國家統計局11月9日公佈了10月份CPI（居民消費價格指數）、PPI（工業生產者出廠價格指數）數據。10月份CPI同比漲幅進一步擴大至3.8％，而PPI同比繼續下降，至負的1.6％。CPI和PPI的“剪刀差”進一步擴大。

當前通脹依然爲豬肉單一商品價格上漲。國家統計局城市司高級統計師沈贇表示，同比看豬肉價格上漲101.3％，影響CPI上漲約2.43個百分點，佔CPI同比總漲幅的近三分之二。環比看，豬肉價格上漲20.1％，漲幅比上月擴大0.4個百分點，佔CPI環比總漲幅的近九成。

CPI同比漲幅超預期

市場此前對於CPI繼續處於“3”時代已有共識。據Wind資訊統計，19家研究機構對10月CPI同比漲幅的平均預測值爲3.4％。其中，預測的最大值爲3.8％，最小值爲3.0％。

國家統計局公佈數據顯示，從同比看，CPI上漲3.8％，漲幅比上月擴大0.8個百分點。超出了市場的平均預期。據沈贇介紹，食品價格上漲15.5％，漲幅擴大4.3個百分點，影響CPI上漲約3.05個百分點，其中，豬肉價格上漲101.3％，影響CPI上漲約2.43個百分點，佔CPI同比總漲幅的近三分之二。牛肉、羊肉、雞肉、鴨肉和雞蛋價格漲幅在12.3％—21.4％之間，五項合計影響CPI上漲約0.41個百分點。

從環比來看，CPI上漲0.9％，漲幅與上月相同。豬肉價格上漲仍是影響拉動CPI上漲的最重要因素。沈贇表示，豬肉價格上漲20.1％，漲幅比上月擴大0.4個百分點，佔CPI環比總漲幅的近九成。同時受豬肉價格上漲拉動與消費替代需求影響，牛肉、羊肉、雞肉和鴨肉價格均有所上漲，漲幅在1.0％—3.1％之間，四項合計影響CPI上漲約0.06個百分點。

廣發證券資深宏觀分析師賀驍束表示，豬肉價格上行斜率10月進一步變得陡峭，這一輪超預期上行邏輯上會抬高明年通脹中樞。假設明年春節豬價高點中性情形上行至63元/kg、樂觀情形70元/kg，在保守與中性情形下，高點豬肉價格對CPI的總體拉動貢獻區間大致爲3.6％-4.1％。他也表示這一預測過程來說，豬肉價格的高點是一個關鍵假設，目前仍有不確定性，但大概率明年通脹中樞會偏高。

核心CPI環比漲幅持平

國家統計局數據顯示，扣除食品和能源價格的核心CPI環比上漲0.1％，漲幅比上月回落0.1個百分點；同比上漲1.5％，漲幅與上月相同。沈贇指出，如扣除豬肉價格上漲因素，CPI環比上漲約0.1％，同比上漲約1.3％，總體穩定。

西南證券首席宏觀分析師楊業偉表示，由於豬肉供給大幅收縮，生豬價格在10月大幅大漲，10月豬價環比大漲20.1％，而同比增速較上月提升32.0個百分點至101.3％，豬價同比增速提升推升10月CPI同比增速0.79個百分點左右。其它價格延續弱勢，核心CPI與上月持平於1.5％，非食品CPI同比增速較上月下降0.1個百分點0.9％。即使食品內部，除其它肉類價格小幅上漲之外，蔬菜、水果等價格環比都有所下跌。因而，當前通脹依然爲豬肉單一商品價格上漲，而非價格全面上漲。

CPI和PPI剪刀差進一步擴大

在CPI同比超預期上漲之時，PPI同比繼續下降，至負的1.6％。數據顯示，生產資料價格下降2.6％，降幅擴大0.6個百分點。主要行業中，降幅擴大的有石油和天然氣開採業，石油、煤炭及其他燃料加工業，化學原料和化學制品製造業和黑色金屬冶煉和壓延加工業等，這些行業的降幅依次比上月擴大4.5、2.4、0.7和0.3個百分點。

同時，黑色金屬礦採選業、有色金屬冶煉和壓延加工業漲幅分別回落3.2和0.8個百分點。

楊業偉也認爲，高基數推動PPI同比跌幅加深，但未來幾個月工業品同比將快速改善。雖然10月PPI環比上漲0.1％，但由於去年有同期環比上漲0.4％的高基數，因而同比跌幅進一步加深。隨着需求企穩，環比將繼續回升，同時疊加基數效應減弱，PPI同比將在未來幾個月快速改善。預計明年初左右，PPI同比將轉正。

除了基數影響，中信證券首席經濟學家諸建芳指出，10月製造業PMI原材料購進價格和出廠價格指數環比小幅下跌，反映出工業需求或再度出現短期疲弱。高頻數據顯示，除水泥以外，螺紋鋼、線材、電解銅、鋁、硫酸、苯乙烯等重點化工品價格環比均出現下降、甚至環比降幅較前值有所擴大。南華工業品指數環保和同比均較前值有所下降。

賀驍束認爲，水泥價格8月底後開啓一輪上行，與本輪基建項目審批和地方財政支出節奏基本匹配。後續水泥價格的斜率和持續性是我們觀察基建擴張力度的重要參考。

諸建芳預期，全年最後兩月PPI同比跌幅或有所收窄，但仍在通縮區間內。

貨幣政策將如何發力？

諸建芳預計，受豬肉價格所帶動的蛋白類食品價格繼續走高的影響，預計明年上半年CPI將長期處於3％附近或以上的範圍運行，但高點主要集中在明年年初。從時間點上判斷，預計央行下一次下調政策利率的時點或在明年二季度，明年的二季度和三季度還將各迎來一次MLF利率的調節，每一次調降在10個BP左右。這主要是避開結構性通脹的高點。同時，配合LPR利率的覆蓋規模考覈時點。預計二季度開始，LPR利率所能影響的信貸規模將有明顯增強，也能夠進一步發揮利率的引導作用，幫助降低實體企業融資利率，緩解和幫助破解“融資貴”的問題，助力經濟的企穩。

楊業偉認爲，央行無需對單一商品驅動的價格上漲作反應，貨幣政策將繼續保持總體寬鬆。雖然豬肉價格繼續大幅推升通脹，但到目前爲止，依然是單一商品價格上漲。同時，居民收入未提升、勞動力轉移未改善情況下，其它商品價格難以上漲。貨幣政策無需對單一商品價格上漲作反應，一方面是因爲貨幣收緊無法抑制豬價上漲，另一方面，貨幣收緊對貨幣政策負面效應更強。因而，無需過度擔憂貨幣政策，央行近期調降MLF利率，顯示政策依然以經濟爲主，因而貨幣政策將繼續保持總體寬鬆。

國泰君安證券全球首席經濟學家花長春表示，“滯脹”是短期制約經濟的因素。預計今年四季度和明年一季度會是滯脹比較難受的時候，經濟最難是明年一季度。

本文源自券商中國