摘要

主题点评：非农就业不及预期，时薪增速平稳

北京时间12月6日，美国劳工部公布11月份非农就业数据，数据显示：（1）美国11月非农就业人口增加15.5万人，低于预期20万人，高于前值11.8万人。（2）美国11月失业率为3.7%，持平于预期、前值3.7%。美国11月劳动力参与率62.9%，持平于预期、前值62.9%。（3）平均时薪环比0.2%，低于预期0.3%，高于前值0.1%；平均时薪同比3.1%，持平于预期、前值3.1%。总体来说，美国新增非农就业不及预期，时薪增速平稳，失业率趋平。

经济基本面跟踪：美国11月Markit制造业PMI终值55.3，低于前值及预期55.4；美国11月ISM制造业指数59.3，高于预期57.5，高于前值57.7；美国11月30日当周MBA抵押贷款申请活动指数周环比2%，低于前值5.5%；欧元区11月综合PMI终值52.7，高于预期和前值52.4；11月制造业PMI终值51.8，低于预期和前值51.5；11月服务业PMI终值53.4，高于预期和前值53.1；三季度GDP同比终值1.6%，略低于预期和前值1.7%，环比终值为0.2%，与预期和前值持平；日本三季度企业资本支出同比4.5%，低于预期8.5%，低于前值12.8%；日本11月制造业PMI终值52.2，高于前值51.8；日本11月基础货币同比6.1%，高于前值5.9%；日本11月综合PMI52.4，低于前值52.5。

政治基本面跟踪：美国方面：（1）中美双方在“二十国峰会”期间的晚餐会晤中达成共识：美贸易战暂不再升级，双方不再加征新的关税；美方原先对2000亿美元中国商品加征的关税，1月1日后仍维持在10%，而不是此前宣布的25%；双方将加紧磋商，以90天为限；（2）美总统12月1日晚对媒体表示，他与朝主席有着“非常好的关系”，并认为两人或将于明年1月或2月再次举行会晤；欧洲方面：（1）英国议会投票认定，梅政府未能公开脱欧法律咨询内容系藐视议会，以311票对293票要求政府立即发布脱欧法律咨询意见的全文；其二，从11月17日爆发的法国“黄背心”活动目前已经上升为不可收拾的局面，从开始的抗议活动演变成了暴力冲突。日本方面：日本外相4日晚在东京与新加坡外长举行会谈。

大类资产跟踪：上周，EIA原油库存结束连增11周的趋势，减少732.3万桶。黄金小幅走高，伴随大幅震荡。三大股指周中集体跳水，道琼斯报24388.95，标普500报2633.08，纳斯达克报6969.25。美债收益率延续震荡下行格局。美元在97点位下方震荡盘整。

下周关注事件：英国议会就首相特雷莎梅的脱欧协议草案进行表决，欧元区12月制造业PMI初值。

正文

1. 主题点评：非农就业不及预期，时薪增速平稳

北京时间12月6日，美国劳工部公布11月份非农就业数据，数据显示：（1）美国11月非农就业人口增加15.5万人，低于预期20万人，高于前值11.8万人。（2）美国11月失业率为3.7%，持平于预期、前值3.7%。美国11月劳动力参与率62.9%，持平于预期、前值62.9%。（3）平均时薪环比0.2%，低于预期0.3%，高于前值0.1%；平均时薪同比3.1%，持平于预期、前值3.1%。总体来说，美国新增非农就业不及预期，时薪增速平稳，失业率趋平。

1.1. 非农就业增速不及预期，劳动力市场非常强劲

2月非农就业人数因季节性因素大幅增长，3月和4月因天气恶劣非农就业人数回落，随着天气转暖，5月非农就业人数高于预期并远超前值，表明美国就业市场十分强劲，6月非农就业人数远超预期但低于前值，表明美国就业市场依旧强劲，劳动力市场已经处于或接近充分就业状态。7月由于服务业的疲软，新增非农逊于预期，但失业率降至3.9%，劳动力市场发展趋势利好。8月非农就业人口增加20.1万人，高于预期19.1万人，主要归因专业和商业服务、医疗保健和社会救助业。9月非农就业人数虽受佛罗伦萨飓风影响表现低迷，但失业率仍处于3.7%的历史地位，加之时薪增速表现强劲，劳动力市场持续繁荣。10月美国非农就业人口远超预期，时薪增速创九年以来最高。11月非农就业人口为15.5万人，受到恶劣天气影响，大幅低于预期19.8万人。

从结构上看：非农就业表现依然强劲的有制造业，就业人数增加2.7万人，高于预期1.8万人；其余各行业人数有所上升，但增速有所放缓，月度薪资增速不及预期，此外，建筑业就业人数增加0.5万人，零售业就业人数增加0.024万人，运输仓储业增加2.54万人。

从小非农数据看： 12月6日本周四，有“小非农”之称的ADP就业数据显示，美国11月ADP新增就业人数17.9万人，不及预期19.5万人，前值22.7万人。美国8月由于各行业新增就业人数均出现大幅下降导致ADP新增就业人数不及预期、低于前值，成为自2017年9月以来的最低点，9月虽受弗罗伦萨飓风的影响，但由于较强的经济基本面支撑，ADP新增就业人数超出预期、高于前值。穆迪分析的首席经济学家Mark Zandi认为，10月就业市场强劲反弹，唯一的缺陷是小企业挣扎于填补空缺职位；ADP研究机构副主席Yildirmaz表示，尽管技术人才严重短缺，但劳动力市场仍继续增长。

分行业来看，美国11月各行业新增就业人数有明显的分化。具体来看，11月运输仓储就业人数新增2.5万人，远高于10月增加1.5万人；11月制造业就业人数新增2.7万人，10月增加2.6万人；11月零售业就业人数新增1.8万人，好于10月减少7.1万人；11月建筑业就业人数新增0.5万人，低于10月增加2.4万人。

1.2. 失业率持稳，薪资增速强劲

美国11月失业率持稳于3.7%，与预期持平，10月劳动力参与率为62.9%，同于前值持平。时薪增速方面，美国10月工资增速维稳，平均时薪环比0.2%，于预期持平，平均时薪同比3.1%，同时企业减少了工人的工作时间，平均每周工时降至34.4小时。经济数据显示美国劳动力市场维持紧缩状态，劳动力市场达到充分就业状态，失业率稳固在4%以下低位。薪资增速同比高达3.1%，表明就业市场闲置产能正被加速吸收。

总体来看，11月非农就业一扫10月市场对美国通胀担忧的预期，为美联储放缓加息提供助力；美联储主席鲍威尔于上周四在华盛顿举行的楼市会议上就经济与就业发表鹰派讲话，称当前经济整体表现良好，创造力强劲的就业岗位，薪资的逐步上涨已成趋势，从多层全国指标来看，劳动力市场已十分强劲。

2017年以来，油价上涨对美国经济的推动作用也较大。由于美国的原油开采活动增速较高，边际上对GDP有较大带动作用。伴随国际油价持续走低，美国的原油开采活动或将放缓，其对经济的推动作用也或遭遇挫折。同时美联储加息锚定两个指标，就业和通胀，与油价也息息相关。美国能源价格在CPI组成中占比大约在7.6%，在核心PCE组成中占比大约在3.9%，虽然说占比不高，但是当油价同比增速超过30%/-30%时，对当期CPI和PCE同比的影响会非常明显。而CPI同比增速/核心PCE同比增速与油价增速的相关性，近一年来维持在0.8以上，最近两个季度相关性甚至达到0.93。也就是说今年以来美国CPI/PCE增速上移，油价“功不可没”，而opec和俄罗斯联合减产如未达预期效果，恐在现有的油价上雪上加霜。

1.3. 消费支出强劲，收入增速有所放缓

作为衡量美国通胀潜在趋势更优的指标，美国10月核心PCE物价指数同比1.8%，低于预期和前期1.9%，10月核心PCE物价指数环比 0.1%，低于预期与前值 0.2%。10月美国消费支出增速有所放缓，占美国经济活动三分之二以上的消费者支出在上个月以0.6％的同幅度增长后上涨0.6％，高于预期0.4％，前值0.2%，消费需求依然强劲。10月份美国消费者支出的稳步增长，表明第三季度末经济增长强劲。收入方面，美国10月个人收入环比0.5%，高于预期0.4%与前值0.2%，利好美元。美联储可能会在12月加息之后看市场反应再决定明年的加息进程，他们在考虑是否向外界释放出将对放缓加息步伐采取"观望"这种新方式。

1.4. 市场反应：美元急跌，美股期货波动不大

11月非农就业数据对市场影响较大，黄金短线冲高，美元急跌，非美元货币集体攀升，而美股期货波动不大，标普500指数仅短线下跌5个点。美东时间12月7号本周五，标普500指数低开4.99点，跌幅0.19%，报2690.96点。道琼斯工业平均指数低开62.46点，跌幅0.25 %，报24885.21点。纳斯达克综合指数低开27.86点，跌幅0.39%，报7160.5点。受非农数据远低于预期影响，截至更新，现货黄金上近8美元至1246.69。美元方面，非农就业报告发布后，美元指数大幅回落了20多个点，美元兑日元走低约20个点，而非美货币集体攀升，欧元兑美元短线上涨40点，加元兑美元短线上涨70点。

2. 经济基本面分析

2.1. 美国

美国11月Markit制造业PMI终值55.3，低于前值及预期55.4；美国11月ISM制造业指数59.3，高于预期57.5，高于前值57.7；美国11月30日当周MBA抵押贷款申请活动指数周环比2%，低于前值5.5%；美国11月ADP就业人数增加17.9(万人)，低于预期19.5与前值22.7；美国12月1日当周首次申请失业救济人数增加23.1(万人)，高于预期22.5，低于前值23.4；美国10月耐用品订单环比终值-4.3%，低于预期-2.4%，高于前值-4.4%；美国10月工厂订单环比-2.1%，低于预期-2%与前值0.7%；美国11月30日当周EIA汽油库存变动(万桶)，预期175，前值-76.4；美国11月30日当周EIA原油库存变动-630(万桶)，低于预期-200与前值357.7；美国11月失业率3.7%，与预期及前值3.7%持平；美国11月非农就业人口变动15.5(万人)，低于预期19.8与前值25；美国12月密歇根大学消费者信心指数初值97.5，预期97，前值97.5。

2.2. 欧洲

欧元区11月综合PMI终值52.7，高于预期和前值52.4；11月制造业PMI终值51.8，低于预期和前值51.5；11月服务业PMI终值53.4，高于预期和前值53.1；三季度GDP同比终值1.6%，略低于预期和前值1.7%，环比终值为0.2%，与预期和前值持平。

德国11月综合PMI终值为52.3，略高于预期和前值52.2；11月制造业PMI终值为51.8，略高于预期和前值51.6；11月服务业PMI终值为53.3，与预期和前值持平；10月季调后工厂订单环比0.3%，高于预期-0.4%，与前值持平；10月工业产出环比-0.5%，低于预期0.3%和前值0.2%。法国11月综合PMI终值为54.2，高于预期值和前值54；11月制造业PMI终值为50.8，略高于预期和前值50.7；11月服务业PMI终值55.1，略高于预期和前值55；10月工业产出同比为-0.7%，高于预期值-1.4%和前值-1.1%，环比为1.2%，高于预期值0.7%和前值-1.8%。英国11月综合PMI终值为50.7，低于预期和前值52.1；11月制造业PMI终值为53.1，较预期51.7和前值51.1有较大起色；11月服务业PMI终值为50.4，低于预期52.5和前值52.2。意大利11月综合PMI 终值49.3，略高于预期49.1，与前值持平；11月制造业PMI今值48.6，低于预期48.9和前值49.2。

2.3. 日本

日本三季度企业资本支出同比4.5%，低于预期8.5%，低于前值12.8%；日本11月制造业PMI终值52.2，高于前值51.8；日本11月基础货币同比6.1%，高于前值5.9%；日本11月综合PMI52.4，低于前值52.5；日本11月30日当周外资净买进日本股票-1379亿日元，高于前值-1950；日本11月30日当周日本净买进国外债券10535亿日元，高于前值-7364；日本10月所有家庭支出同比-0.3%，低于预期1%，低于前值-1.6%；日本10月劳工现金收入同比1.5%，高于预期1%，高于前值1.1%；日本10月领先指标初值100.5，高于预期104.9，高于前值104.3。

3. 政治基本面分析

3.1. 美国

其一，中美双方在”二十国峰会”期间的晚餐会晤中达成共识：美贸易战不再升级，双方不再加征新的关税；美方原先对2000亿美元中国商品加征的关税，1月1日后仍维持在10%，而不是此前宣布的25%；双方将加紧磋商，一旦谈判达成协议，今年以来加征的所有关税，都可能取消掉；其二，特朗普12月1日晚对媒体表示，他与金正恩有着“非常好的关系”，并认为两人或将于明年1月或2月再次举行会晤；其三，加拿大政府官方发布消息，应美方要求已于上周六逮捕华为首席财务官孟晚舟。孟晚舟为华为创始人任正非的长女。美方给出理由为孟晚舟“涉嫌违反美国对伊朗的贸易制裁。”

3.2. 欧洲

其一，当地时间12月4日周二晚，英国议会以311票对307票的结果认定，梅政府未能公开首席检察官Geoffrey Cox提供的脱欧法律咨询内容，此系藐视议会，以311票对293票要求政府立即发布脱欧法律咨询意见的全文。这是英国议会首次出现被判定政府藐视议会，虽然这次投票对英国脱欧几乎没有影响，但是可以足够反映出梅政府和议会的关系将发紧张。其二，从11月17日爆发的法国“黄背心”活动目前已经上升为不可收拾的局面，从开始的抗议活动演变成了暴力冲突，大规模的暴力行动已经开始对正常生活造成极大的负面影响，经济呈现红灯状态。这场暴乱活动最初的起因是来自于法国民众对于马克龙政府提高关税，特别是汽车税的做法感到不满，现在已经演变成为对抗议任何关系到社会高度的问题，或者仅仅表达对马克龙政府的不满。在这种抗议活动已经无法收拾的情况下，法国政府开始妥协来平息这场半个世纪以来罕见的大骚乱。

3.3. 日本

其一，本周由专家组成的日本政府宇宙政策委员会于3日通过了《宇宙基本计划》进度表修订案，其中写入了日本拟参加美国力争于2020年代中期建成的绕月新国际空间站计划。最快将于年内在阁僚组成的宇宙开发战略总部正式决定；其二，日本外相河野太郎4日晚在东京与新加坡外长维文举行会谈。鉴于日本、新加坡等11国参加的跨太平洋伙伴关系协定（TPP）将于年内生效，两人一致同意为今后继续推进自由贸易力求紧密合作。双方还就力争早日谈妥持续展开协调的东亚区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）交换了意见；其三，日本警察本周表示，已与欧洲刑警组织（Europol）签订了交换反恐对策和网络犯罪等信息的协定。面向东京奥运会和残奥会、在大阪举行的二十国集团（”二十国峰会”）峰会以及橄榄球世界杯，将加强合作关系；其四，日本外相河野太郎2日在岩手县盛冈市出席自民党县支部联合会会议，围绕台湾通过公民投票决定继续实施福岛核事故后对福岛等5县日本产食品的进口限制，透露有意也探讨向世界贸易组织（WTO）提起诉讼。

4. 大类资产走势

原油：上周，EIA原油库存结束连增11周的趋势，减少732.3万桶，预期减少200万桶，前值增加357.7万桶。受OPEC会议信息模糊影响，原油价格呈现震荡趋势。周一，据悉俄罗斯和沙特在关于如何分配减产问题上有分歧，俄罗斯称将下调原油产量最多15万桶/日，而沙特想要更均等的减产分配。加拿大最大的石油生产省分阿尔伯塔省决定展开前所未有的减产，以设法缓和该国能源行业的危机。油价继续上扬，涨幅3.97%，收于52.95美元/桶；周二，卡塔尔称明年1月将退出OPEC，沙特俄罗斯宣布将OPEC+减产协议延至2019年，沙特石油部长Al-Falih表示沙特原油产量在1100万桶/日至1120万桶/日之间。当日油价日内突破53美元关口，后回吐稍早涨幅，报53.25美元/桶，小幅收涨0.57%；周三，美国石油协会(API)报告显示，上周原油库存增加536万桶至4.48亿桶，预期减少226.7万桶。OPEC要求俄罗斯减产至少30万桶/日。油价跌幅0.68%，报52.89美元/桶；周四，据报道，12月6日的OPEC会议并未针对具体的石油减产水平达成共识，OPEC各国油长讲话期间，国际油价扩大跌幅。油价收跌2.65%，报51.49美元/桶。上周，受OPEC会议进程影响，油价呈现震荡趋势，至当地时间12月7号，OPEC+在维也纳达成协议，明年起共减产120万桶/日，减产幅度远超市场预期，国际油价涨5%，受利好消息影响，市场整体风险下降，油价将进入上升通道。

黄金：上周黄金小幅走高，伴随大幅震荡。周一，在上周末的”二十国峰会”峰会后，支撑美元的避险情绪有所下降，黄金表现强劲。现货黄金上涨1%，报1233.44美元/盎司；周二，全球最大黄金信托持仓当前为758.21吨，较上周五（11月30日）下跌0.46%。高盛预计金价将在未来12个月内升至1350美元/盎司，受后周期需求影响，2019年黄金ETF流动将扩大。因美股大跌引发避险需求，黄金持续上行，最终收涨0.64%，报1238.55；周三，美国10年期国债收益率跌至9月中旬以来的最低水平，且10年期国债收益率和2年期国债收益率的差价跌至2008年1月以来最窄的状态，美元指数回到97大关上方，黄金下跌0.07%，报1237.76；周四，受华为事件影响，此前收涨的三大美国股指期货大幅低开，离岸人民币下挫，黄金急涨。现货黄金上涨近7美元，至1244.19美元/盎司，创7月17日以来新高。预计短期内，黄金的价格仍旧会受市场情绪的波动而在区间内持续震荡上行。

股市：上周三大股指周中集体跳水。周一，受”二十国峰会”峰会顺利闭幕的影响，加持美联储二号人物发表的鹰派言论，三大股指开盘均冲上高位，但全球风险偏好的兴起只是昙花一现，周三开盘三大股指一起跌去前日涨幅，标普500指数收跌90.30点，跌幅3.24%，报2700.07点。道指收跌799.36点，跌幅3.10%，报25027.07点。纳指收跌283.09点，跌幅3.80%，报7158.43点。有研究员认为，在经历2018年因金融环境趋紧和经济增长见顶而导致的股市过山车后，在业绩放缓和美联储加息影响下，未来美股还会经历大幅的波动。周五，逊于预期的11月美国非农就业报告公布后，美股延续前一日震荡走势，三大指数集体低开，盘初传出贸易利好消息，三大股指迅速转涨。

债市：本周美债小幅震荡下行。周一，受”二十国峰会”峰会利好消息的影响，2年期美国国债小幅攀升至2.844%。周二，因美国前总统老布什去世，债市休市一天。周三，长短期美债收益率开始较大幅度震荡下行，2年期和10年期美债收益率差收窄至9.92个基点，创2007年以来新低。周四，美联储可能暂缓加息的消息一经放出，美债收益率普跌。2年期美债收益率跌4.1个基点，报2.766%；10年期美债收益率跌1.8个基点，报2.898%。周五，在非农指数公布前，美债收益率小幅上扬，数据出炉后，2年期与10年期美债收益率波动上升，截止至收稿，2年期与10年期美债分别收于2.748%与2.888%。长短美债收益率或将难逃倒挂命运。

美元指数：本周美元指数小幅波动上升，或难再次爬上97关口。截止至截稿时间，美元指数报96.88%，涨幅0.1%。周一，伴随着”二十国峰会”峰会的顺利闭幕，美国暂时不上调对2000亿美元中国商品征收的关税税率，鹰派贸易立场削弱了美元作为避险货币的价值，美元指数小幅回落至96.34。周三，纽约联储主席威廉姆斯对美国经济发表乐观言论，并进一步声明对渐进式加息的支持，同时表示并不担心市场参与者调低对2019年收紧政策的预期，当日美元指数回升原位，最高点触及97.19。随后周四美国公布的报告显示，11月份美国私营部门新增就业岗位17．9万个,显著低于市场预期，当日美元指数应声下跌0．27％，在汇市尾市收于96．81。周五，在非农指数公布之后，美指小幅跳水，截止收稿时期，美指收于96.70，跌幅0.08%。

5. 下周策略

5.1. 美国

上周（12.3-12.7）公布的经济数据显示，美国11月30日当周EIA原油库存下降732.3万桶，远超预期的下降200万桶，高于前值增加357.7万桶，创7月以来最大单周降幅，也结束了此前美国原油库存的10周连涨；上周WTI原油在EIA原油库存周报发布后跌幅收窄。周四早些时候，受沙特暗示减产幅度小于预期的影响，布伦特油价跌幅一度超4%，后媒体称欧佩克暂时同意减产，油价跌幅收窄。美国11月24日当周首次申请失业救济人数23.1万人，低于预期23.5万人和前值22.5万人。

我们判断本周（12.10-12.14，下同）情况：其一，美元方面，上周美元呈先下降后上升再下降趋势。受到贸易问题进展的影响，避险情绪在本周一下降，美元指数，一度下跌至96.37。周中受美国股市大跌影响，美元指数一度走强至97.21，周四到周五受非农数据不及预期影响，美元指数大幅回落20多个点，市场揣测美经济数据走软或有助于联储后续调整加息频次的灵活度，周五收盘至96.7。后市考虑到（1）美联储公布的11月货币政策会议纪要显示，只要数据符合预期就可能很快加息，作为美联储12月加息前最后一个重要数据，美国11月非农表现符合12月加息的预期；（2）美国经济隐隐有赶顶趋势，全球经济回落态势也愈发明显，叠加美国关于中美贸易摩擦在短期内解决的紧迫性有所降低原油价格持续大幅度下跌；（3）欧元区2019年经济动力展望依旧不足，2019年欧央行上调主要再融资利率的条件并不成熟，政治风险依然不容小觑，欧盟层面部分重要机构也面临着人事变化，欧元与英镑继续承压，进而对美元形成阶段性支撑。综合判断，虽然不同机构对做多与做空美元存在较大分歧，但短期经历盘整后，强美元预期复归的整体格局并未改变，但涨势放缓；从中长期来看（1）2018年涌入美元的资金是推高美元汇率的一个重要因素，但随着资金流入的减缓甚至是净流出，叠加美国经济持续放缓，美元的走势可能于年中出现反转；（2）美元今年的强势主要来源于减税红利，随着美联储加息节奏与经济基本面背离和刺激效果减弱，美元的强势很难成为长期趋势；综合上述多方考虑，我们认为市场在没有明显衰退信号的情况下，短长期美元走强仍属大概率事件，19年二季度看向100点，全年或呈现“倒U型”走势。

其二，美债方面，全周美债收益率全线拉低。10年期至2.849%，2年期至2.713%，利差收窄至13BP；2年期同5年期，以及3年期同5年期已经形成倒挂，倒挂幅度约2-3BP。后市考虑到（1）未来随着中美合作方案逐渐清晰，对美国经济衰退以及美联储加息路径的预期可能会发生调整，加上美债收益率曲线出现倒挂是美国“经济将要走弱的信号”。叠加受华为消息影响，市场恐慌指数升高美债市场利多与利空并存的盘整期将持续；（2）美国国债一直被当做全球资产投资的核心标杆，更是全球资本流动的风向标，但近期，包括中国、日本、俄罗斯、法国、澳大利亚及爱尔兰等多个具有国家背景的投资者及民间资金在内的海外买家正在大举减持美债，且抛售力度要远大于增持数额。而此时正值美国的发债创下纪录之际，外资对美债需求的持续低迷或对美债收益率形成阶段性支撑；（3）美债收益率往往随着美联储的加息不断上行，美联储主席鲍威尔在演讲中表示联邦基金利率已经接近宽泛的中性利率区间的下沿，这引发了市场对美联储加息暂缓的猜测，从现阶段情况分析，我们认为债券价格已反映了加息预期，国债能对投资组合中的风险资产（主要是股票及信用）起到分散风险的作用，2019年投资者应开始转向期限较长的美国债券；综合判断，我们认为，短期美债收益率在前期推升动能大体price in的情况下，上升动能呈萎缩态势；中长期来看，虽然在美联储达到中性利率前，仍存升息空间，长端收益率仍会伴随短端走升，而小幅紧跟，但结合下半年各风险因素来判断，长端收益率走升动能或已与走弱动能持平，收益率曲线或将进一步走向倒挂。

其三，美股方面，过去一周美股暴涨暴跌，受贸易消息驱动，周一，美股期货盘前大涨，标普500期货涨近2%，科技股全线飘红，中概股亦大幅走高，周二，标普收跌3.2%，创下10月24日以来最大单日跌幅。道指跌约791点，纳指跌3.8%。苹果跌4.4%，亚马逊跌5.8%，AMD大跌近11%。投资者避险情绪升温，周三休市后，受华为消息影响，市场恐慌重燃，美股持续暴跌，周五收盘道琼斯报24388.95，标普500报2633.08，纳斯达克报6969.25。后市考虑到（1）和此前几届美国政府的做法相比，特朗普就任总统后实施的减税力度实际上相当小，这就导致减税红利持续的时间更短，对美国经济的刺激作用将更快结束；（2）随着信贷环境收紧和企业盈利增长放缓，且贸易摩擦的滞后反应开始显现，总需求出现萎缩趋势；综合判断，我们认为，美股受多方因素影响变化方向仍不确定，短期内受科技股、能源股以及避险情绪影响下行压力较大；中长期来看（1）投资者开始对周期的持续性产生了怀疑，风险偏好下降，对经济数据和企业盈利数据变得更为敏感；（2）利好的经济数据正出现被负面化解读趋势，叠加越来越多的悲观预期、不断爆发的避险情绪和不断蔓延的市场恐慌，美股短期走势仍不容乐观，未来较长一段时间内美股市场或将迎来盘整阶段。

5.2. 欧洲

上周公布的经济数据显示，欧元区11月制造业PMI终值51.8，高于预期值与前值51.5；欧元区三季度GDP同比终值1.6%，低于预期值与前值1.7%，季环比终值0.2%，与预期值与前值持平；德国11月制造业PMI终值51.8，高于预期值与前值51.6；法国11月制造业PMI终值50.8，略高于预期值与前值50.7。

我们判断本周情况：由于美元指数下跌，周二欧元强势上涨，欧元兑美元一度突破1.1400关口，后又大幅回落至1.1342；欧洲央行决策者正在讨论2019年逐步退出刺激计划的多种想法，包括一种新的多年期贷款，受此影响周三欧元兑美元日内转涨并小幅走高至1.1356，之后趋稳，周五收盘1.1379。后市考虑到（1）欧洲央行决策者正在讨论2019年逐步退出刺激计划的多种想法，包括一种新的多年期贷款（以浮动利率提供的永久期限的多年期贷款），以及先只提高银行存款利率。欧央行也强调，QE的结束并不是意味着经济刺激政策的结束，利多欧元；（2）英国议会以321票对299票的结果同意Grieve的提议，赋予议会权力，一旦梅的英国脱欧协议被议会否决，议会将有权投票决定其他选择，这对于梅来说是进一步的打击。从周二英国议会投票情况来看，议员们对硬退欧表达了强烈反对，这令硬退欧的风险进一步下滑，利多欧元；（3）法国“黄背心”暴力抗议对经济影响的警告仍在继续，法国零售商和酒店运营商的股价下跌。法国政府越来越担心，反对燃油税的示威活动已经升级为对马克龙政策的抵制运动，或将威胁到法国经济和马克龙自身的政治前途，利空欧元。综合判断，我们认为，欧元区经济数据出现回暖迹象，部分数据略好于预期，欧元区改革取得重要进展；但英国脱欧发展态势尚不明朗，梅政府和议会关系紧张；法国高企的税收引发民众骚乱，欧央行若年底退出QE后将加剧意大利的风险，虽然本周有部分利多消息，但风险事件依旧存在，欧洲经济还是受到来自各方面的掣肘而增长缓慢，投资者对欧元投资情况整体偏空，整个经济前景算不上乐观，恐难改变趋势性下行的格局。从中长期来看，在欧元区经济基本面持续不达预期，以及货币政策分化趋势尚未完全得到修正的前提下，欧元仍较难以彻底摆脱2018年以来趋势性走弱的格局，欧洲经济复苏仍需时日。

5.3. 日本

本周日本厚生劳动省周五发布的初值数据显示，受加班支付推动，日本10月份平均工资增长较前一个月加速，厚生劳动省维持长期评估不变，称工资一直“温和”增长，由于全球和国内经济增长存在不确定性，企业普遍对提高基本工资持谨慎态度，一些行业正在提高工资以缓解劳工短缺。

我们判断本周的情况：因再次受到美债收益率走软和股市暴跌的拖累，同时欧洲的紧张局势也损害了市场情绪，本周日元指数大幅下挫并创下近期内新低，收报112.8190。后市展望：（1）本周日本央行行长黑田东彦表示，由于日本央行还远未实现2%的通胀目标，现在考虑放缓或结束购买ETF还为时过早，在日本三季度经济并未出现好转时，黑田东彦重申决心维持日本央行现有的大规模刺激计划，未来短中期内货币政策正常化进程仍较难被纳入实质进程；（2）日本本周公布的制造业PMI终值，延续此前呈现持续下滑态势，此外，10月实质薪资连续第三个月下降，消费数据不景气，且未来将上调消费税，并叠加全球经济环境扑朔迷离，日本经济的增长前景或继续维持低迷态势；（3）2012年实施量化宽松政策以来，日本央行持有日债规模不断攀升，目前日本央行已经持有49%的日本国债，日本央行资产负债表总规模也攀升至其名义GDP的99.14%，持续的大幅宽松能否延续下去仍属未知数。综合判断，尽管目前日本央行尚未释放任何政策转向的信号，并决心为维持经济增长的预期，在短期内可能不会改变QQE政策；但从长期来看仍较难以为继，日元短中期做观察，走强在信息面部分呈现“脉冲式”，在日央行明确释放货币政策正常化时间表之前较难形成合力，或整体仍以盘整为主。