由於市場廣泛預期美國2萬億美元的財政刺激方案將足以抗擊疫情帶來的經濟後果，從而穩定美國和世界經濟，全球股市上週在上漲超過20%。但還沒過多久，市場就發現這一刺激方案的規模大小和設計理念都遠遠不足以應對此次疫情。

　　週五上午，美股爲期三天的漲勢開始步履蹣跚。值得注意的是，即使在中午國會批准該財政刺激法案後，股價仍在繼續下降。顯然在投資者看來，我們如今面臨的問題源於公共健康危機，不能單靠通過“刺激”計劃治癒。

　　目前大多數歐洲國家以及美國都沒有做好抗擊這一大流行的準備。即使Covid-19被證明可能是季節性的，並隨着天氣轉暖而消退，但許多專家認爲，這一結論也不足以結束大流行。

　　幾個簡單的數字或許可以突顯投資者可能面臨的嚴峻形勢。

　　美國股票估值略高於長期正常水平，指數水平意味着2020年每股收益約爲零增長。如果像許多預測者預期的那樣，經濟在未來幾個月以20%或更高的速度萎縮，然後在公共衛生措施收效甚微或季節性影響到來時出現額外的衝擊，這不僅意味着企業收入將下降多達25%，而且不確定性將迫使估值大幅收縮。在這裏，我們可以很容易地想象股市還會下跌25-30%。

　　那麼，在歷史上最大規模的財政刺激已經到位的情況下，爲什麼事情還會這樣發展？

　　首先，2萬億美元的規模還不夠大。當下美國經濟規模約爲20萬億美元。如果私營部門支出下降20%，那麼佔GDP約7%的一攬子計劃將不足以防止美國經濟學家努裏埃爾·魯比尼（Nouriel Roubini）最近所說的“更大蕭條”在經濟活動中的出現。

　　其次，這項財政刺激的總體支出不僅太少，而且設計也很差。在這2萬億美元中，1.5萬億美元被正確地指定用於擴大失業救濟金和向符合條件的納稅人提供一次性現金補助，以及用於向小企業提供貸款和贈款。相比之下，5000億元採取無條件貸款擔保的形式發放，而在醫療方面的撥款只有1000億美元左右。

　　分析指出，這不是對抗大流行的制勝策略。美國目前約有92.4萬張醫院牀位，其中約三分之二的牀位都被Covid-19以外的其他疾病患者佔據。然而，來自德國最可靠的感染率數據表明，感染率以及因此產生的總體住院需求將遠遠超過當下收治能力。

　　在越來越多地被認爲可能成爲常態的情況下，有超過三分之一的美國人口（約1億人）將在某個時候被新冠病毒感染。如果其中有3-5%的人需要住院，那麼美國在大流行期間將需要大約500萬張醫院牀位。一個較爲合理的估計是，目前的醫院牀位供應量僅爲所需牀位的三分之一。再加上所需的相關設備和人員，分配給醫療保健支出的1000億美元就顯得十分微不足道。

　　第三，刺激方案在激勵生產和支持物流方面也達不到要求。正如此前所主張的那樣，公司債務擔保應該以接受方對遏制這一流行病，並遏制其經濟後果的貢獻爲條件。例如，接受政府援助的航空公司應該被要求將重要的醫療用品運送到最需要的地方。同樣，連鎖酒店只有在同意將酒店改用爲臨時醫院的情況下才應該得到支持。就製造業而言，接受援助的公司應該被要求生產醫療設備或提供後勤支持，以抗擊大流行。

　　同時，我們也應該對另一大筆政府支出作出要求，以確保那些醫務人員的安全和健康，最迫切的需要是解決個人防護設備嚴重短缺的問題。此外，當在某個階段企業僱員開始重返工作崗位，感染率不可避免地可能上升，政府將有必要隔離疑似、照顧老年人和健康狀況不佳的人，這些舉措也可能會多花數萬億美元。

　　最後，我們將需要更多的政府支出來測試並持續監控民衆的健康。來自中國、韓國、新加坡和德國的早期證據表明，頻繁檢測並迅速隔離疑似感染病例，是在允許一定程度恢復經濟活動的同時遏制病毒的最有效方法。美國和其他一些地方檢測試劑盒嚴重短缺，缺乏識別和追蹤感染者的技術基礎設施。在一個像美國這樣幅員遼闊的國家，或者像西歐這樣人口稠密的國家，將這些資源投入使用的成本將高達數千億美元。

　　相信，除非我們在規模和範圍上遠遠超過目前2萬億美元的一攬子計劃，否則這次的疫情危機可能會大大加深。上週早些時候的股價“回升”似乎預示着危機結束的開始，但投資者同樣開始意識到，當前的美國經濟政策遠遠不足以應對公共健康危機及其經濟後果。政策與現實之間這種危險的脫節對我們的健康、對美國和全球經濟前景以及未來的股票投資回報來說都是一個不好的預兆。

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