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來源：蘇寧財富資訊

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作者：左俊義 蘇寧金融研究院高級研究員

2018年的春風還早着呢，但通脹的風已經刮起來了——

年初以來，石油、汽油價格在上漲，茅臺酒的價格在飆漲，去菜市場轉一圈會發現，豬肉、雞蛋、蔬菜的價格都有上浮。

黃金作爲傳統對抗通脹的工具，要不要趕緊買一些？今天就來分析一下。

通脹預期走高，黃金強勢上漲

進入2018年的國際市場，利比亞輸油管爆炸、伊朗局勢緊張、美國原油庫存穩步下降，原油價格從2017年底的60多美元一下子漲至今年以來最高70美元，國內汽油價格也跟隨上漲，今年以來漲幅達到6%。

不僅原油價格在上漲，白酒、農副食品價格都在上漲。茅臺終端價從1299元上調至1499元。去菜市場逛一圈，蔬菜價格受寒冬影響正在飆升，今年以來平均價格上漲9%，另外水果、雞蛋、豬肉價格都有不同程度的上漲（參見圖1）。

通脹不僅在我國出現，全球也是如此。比如美國，以10年名義國債收益率和10年TIPS收益率之差來衡量的隱含通脹預期在走高，從2017年底的1.8%上升到目前2.0%左右。

黃金無疑是對抗通脹的利器，通脹預期的抬升也推高了金價。從美國數據看，黃金價格跟通脹預期走勢基本一致，國際金融危機後的2009年到2011年，經濟增速回升、貨幣大水漫灌，大家的通脹預期很高，同時黃金價格也在上漲。2012年3季度以來，市場開始討論雖然有各項政策刺激，但經濟依然不能出現回升的可能性，投資者的通脹預期走低，同時黃金價格持續回落。但從2016年開始，全球經濟重新走高，尤其是2017年下半年以來，美國稅改方案穩步推進、失業率下滑至4.1%的低位，使得通脹預期和黃金價格再度走強（參見圖2）。

注意！黃金短期可能會調整

目前，黃金價格已從2017年12月的低點1235美元/盎司持續上漲至1333美元/盎司。那麼黃金短期可以追漲嗎？

嗯，需要提醒的是，預計短期黃金會出現回調。理由如下：

首先，雖然黃金價格在上漲，但投資者並未跟隨買進。

從全球最大的黃金ETF的持倉數據看，雖然2017年12月以來黃金價格明顯反彈，但ETF的持倉不漲反降，說明投資者並未跟隨黃金價格上漲而買進（參見圖3）。從2017年12月11日到2018年1月16日，SPDR的價格上漲7.8%，但其持倉量卻下降了1.6%，說明投資者並未對短期黃金價格產生強烈的看漲預期，也沒有采取行動買入黃金。因此，黃金價格反彈的可持續性存在疑問。

這一波黃金反彈與比特幣家族的暴跌有一定的關係。由於貨幣發行權掌握在政府手中，大家對信用貨幣體系自然充滿了不信任，何況金融危機後貨幣超發是常態。按傳統，大家可以買入黃金這種硬通貨來抗衡信用貨幣，現在區塊鏈技術發達後，大家還可以買入比特幣。所以，黃金和比特幣家族就有一定的蹺蹺板效應，比特幣瘋狂上漲時，黃金就備受冷落。同理，由於最近各國對比特幣家族的政策在收緊，比特幣價格的暴跌反過來使得黃金受益（參見圖4）。

當然了，給比特幣定價比給黃金定價更難，但機構一般將其定價在[5000美元，15000美元]範圍內，現在比特幣價格在11247美元左右。可見，經過大幅調整，比特幣價格也迴歸到了區間中值附近，能否進一步下跌還很難說，畢竟比特幣相比信用貨幣的優勢是不會大水漫灌，這種優勢不會消失。

其次，美元存在反彈的可能。

由於經濟數據繼續向好，歐洲和日本都表達了收緊貨幣政策的意願，比如歐央行將月度購債規模從600億歐元減少爲300億歐元；日本央行宣佈減少購買10-25年期債券和25年期以上債券，降幅分別是100億日元。這兩項政策刺激了歐元和日元的表現，相應使得美元指數走弱。

但美國作爲緊縮貨幣政策的急先鋒，美元存在被低估的可能。2017年4季度，美國時薪增速出現明顯反彈，從10月的2.36%提升至12月的2.50%，薪酬加速有可能導致美聯儲的穩步加息（參見圖5）。從美聯儲2017年12月公佈的利率點陣圖看，2018年預計會加息三次。因此，如果2018年1、2月就業和經濟數據良好的話，不排除美聯儲3月加息的可能，這會對美元指數形成支撐。

長期看，黃金的配置價值凸顯

長期來看，黃金有很強的配置價值，因此短期調整正好是購入黃金的良機。

背後的原因是市場普遍預計美債進入了熊市，這意味着全球央行可能會從美債中撤離，而黃金是其首選。

雖然不同市場大牛對美債進入熊市的判斷標準不同，但美債收益率的持續抬升是不爭的事實。老債王比爾·格羅斯認爲，10年美債收益率持續超過2.4%意味着美國債券進入熊市，而現在10年美債的收益率是2.54%，同時格羅斯預計今年底10年美債收益率會超過2.7%，大部分美債投資者的回報只有0-1%。當然，新債王Gundlach認爲10年美債收益率超過3.22%才意味着美債牛市結束。

美債收益率上行會影響美債的投資收益，對持有巨量美債的央行來說甚至會形成浮虧，如果美債價格跌幅超過票息的話。比如現在10年美債的票息是2.5%，如果10年美債今年價格下跌的幅度超過2.5%，那麼利息收入就不能彌補價格損失，央行持有的美債就有浮虧。當然，如果央行持有至到期，那麼就不必考慮價格波動的問題。

從持倉數據看，中、日兩國已在減持美債。其中中國2017年9月、11月分別減持197億和126億美元美債；日本2017年8月、9月、10月、11月連續4個月分別減持114億、57億、20億、99億美元美債（參見圖6）。如果美債收益率繼續抬升，不排除全球央行繼續減持美債。

從歷史來看，中國減持美債的同時一般會增持黃金。比如上一輪減持美債時，從2014年底到2016年底，中國一共減持1400億美元美債，同時增持了1800億元的黃金（參見圖7）。雖然減持美債的資金沒有全部用於增持黃金，但黃金顯然是央行增倉的品種之一。據此猜測，如果這一輪中國繼續減持美債，央行有可能繼續購入黃金。

通脹的風已經刮起來了，而隨着房地產市場調整，目前能夠長期抗通脹的資產只有黃金和股票。這時候，調整資產配置該提上日程了。

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