（研究員 薛彥文）近日，在港上市的都市麗人發佈公告稱，公司於12月10日以每股2.80港元的價格，回購了24.1萬股股份，共耗資67.52萬港元。

今年以來（截至12月10日），都市麗人累計進行了20次回購，共回購了1033.3萬股股份，耗資2984.4萬港元。

然而，頻繁回購卻無法阻擋公司股價下跌。目前，都市麗人股價在2.8港元附近徘徊，這一數字與8個月前相比跌幅高達40%以上。

中國最大的胸罩企業究竟怎麼了？

都市麗人亮眼業績背後的隱憂：毛利率下滑，現金流暴跌

都市麗人的主營業務是，從事貼身衣物的設計、開發及銷售。2014年6月，公司在港交所上市；目前，都市麗人是中國最大的貼身衣物銷售企業；其實，公司也是中國最大的胸罩企業（今年上半年，公司文胸收入佔總營收的比重爲54.9%）。

2018年上半年，都市麗人總營收爲23.52億，同比上漲12.48%；淨利潤爲1.75億，同比大漲20.87%。今年上半年業績的上漲，扭轉了此前兩年公司持續低迷的處境；2017年上半年時，都市麗人不僅總營收出現下滑，而且其淨利潤與2015年同期相比，跌幅也曾高達46.3%。下圖爲財聯社根據財報繪製的都市麗人歷年上半年總營收與淨利潤走勢：

然而，都市麗人亮眼業績背後卻暗存隱憂。據財報，今年上半年，公司自營門店的銷售額同比下跌3.6%；都市麗人稱，銷售額下跌的主要原因是，2017年公司主動調整銷售及分銷渠道，關閉了多家虧損的門店，使得今年上半年的自營店平均數目低於2017年同期所致。

不過，這一說法與公司財報公佈的自營門店數量卻自相矛盾。2017年上半年，都市麗人的自營門店數量爲1295家，今年上半年，這一數字爲1332家。今年的自營門店數量明顯高於去年同期。

此外，公司毛利率也在持續下滑。2018年上半年，公司毛利率爲43.7%，與上年同期相比，下滑了1.4個百分點；與2016年相比，下跌近4個百分點。事實上，都市麗人的業績隱憂，還可從其經營性現金流看出端倪，今年上半年，公司經營活動產生的現金流量淨額僅爲1500萬，與上年同期相比，暴跌84.22%。

消費意願低迷：安莉芳文胸賣不動

其實，不只是都市麗人，在港上市的另一家文胸企業—安莉芳，其業績也是疲態盡顯。此前，安莉芳公佈的最新銷售數據顯示，今年前三季度，公司整體銷售額與上年同期相比，跌幅約10%。

公司還在公告中稱，2018年1月—9月，經營超過21個月的門店中，同店銷售額出現了單位數下跌。

國內消費意願低迷，是安莉芳業績下滑的重要原因。安莉芳在公告中稱，中國內地、香港及澳門整體零售氣氛持續疲軟及人民幣貶值，是公司業績下滑的主要原因。事實上，都市麗人在解釋公司毛利率走低時也稱，競爭激烈及公司加大力度促銷是其毛利率下滑的重要因素。

在業績低迷的背景下，安莉芳開始不斷關閉門店。截至今年9月底，公司零售點數目與2017年底相比，淨減少了112個；安莉芳稱，公司將於2018年持續清理低效益的門店，以提升公司的整體營運效益。

消費降級顯現？社會商品零售總額增速持續走低

其實，文胸企業的困境，確實在一定程度上折射出國內消費意願的低迷。申萬宏源在研報中稱，今年11月綜合調研指數繼續下行，消費依舊低迷；年底汽車旺季不旺，經銷商仍努力衝刺，行業銷量和利潤預期均偏悲觀，家電銷量僅依靠節慶大型促銷支持，家裝需求不及預期，未來行業預期趨謹慎。

社會消費品零售額增速的持續走低，也從側面證實了當下消費低迷的局面。據國家統計局數據，今年前10個月，中國社會消費品零售總額爲309833.7億，同比增速爲9.2%。這一數字創下近十多年來的歷史新低。下圖爲財聯社根據國家統計局數據繪製的社會消費品零售總額累計同比增速逐月走勢：

與此形成鮮明對照的是，部分生產方便麪、榨菜、二鍋頭等的企業，則出現了量價齊升的現象。今年11月初，涪陵榨菜發佈公告稱，公司對7個80g單品—鮮脆菜絲、原味菜片等上調到岸價格，幅度約10%。涪陵榨菜的這次提價真的是因爲品質提高了嗎？

低端消費品的暢銷與整體消費低迷，在一定程度上折射出消費降級的現象。民生銀行研究院在研報中稱，債務壓力與資產破滅引發消費降級，最終拖累GDP增速再下臺階，2018年三季度已跌落到6.5%，創2008年金融危機以來的季度新低。

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