由于市场广泛预期美国2万亿美元的财政刺激方案将足以抗击疫情带来的经济后果，从而稳定美国和世界经济，全球股市上周在上涨超过20%。但还没过多久，市场就发现这一刺激方案的规模大小和设计理念都远远不足以应对此次疫情。

　　周五上午，美股为期三天的涨势开始步履蹒跚。值得注意的是，即使在中午国会批准该财政刺激法案后，股价仍在继续下降。显然在投资者看来，我们如今面临的问题源于公共健康危机，不能单靠通过“刺激”计划治愈。

　　目前大多数欧洲国家以及美国都没有做好抗击这一大流行的准备。即使Covid-19被证明可能是季节性的，并随着天气转暖而消退，但许多专家认为，这一结论也不足以结束大流行。

　　几个简单的数字或许可以突显投资者可能面临的严峻形势。

　　美国股票估值略高于长期正常水平，指数水平意味着2020年每股收益约为零增长。如果像许多预测者预期的那样，经济在未来几个月以20%或更高的速度萎缩，然后在公共卫生措施收效甚微或季节性影响到来时出现额外的冲击，这不仅意味着企业收入将下降多达25%，而且不确定性将迫使估值大幅收缩。在这里，我们可以很容易地想象股市还会下跌25-30%。

　　那么，在历史上最大规模的财政刺激已经到位的情况下，为什么事情还会这样发展？

　　首先，2万亿美元的规模还不够大。当下美国经济规模约为20万亿美元。如果私营部门支出下降20%，那么占GDP约7%的一揽子计划将不足以防止美国经济学家努里埃尔·鲁比尼（Nouriel Roubini）最近所说的“更大萧条”在经济活动中的出现。

　　其次，这项财政刺激的总体支出不仅太少，而且设计也很差。在这2万亿美元中，1.5万亿美元被正确地指定用于扩大失业救济金和向符合条件的纳税人提供一次性现金补助，以及用于向小企业提供贷款和赠款。相比之下，5000亿元采取无条件贷款担保的形式发放，而在医疗方面的拨款只有1000亿美元左右。

　　分析指出，这不是对抗大流行的制胜策略。美国目前约有92.4万张医院床位，其中约三分之二的床位都被Covid-19以外的其他疾病患者占据。然而，来自德国最可靠的感染率数据表明，感染率以及因此产生的总体住院需求将远远超过当下收治能力。

　　在越来越多地被认为可能成为常态的情况下，有超过三分之一的美国人口（约1亿人）将在某个时候被新冠病毒感染。如果其中有3-5%的人需要住院，那么美国在大流行期间将需要大约500万张医院床位。一个较为合理的估计是，目前的医院床位供应量仅为所需床位的三分之一。再加上所需的相关设备和人员，分配给医疗保健支出的1000亿美元就显得十分微不足道。

　　第三，刺激方案在激励生产和支持物流方面也达不到要求。正如此前所主张的那样，公司债务担保应该以接受方对遏制这一流行病，并遏制其经济后果的贡献为条件。例如，接受政府援助的航空公司应该被要求将重要的医疗用品运送到最需要的地方。同样，连锁酒店只有在同意将酒店改用为临时医院的情况下才应该得到支持。就制造业而言，接受援助的公司应该被要求生产医疗设备或提供后勤支持，以抗击大流行。

　　同时，我们也应该对另一大笔政府支出作出要求，以确保那些医务人员的安全和健康，最迫切的需要是解决个人防护设备严重短缺的问题。此外，当在某个阶段企业雇员开始重返工作岗位，感染率不可避免地可能上升，政府将有必要隔离疑似、照顾老年人和健康状况不佳的人，这些举措也可能会多花数万亿美元。

　　最后，我们将需要更多的政府支出来测试并持续监控民众的健康。来自中国、韩国、新加坡和德国的早期证据表明，频繁检测并迅速隔离疑似感染病例，是在允许一定程度恢复经济活动的同时遏制病毒的最有效方法。美国和其他一些地方检测试剂盒严重短缺，缺乏识别和追踪感染者的技术基础设施。在一个像美国这样幅员辽阔的国家，或者像西欧这样人口稠密的国家，将这些资源投入使用的成本将高达数千亿美元。

　　相信，除非我们在规模和范围上远远超过目前2万亿美元的一揽子计划，否则这次的疫情危机可能会大大加深。上周早些时候的股价“回升”似乎预示着危机结束的开始，但投资者同样开始意识到，当前的美国经济政策远远不足以应对公共健康危机及其经济后果。政策与现实之间这种危险的脱节对我们的健康、对美国和全球经济前景以及未来的股票投资回报来说都是一个不好的预兆。

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