摘要：10月份，国庆后季节性低点时蛋价不弱，同时非洲猪瘟刺激鸡蛋消费，11月蛋价可能继续小幅上涨。 由于今年春节较早，对 01合约来说，多头接货后面临春节蛋价下跌压力，推涨动力不足，在经历了10月盘面的修复后，蛋价继续冲高动力不足，预计高位震荡为主。 同时，今年补栏持续较好，四季度补栏仍将增加，关注JD1905随现货上涨后的做空机会。但值得注意的是非洲猪瘟呈现愈演愈烈态势，若是猪瘟突然爆发，进一步刺激鸡蛋消费，05蛋价或有上行风险。

核心因素评定表：

注：★★★主动推涨型因素或主动打压型因素；★★支撑型因素或阻力型因素；★背景型因素。

1、11月份操作策略

1）波段操作

11月份，建议JD1901合约若出现下跌，可尝试适当做多，JD1905合约若出现上涨，可尝试适当做空，具体操作见下表。总仓位控制在10%左右。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入。总止损次数不超过2次。关注现货高点出现时间和价格，如果基本面出现明显改善或恶化，可适当延长策略。

2）跨期对冲操作

11月份，预计1901合约对1905合约整体仍然偏强，主要关注价差异常收窄后可能出现的做多价差机会。对于合约价差，具体操作如下。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入。总止损次数不超过2次。

2、行情分析

1）关键数据表

2）期、现货市场近期变化情况

期、现货市场变化：

国庆过后，蛋价虽然如约出现季节性下跌，但是跌幅不如预期，蛋价低点在3.7元/斤左右。今年蛋鸡总体存栏与去年相仿，而去年国庆后蛋价跌至3.3元/斤以下，造成该现象的原因可能在于非洲猪瘟刺激了鸡蛋的消费。

期价方面，JD1901合约随着蛋价淡季不弱，一举修复了与现货的基差，反应了市场在经历了 10月蛋价坚挺之后，对1月蛋价重拾信心。JD1905合约同样随着01合约上涨，由于鸡蛋牛市得以延续，四季度补栏仍然向好，预计05合约不会强于01合约。

3）行情图解

10月份，在中秋-国庆行情结束后，鸡蛋现货如约下跌。与去年同期相比，总体存栏大致相当，去年国庆节后蛋价跌至3.3元/斤以下，而今年国庆后的低价在3.7元/斤左右，显著高于国庆节前的市场预期，这也是10月鸡蛋大幅上涨的重要原因。

受鸡蛋价格淡季不弱的影响，养殖利润在10月仍然保持在40元/羽以上，显著高于去年同期。从去年8月开始，鸡蛋牛市已经持续超过一年。 根据Wind数据，截止10月26日，蛋鸡养殖利润为43.88元/只。

由于10月蛋价显著高于国庆前的市场预期，进入10月以后淘汰鸡价格再次上涨。由于淘汰鸡数量本身不足，再加上老鸡惜淘，导致老鸡价格再攀8月高点。

由于8月开始利润再创新高，鸡蛋牛市持续超过一年，养殖户补栏热情较高。再加上父母代种鸡数量偏少，蛋鸡苗价格持续居高不下。预计今年蛋鸡补栏不会减少。

玉米去库存成效显著，供需两旺，价格稳中上行，鸡蛋价格同比偏高，导致盈利较高。

今年豆粕价格受中美贸易摩擦影响波动较大，9月开始豆粕价格快速上涨。

3、交易逻辑

1）波段交易逻辑

预计未来行情：随着年底的逐渐到来，鸡蛋价格也将小幅稳步提升，11月份蛋价将会缓步上涨。由于过去的补栏结构，今年四季度总体存栏将会显著提升，这也是目前01合约的主要矛盾所在。另外，非洲猪瘟呈现出多地扩散的态势，短期内难以解决，对鸡蛋消费存在一定刺激。总体来说，我们预计1月蛋价可能在4元/斤以上，但是由于今年春节较早，多头接货后面临价格下滑风险，推动期货盘面进一步上行动力不足，预计01合约盘面价格可能在4300-4400区间内，若是出现大幅下跌，则可考虑尝试做多。

05合约目前随01合约的上涨走高，11月现货蛋价若是继续上涨，05合约或存继续上冲的可能性。由于鸡蛋牛市时间较长，明年春节前补栏预计不会减少，05合约仍存较大压力，若是期货盘面涨至4000左右，或存回调可能性。

2）对冲交易逻辑

由于蛋鸡存栏处于上涨周期，且明年春节存栏将会继续增加，5月蛋价难以强于1月，若1-5价差出现不合理的缩小，可能出现做扩价差的机会。

4、风险提示

针对11月份的交易策略，基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期。潜在风险主要体现在以下几个方面：

1）四季度老鸡淘汰量少于预期，四季度存栏量大幅上涨。基于过去的补栏和目前的存栏状态，我们预计四季度存栏将会出现上涨。但由于17年上半年补栏量显著偏低，加之目前蛋价下老鸡利润仍然较好，四季度老鸡淘汰存在进一步低于预期的可能性，导致存栏偏高，01合约下滑。

2）禽流感或环保限产等原因导致存栏大幅下降。我们预计四季度和明年上半年蛋鸡存栏将上行较为明显，但是若出现禽流感或环保等原因大幅扑杀蛋鸡，导致存栏大幅下降，则可能导致期货合约偏强运行。

3）非洲猪瘟出现大规模爆发，进一步刺激鸡蛋消费。目前非洲猪瘟呈现出多点扩散，但总体发生数量不大的态势，若是11月非洲猪瘟出现大规模爆发，01和05合约均可能出现大幅上涨。

分析师介绍

周一敏（执业编号：F3039519），申银万国期货农产品分析师，主要负责鸡蛋、玉米、苹果研究。北京大学自然地理系硕士、大气科学专业学士，从事全球气候变化与陆地生态系统研究。曾在私募基金公司担任过量化研究员，拥有比较丰富的理论研究、量化策略模型研究经验。擅长从基本面和农产品天气出发，利用量化手段，构建量化模型，把握行情机会。

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