方新聞稿中，蘇世民說，2019年黑石1344億美元的募資額、630億美元的投資額、1040億美元的永續資本，“都創了紀錄”。

　　他非常清楚黑石的能量：“黑石從未如此強大，在快速發展的另類投資領域，黑石已經是標杆性機構（reference institution）。”

　　另類投資，就是投資股票、債券和現金之外的金融和實物。黑石財報顯示，截至2019年12月31日，黑石資產管理規模5711億美元，較上年增長21%。

　　其中，房地產1632億美元、私募股權1829億美元、對沖基金807億美元、信貸1443億美元，這是黑石四大業務部門。

　　四大業務部門合計剩餘的可投資金餘額（Dry Powder）高達1511億美元，較上年增長33.9%。

　　黑石近三年分板塊可投資金餘額情況 來源：《棱鏡》繪製

　　這是一個富可敵國的數字。2019年加拿大一國的財政收入不過2388億美元；更何況，對於黑石這樣槓桿收購起家的結構而言，這個數字意味着數倍、數十倍的資本能量。

　　正如蘇世民所言，“這使我們能夠進行其他公司無法想到的交易。”

　　黑石几十年來開展的龐大私募股權投資，也讓希爾頓、範思哲、樂高樂園、杜莎夫人蠟像館、徠卡相機等大衆品牌，成爲（或者曾經是）這家公司的產業，或者說只是在投資者眼中的現金流。

　　黑石還是美國最大的私人住宅“房東”，印度最大的商業地產持有者。

　　更值得我們注意的是，黑石無疑是08年金融危機以來，華爾街的“災後新秩序”的大贏家。

　　金融危機贏家

　　2020年，黑天鵝再次盤旋華爾街，全球抗疫，油價大跌。對於持有大量酒店、辦公物業和能源產業的黑石而言，短期的衝擊自然難以避免；但對於蘇世民而言，機會似乎又來了。

　　3月4日，蘇世民在接受媒體採訪時說：“在經濟方面，（新冠）病毒已造成市場的混亂和人類的恐懼……對於購買資產和發放信貸而言，這創造了巨大的機會。”

　　他代表了資本背後的冷靜和精明：“當人們經歷未曾料到的困難，對於購買資產而言，一天比一天好。”（Every day， it is becoming a better day to buy assets with people experiencing unexpected difficulties…）

　　這是一個近六千億美元級的、純商業的判斷，毋需進行倫理學的解讀。何況在華爾街，財富往往在危機中醞釀。

　　1907年，華爾街股市崩潰、銀行擠兌，紐交所瀕臨倒閉。當時美國沒有中央銀行，J·P·摩根和他背後的金融財團紓困救市，成爲“銀行家的銀行家”。

　　1930年代，大蕭條，保羅·蓋蒂以幾分之一的價格收購多家石油公司，建立“黑金帝國”，成爲一代世界首富。

　　1970年代，美國開始了長達12年的滯漲，沃倫·巴菲特卻發現市場上到處都是便宜的股票，這是伯克希爾·哈撒韋的舞臺。

　　1987年10月19日，黑色星期一，瑞·達利歐提前捕捉到市場崩潰的信號，佈局空頭，在市場的一片哀鴻之中收益 22%，橋水封神。

　　就是在1987年黑色星期一之前的那個週四，10月15日，黑石完成了第一期黑石旗艦併購基金的募集——8.1億美元的黑石資本夥伴第一期（BCPI，Blackstone Capital Partners I）。

　　蘇世民在書中回憶了他的慶幸：週四簽署完所有的募集文件，過了一個週末，就是10月19日黑色星期一。

　　他直言，“如果再拖延一兩天關閉基金，我們就會陷入黑色星期一，投資人可能已經沒錢了。”

　　類似的故事在2007年再次發生。

　　2007年6月，黑石以每股價格31美元的價格，發行1.3億股，公開募資超過40億美元。這次金融危機前夜IPO，伴隨新世紀私募股權行業一輪高速發展，在當時成爲繼谷歌上市以來第二大IPO。

　　不久，2007年8月，次貸危機開始浮現，一場金融風暴開始在全球蔓延。

　　黑石再次卡位。

　　商業銀行和投資銀行深受重創，影響至今；但金融危機之後，黑石卻迎來歷史上最快的發展。

　　2007年3月，黑石IPO招股書顯示其資產管理規模爲787億美元，到2019年底的5711億美元，管理規模增長6.5倍。

　　2019年，旗艦併購基金黑石資本夥伴第八期（BCP VIII），募資260億美元，超過08年金融危機前217億美元的記錄；黑石房地產夥伴第九期（BREP IX）募資205億美元，成爲有史以來最大的地產基金。

　　黑石旗艦併購基金黑石資本夥伴各期募資情況 來源：《棱鏡》繪製

　　回頭來看，黑石在金融危機後高速增長的邏輯已經非常清晰：就是從在危機中獲得優質低價的資產。

　　用蘇世民的話說，“我們可以持有投資，直到市場走高、流動性增強，然後全價退出，而不是被迫在去槓桿的市場環境下拋售”。

　　但黑石一直是這麼做生意的，爲什麼近十多年來，尤爲突出？

　　08年金融危機爆發後，各國中央銀行釋放了大量的流動性。黑石核心的併購、地產業務，大量使用資金槓桿，再加上金融危機形成的資產折價，這讓黑石成爲了這場歷史性救市的直接受益者。

　　地產市場的崩盤，還讓黑石成功“抄底”週期：2012年美國房價觸底反彈，黑石開始在全美買房。

　　蘇世民回憶：“當地法院會公佈即將進行拍賣的房產，我們的收購團隊一個街區一個街區地搜尋……我們每週都會購買1.25億美元的房產，一連持續了幾個月。”

　　這些住房及其房租現金流被黑石裝入一家名爲邀請之家（Invitation Homes）的公司。

　　2017年2月，邀請之家在紐交所上市，黑石佔股72.8%，黑石至此已經累計投入100億美元。此時，美國的房價，已經超過2006年金融危機前的高點。

　　隨後，黑石逐步退出獲利，到2019年底，黑石在邀請之家的佔股8.56%。人人都想抄底，只是這背後最重要的是資本實力。

　　政策是黑石近年來高速發展的決定性因素。

　　金融危機後，美國政府和社會開始反思金融體系中存在的風險，希望在制度層面維護銀行業的安全。

　　2010年7月，奧巴馬簽署《多德-弗蘭克華爾街改革和消費者保護法》，其中著名的619條由美聯儲前主席、奧巴馬經濟復甦顧問委員會主席保羅·沃爾克提出，被稱爲“沃爾克規則”（Volcker Rule）。

　　沃爾克規則的核心是讓銀行迴歸主業，禁止銀行擁有、投資、運營對沖基金、私募股權或者其他自營交易。

　　奧巴馬政府對華爾街的強監管，意味着高盛、摩根史丹利、花旗這樣的老牌機構剝離對沖基金、私募股權投資等業務。

　　賽道寬闊，競爭稀少，資金湧入，黑石飛奔。

　　隨後，蘇世民老朋友、棕櫚灘豪宅的鄰居特朗普當選美國總統，蘇世民進入美國權力的核心，也讓市場對黑石關注進一步提升。

　　特朗普政府的政策，同樣利好黑石。

　　2017年12月，特朗普簽署《減稅和就業法》。這是美國1986年稅法以來，最大規模的一次減稅。

　　黑石一直是一家上市的合夥企業。重要的原因是稅改之前，合夥企業稅率只有15%——黑石這樣的體量如果是公司，稅率高達35%。

　　特朗普稅改之後，美國對企業開始實行21%的單一稅率；對於合夥制企業，則進行穿透徵稅：機構不再繳納所得，獲得收入的合夥人直接按照個人稅率徵稅。

　　這對於合夥制金融機構的高收入者而言，收入很容易觸及37%的個人所得稅最高稅率。

　　2019年4月18日，黑石宣佈將從上市的合夥企業，轉爲上市公司。

　　合夥制稅收優勢不再明顯，而公司制最重要的是可以提振股價。由於美國不允許指數基金等被動投資者購買上市合夥企業股票，蘇世民在接受媒體採訪時說，“購買（黑石）股票的人將增加一倍”。

　　消息宣佈當天，黑石股價上漲7.49%至37.19美元；漲勢一直持續到2020年2月11日，收盤64.97美元，市值一度超過高盛和摩根士丹利。

　　只是相較於這些盤桓華爾街的老面孔，黑石不過是成立30多年的“年輕人”。

　　時代屬於黑石

　　華爾街只講回報，無論其他——無論商業模式還是政策利好，賺錢是王道。

　　黑石的賺錢能力到底有多強，《棱鏡》整理了這家公司1985年成立到2019年底，年業績（Net IRRs）如下：

　　黑石成立以來板塊業績情況 來源：《棱鏡》繪製

　　黑石的產品線 來源：《棱鏡》繪製

　　表現優秀的資產回報，讓精明的投資者持續用錢投票。

　　業內有評論甚至稱，黑石集團是唯一兼具如下三個能力的機構：熟悉全球所有不同資產，擁有迅速完成交易的資源，具備吞噬整個方案的財力。

　　任何的成就，事在人爲。蘇世民是如何創立了黑石，如何參與了這個時代？

　　1947年，蘇世民出生在一個猶太店主家庭。

　　1972年，25歲的蘇世民從哈佛商學院畢業，加入華爾街老牌投行雷曼兄弟。

　　在雷曼，蘇世民迎頭趕上了美國槓桿併購的浪潮，31歲升任董事總經理；更重要的是，在這裏他結識了彼得·彼得森——雷曼兄弟的董事長，後來與他一起創立黑石的合夥人。

　　1985年10月1日，蘇世民和彼得森各出20萬美元啓動資金，創立黑石。彼得森擔任董事長，蘇世民任CEO。

　　彼得森比蘇世民大21歲，在加入雷曼兄弟之前，曾任尼克森政府的商務部長，在政商兩屆都有聲望。

　　兩人組成一個“權威+專業”的創業公司。雖然蘇世民總是喜歡回憶他們募集第一期併購基金時的艱難，但這筆超過8億美元的資金，在1980年代末，足以讓他們在槓桿併購行業站穩腳跟。

　　1989年12月，黑石完成成立以來第一筆槓桿併購交易。黑石僅支付了交易價格的2%，也就是1340萬美元，換取了美國鋼鐵公司鐵路與船舶運輸系統51%的股權。其餘部分由化學銀行（後併購並改名摩根大通）提供的槓桿信貸支付。

　　如果用買房來簡單類比槓桿併購過程，或許更加直觀：買家只需支付首付就能買下，其他款項由提供抵押貸款的銀行支付；房屋出租的現金流，則用來覆蓋貸款利息。

　　買家可以將房屋翻新加價出售；也可以等待房價上漲出清獲利。如果10萬元首付，用槓桿購買了100萬元的房產，一年後110萬元賣出，用10萬元本金，可以獲得10萬元收益，利潤100%。

　　這是槓桿併購的基本模型，也是黑石的基礎起點。

　　當然，金錢永不眠。蘇世民說，“金融行業沒有專利，（業務）利潤會衰減……必須持續的發明業務，才能表現出色。”

　　黑石正是在業務模式的有序擴張中，滾大了自己的雪球。

　　1988年，黑石和勞倫斯·芬克組建黑石財富管理公司，這家公司就是金融巨頭貝萊德（BlackRock，黑巖）公司的前身。

　　當然，貝萊德最近也登上了中國互聯網頭條。2019年4月，瑞幸完成1.5億美元的B+輪融資，貝萊德投資1.25億美元，投後估值29億美元。2020年4月10日，瑞幸咖啡市值跌至11億美元，貝萊德套牢。

　　1990年，黑石集團啓動衝基金業務。1991年，美國房地產又一次衰退，蘇世民入場，黑石啓動房地產投資業務。

　　1999年，黑石啓動夾層資本業務。

　　蘇世民還有很多故事，比如與小布什在耶魯讀書時就認識，並都是骷髏會的成員；比如他喜愛奢華的生日派對，70歲生日派對的花費可能高達2000萬美元。

　　但他也給了紐約公共圖書館、麻省理工學院、清華大學、牛津大學數億美元的慷慨捐贈。

　　他的本質是一個商人，在商言商，而且做到了浪潮之巔。

　　蘇世民說：“在我的職業生涯中，我曾親歷過7次大規模的市場下滑或衰退：1973年、1975年、1982年、1987年、1990-1992年、2001年、2008 -2010年。經濟衰退是正常現象。”

　　2020年3月10日路透社消息，黑石正進行排他性談判，擬斥資40億美元將SOHO中國私有化。

　　或許現在是第8次了，黑石又一次“貪婪”起來。

　　核心參考資料：

　　1.《King of Capital: The Remarkable Rise， Fall， and Rise Again of Steve Schwarzman and Blackstone》

　　2.《What It Takes: Lessons in the Pursuit of Excellence》

　　3.美國證監會：https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar？CIK=BX&；action=getcompany&；owner=exclude

　　4.紐約客雜誌：https://www.newyorker.com/magazine/2008/02/11/the-birthday-party-2

　　5.福布斯雜誌：https://www.forbes.com/sites/steveschaefer/2016/05/11/stephen-schwarzman-and-blackstone-wall-streets-unstoPPable-force/#eb7e5547bd69

　　6.本文亦參考黑石官網多處信息：https://www.blackstone.com

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