最赚钱的煤炭企业——中国神华上半年业绩同比下降，原因是...

日前，中国神华发布了2018年上半年业绩预告，文件称：按企业会计准则，中国神华能源股份有限公司（“本公司”）2018 年上半年归属于本公司股东的净利润约 230 亿元，同比下降约 5.3%。

中泰证券点评：

业绩下降原因一：自产商品煤产量下降&年度长协售价下降。公司2018H1商品煤产量145.8百万吨，同比下降3.9%;从上半年各单月产量同比来看，1-6月份的数据分别为-3.5%、-10.4%、-8.7%、-2.0%、+2.5%、-0.4%。产量下降主要是由于宝日希勒和哈尔乌素两矿减产，但单月产量同比数据收窄，说明两矿减产因素在减弱，目前宝日希勒露天矿已经基本恢复到减产前的水平，但哈尔乌素矿的土地证还没有办下来，还会受一定影响。公司自产煤基本上按照年度长协销售，2018H1公司年度长协均价为562元/吨，同比下降1.7%。此外，公司宝哈两矿减产，生产成本有可能随之上涨。综合而言，煤炭板块业绩同比下降主要是由于自产煤量价齐跌所致。

业绩下降原因二：电力板块少数股东权益占比上升。公司2018H1 总发电量133.59十亿千瓦时，同比增长9.5%，总售电量125.38十亿千瓦时，同比增长9.6%，主要是由于全社会用电量同比大幅增长，机组平均利用小时数大幅提升，此外，预计售电成本可能会下降，因为售电量增加导致单位人工、折旧及摊销成本被摊薄。综合而言，电力板块因为煤炭年度长协价格微降以及销售量增加，业绩应该有所上涨，但因为该板块少数股东权益占比上升(2017年权益约为65%)，归母净利仍受到负向影响。

业绩下降原因三：所得税费用增加。公司2017年全年所得税税率为23.15%，2017H1则为20.2%，预计2018H1所得税率随着业绩的改善而提升。

盈利预测：2018-2020年EPS为2.38、2.47、2.53 元我们预计未来随着煤炭价格的走势、停产矿复产以及公司新项目的陆续投产，公司未来业绩或将进一步改善，不考虑与国电电力组建电力合资公司的影响，测算2018-2020年EPS分别为2.38、2.47、2.53 元，当前股价17.60元，对应2018-2020年PE分别为7.4X/7.1X/6.9X，维持对公司的 “买入”评级

风险提示：宏观经济不及预期，供给侧改革不及预期。

公司零距离报道对此，中国神华表示，利润下降的主要原因是上半年该集团商品煤产量下降、外购煤量增加，煤炭分部利润下降;少数股东权益占比较高的发电分部利润占比上升;所得税有所增加。

根据中国神华此前发布的公告，6月份，公司商品煤产量达2500万吨，同比下降0.4%;煤炭销售量达3910万吨，同比增长2.1%。

上半年，中国神华累计商品煤产量达1.458亿吨，同比减少3.9%;煤炭销售量达2.253亿吨，同比增长2.2%。此外，6月份，公司聚乙烯销售量2.97万吨，同比增长3.1%，聚丙烯销量2.47万吨，同比下降4.6%。

作为国内最赚钱的煤企，中国神华资源储量(237亿吨)和可采储量(151.9亿吨)均居国内第一位，新增新街台栺庙矿区(资源总量约144亿吨)。公司煤矿平均产能1342万吨/年，千万吨级特大型现代化煤矿15处，低成本露天开采产能占35.5%，陕蒙地区产能占95%，以可实现超低排放的优质环保动力煤为主。煤炭开采成本低，售价高，吨煤毛利高于其他公司。

此外，2012年以来，中国神华装机逐年增长，规模现居上市公司第二位(仅次于华能国际)，以煤电为主。从机组水平来讲，公司高参数、大容量机组占比高，优于全国平均水平，60万千瓦及以上装机比74%，全国43%;超(超)临界机组比64%，全为43%。

平安证券分析师陈建文表示，公司拥有优质煤炭产能、先进火电装机、独有运输资源以及先进煤化工技术及资产，形成煤电路港航一体化协同优势，同时公司高收益、高分红、低负债、低资本开支，运营稳健。首次覆盖给予公司“推荐”评级。

需要一提的是，近日，能源局发布今年上半年能源形势。根据介绍，今年上半年，全国能源消费持续增长。其中，煤炭消费稳中有升。上半年，全国煤炭消费同比增长3.1%左右，煤炭采选业实现利润约1279亿元，同比增长14.8%。

有业内人士指出，进入6月份以来，煤价出现了旺季不旺的情况，煤价下跌会影响煤炭企业的业绩，但由于神华煤电一体化水平较高，总体上受影响较小。

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