關注

一、國家概況

科威特國（以下簡稱“科威特”），位於阿拉伯灣西北岸，與沙特阿拉伯和伊拉克相鄰，同伊朗隔海相望。海岸線長290公里，有布比延、法拉卡等9個島嶼，水域面積5,625平方公里，國土面積17,818平方公里。科威特地屬沙漠氣候，絕大部分國土爲沙漠，地勢較平坦，境內無山川、河流和湖泊，低下淡水貧乏。夏季長且乾燥，冬季短且溼潤多雨。2017年，全國人口約413.65萬人，其中科威特籍約佔總人口的30%，其餘70%人口來自外籍人口。阿拉伯語爲官方語言，通用英語。國內95%的居民信奉伊斯蘭教，其中70%屬於遜尼派。

科威特全國劃分爲6個行政省：首都省、哈瓦里省、艾哈邁迪省、賈哈拉省、法爾瓦尼亞省和大穆巴拉克省。省級行政單位隸屬於內政部管轄；區是科威特最基層的行政單位，全國共劃分25個區。首都科威特城是全國政治、經濟、文化中心和重要港口。科威特是石油輸出國組織（OPEC）的創始成員之一，石油和天然氣儲量豐富，現已探明的石油儲量爲1,049億桶，佔全世界儲量的10%，居世界第5位。天然氣儲量爲1.78萬億立方米，佔世界儲量的1.1%，居世界第19位。

科威特是海合會的重要成員，致力於維護阿拉伯國家團結和海灣合作委員會國家的協調合作，以維護海灣地區安全穩定。1990年海灣戰爭後，科威特同美國等西方國家關係更加密切，境內一直有美軍駐紮。同時，科威特高度重視同其他大國關係，積極地發展同中國等亞洲國家的合作。科威特是聯合國、阿拉伯國家聯盟、海灣合作委員會等國際和地區組織成員國，迄今已同120個國家建立外交關係。

二、國家治理

儘管王室內部對王位繼承問題的對抗、國會反對派佔多數等問題可能爲政治穩定帶來一定隱患，但薩巴赫家族世襲埃米爾，強大的軍事力量爲國內政局提供了穩定保障

科威特實行君主世襲制，埃米爾爲國家元首兼武裝部隊最高統帥。薩巴赫家族世襲埃米爾，一般來說，王位由薩巴赫家族內賈比爾和薩利姆兩支輪流繼承。現任埃米爾薩巴赫的繼任是薩利姆支在原王儲謝赫薩阿德·阿卜杜拉·薩利姆·薩巴赫因身體狀況無法擔任埃米爾被迫退位的情況下做出的妥協，打破了薩巴赫家族兩分支之間的平衡，兩分支間關於王位繼承並未達成明確一致，王室內部在王位繼承問題上的對抗將對政局穩定產生持續影響。

科威特實行一院制議會，議會由50名全國選舉產生的議員和現任內閣大臣組成，每屆任期4年；政府由首相和內閣大臣組成，首相由埃米爾任免，內閣大臣根據首相提名並由埃米爾任免。最近一次國會選舉在2016年11月舉行，此次選舉是由埃米爾提前解散議會發起的。反對派贏得50名議員中的24個席位，並持續在多個問題上與政府意見無法達成一致，因此不排除薩巴赫在下一屆選舉（計劃2020年舉行）前隨時再次解散議會的可能性。

儘管當前反對派勢力爲科威特政治局面帶來一定的負面影響，政府效率下滑，但是科威特國內政治權利集中，本身強大的軍事力量爲維持國內政治局勢穩定提供了保障。地緣政治方面，科威特當前在卡塔爾斷交風波中一直保持中立。外交方面更注重與美國、中國等大國關係，在地區事務方面一直以緩和地區衝突爲宗旨，儘管海灣地區近期局勢動盪，但對科威特的影響估計有限。整體來看，科威特國內政治局勢存在不穩定因素，但政府擁有維持基本穩定的能力，短期內出現動盪的可能性不大。地區的動盪局勢對科威特有一定影響，但料想有限。

科威特政府治理指數水平不高，高度集中的政治權利制約了政府的整體治理能力

根據世界銀行最新公佈的國家治理能力指數，科威特政府治理指數水平不高，2017年科威特各項治理能力指標百分比排名均值爲46.12，較上年（45.96）小幅上升。國家治理能力的六個分項中，除了腐敗控制有明顯下降，政府效率小幅下降外，其他分項均有上升表現。與AAi級和AAi+級平均水平相比，科威特國家治理能力明顯較低，顯著低於AAi級國家均值(72.64)和AAi+級國家均值（83.50）水平。

三、宏觀經濟政策與表現

石油、天然氣工業是經濟的主要支柱，經濟結構單一，易受國際油價波動影響；消費是拉動經濟增長的主動力

石油、天然氣工業是科威特國民經濟的主要支柱，經濟高度依賴於石油和天然氣工業，產值佔到全部GDP的50%以上，產業結構相對單一。工業以石油開採、煉化和石油化工爲主，科威特石油公司是世界十大石油公司之一；科威特原油公司負責國內石油生產，是世界第七大石油公司。依賴原油和天然氣資源的經濟結構導致科威特對國際原油市場敏感度較高。近年來，受油價下跌影響，科威特經濟增速持續放緩，2015年科威特經濟一度陷入衰退，儘管2016年隨着油價小幅上升實現了2.20%的增長，但2017年再度陷入衰退。

2017年科威特GDP總量爲364.34億第納爾（約1,206.84億美元），實際GDP增速爲-3.34%，較上一年（2.20%）大幅下滑5.53個百分點，爲近五年來最低增速。消費是拉動經濟增長的主要動力，但淨出口嚴重拖累經濟增速。2017年，扣除通脹影響後（以2010年不變價格計價），私人消費實際同比增長2.95%，約佔GDP的43.46%，較上年下降1.77個百分點，對經濟增長貢獻0.9個百分點；政府消費實際同比增長4.01%，約佔GDP的25.14%，較上年消費下降0.57個百分點，對經濟增長貢獻了0.7個百分點；得益於政府在工程項目上的大力投入，固定投資實際同比增長5.24%，約佔GDP的29.73%，較上年減少0.78個百分點，對經濟增長貢獻了1.1個百分點，成爲消費之後拉動經濟增長的最大動力；另一方面， 2017年出口實際同比下滑3.26%，進口實際同比增長11.45%，淨出口總額約佔GDP的2.26%，拖累經濟增速6.22個百分點。

2018年以來，得益於高水平的消費者信心指數、就業率回升以及油價小幅上漲帶來的經濟復甦，科威特消費支出增長穩健。隨着海灣國家集體徵稅政策的實施，科威特政府收入有望進一步走強，預計2018年科威特經濟將走出衰退實現小幅增長。

近十年來，與AAi級和AAi+級國家平均水平相比，科威特經濟平均增速明顯下滑，GDP實際增速十年均值（-0.23%）明顯低於AAi級（2.21%）和AAi+級（2.24%）國家平均水平；同時，科威特經濟增速波動性較強，穩定性較差，十年經濟增長波動率(2.07%)也高於AAi級（0.45%）和AAi+級（0.28%）國家平均水平。

政府對食品實行補貼政策，物價水平保持相對平穩，通貨膨脹率保持在溫和狀態；2017年經濟衰退形勢導致居民消費意願不高，物價增速明顯放緩，預計2018年物價增速仍然乏力

科威特國內農牧業資源有限，近五年來農業產值在GDP的比重不超過0.5%，蔬菜和水果基本依靠進口，因此商品價格因產地不同價格差異較大。隨着進口成本的上升，科威特國內物價水平曾一度受到通貨膨脹困擾，2008年CPI增速達到6.30%。爲平抑通貨膨脹的影響，政府自2008年開始對居民實施生活補貼。由於政府對食品的補貼政策，科威特基本生活食品支出佔收入比重低於其他日用品支出比重，國內CPI增速逐步進入相對穩定階段，平均通脹率逐步維持在3.5%左右。但進入2017年，在經濟增長乏力的背景下，國內居民需求下滑，房屋和通訊價格明顯下滑，物價增長疲軟，CPI增速爲1.51%，較上年下降1.98個百分點，但整體物價水平處在相對溫和狀況。

根據科威特中央統計局數據，2018年10月份以來，科威特CPI指數上升至112.9，年度同比增長率約爲0.62%，服裝和房屋價格持續下滑，居民消費意願不高，物價增長疲軟，預計2018年科威特全年通貨膨脹率不超過1.0%，物價增長仍然乏力。

近十年，科威特平均通脹水平（2.90%）比AAi級（1.40%）和AAi+級（1.37%）國家平均水平偏高，但物價增速整體處在溫和狀態；但是從物價的波動性來看，科威特CPI增速十年波動率（0.86%）較AAi級（0.14%）和AAi+級國家（0.43%）的平均水平偏高。

失業率保持穩定較低水平，居民就業普遍傾向於公共部門，私營部門對外籍人口依賴度較高

近年來，科威特社會失業率保持在2.0%以下，科威特社會失業率較低，就業市場基本保持穩定。科威特本國國籍人口就業偏向於公共部門。據統計，2017年公共部門就業人口中，73.71%爲科威特籍，其餘26.29%來自於外籍人口。同時，根據科威特勞動局報告稱，58%的失業科威特籍人口寧願等待公共部門職位也不願意去私營部門就業。私營部門大約95%的勞動力來自於外籍人口，私營部門對外籍人口依賴度極高。導致這一問題的關鍵除了固有的偏見外，主要在於公共部門的高福利和相對輕鬆的工作環境。近年來，在政府發展多元經濟過程中，政府積極鼓勵私營部門就業，但是實際收效甚微。中長期來看，私營部門長期依賴外籍人口的現狀無法改變。

隨着公共部門就業的飽和和人口的不斷增長，預計未來科威特失業率將呈現上升趨勢。與AAi級和AAi+級國家平均水平相比，科威特社會失業率較低。

四、結構特徵

人均GDP仍處在較高水平，經濟保持發達水平，全球競爭力水平排名近兩年連續下滑

儘管由於油價下跌、經濟衰退以及人口增長等因素影響，科威特人均GDP在2015年大幅下滑，人均GDP由4萬多美元水平腰斬至2萬多美元，但得益於本身較高的經濟規模，人均GDP仍保持在較高水平，近五年人均GDP均值達到33,066.22美元。2017年科威特人均GDP達到27,393.91美元，較上年（25,868.68美元）增長了5.90%，在海灣六國中排名第三，僅次於卡塔爾（61,024.77美元）和阿聯酋（37,732.66美元），全球排名第三十三位。與同級別AAi級國家平均水平相比，科威特人均GDP與之基本持平，但與高級別AAi+級國家平均水平相比，科威特人均GDP水平偏低。

根據世界經濟論壇發佈的《全球競爭力報告》，2017年科威特的全球競爭力指數爲4.43，在全球137個經濟體中排名第52位，較2016年大幅下降了14個名次，這已經是科威特連續第二年排名下滑（2016年排名由2015年的34位下滑至38位），也是6年來排名最低的一次。根據報告，此次科威特排名的倒退，主要是受其“宏觀經濟環境”指標和“技術就緒程度”等指標下降的影響。由於石油和天然氣價格依然偏低，科威特財政餘額去年出現赤字，且債務有所增加。政府官僚機構效率低下、貪污腐敗及限制性的勞工法規是影響科威特經商環境的主要障礙。同時報告建議，爲應對持續低油價帶來的挑戰，科威特應當通過投資於高等教育和培訓以及創造一個更具包容性且高效的勞動力市場來提高其創新能力。

在世界銀行發佈的《營商環境報告》中，2017年科威特在營商環境便利度方面在全球190個經濟體中排名第102位。科威特整體營商環境排名並不高，但近期政府在法制健全和吸引外國投資方面做出了較大的努力，預計未來科威特在營商便利度方面有上升的空間。

工業和服務業發達，農業基本靠進口；近年來，政府強調多元化發展，鼓勵私營部門參與經濟活動，非油氣行業發展初顯成效

科威特國民議會於2015年通過了《2015/16-2019/20年發展規劃》，着力將科威特打造成地區貿易和金融中心，主要目標是解決經濟、住房和人口失衡等一系列結構性問題。爲改善經濟對油氣產業的高度依賴，政府積極出臺了多項措施支持經濟多元化發展，鼓勵私營部門參與經濟活動。一方面，政府提出發展北部地區計劃，加大對基礎設施工程的投入，預計創造20萬個就業崗位，爲經濟提供增長動力；另一方面，促進消費增長，全國提供免費WI-FI服務，加大對旅遊產業投入，改善營商環境，投資和和消費者信心上升明顯。根據科威特國民銀行發佈的國家經濟報告顯示，2017年科威特非石油經濟增長3.30%，增速明顯高於2016年的2%。2017年油氣產業對GDP貢獻率由上一年的57.6%下降至55.3%。經濟多元化發展初見成效。

從產業結構來看，工業和服務業是科威特經濟的重要構成，而農業產值極低。2017年科威特第一產業佔GDP比值僅爲0.40%，較上年小幅上升0.03個百分點； 第二產業佔GDP比值爲58.2%，受油價低迷影響，較上年下降了2.08個百分點；第三產業佔GDP比值爲41.4%，較上年增長2.05個百分點。儘管近年來政府重視農業，大力發展無土培植，但農牧產品主要依靠進口。工業以石油開採、冶煉和石油化工爲主，石油收入佔政府總收入的90%左右。服務業是非油氣經濟的重要組成部分，服務業收入約佔據非石油收入的一半，服務業的穩步增長是經濟多元化發展的重要成果。

銀行業監管趨嚴，整體資本充足率較高，不良率保持在較低水平，隨着油價的小幅回升，銀行業整體盈利能力企穩回升

科威特央行和資本市場管理局（CapitalMarkets Authority）共同負責金融機構的監管責任。科威特銀行業在2016年引入巴塞爾Ⅲ資本監管要求。目前科威特中央銀行對境內的銀行要求資本充足率不低於18%，監管要求較爲嚴格。2017年銀行業資本充足率達到18.45%，較上年小幅下降0.14個百分點，但仍高於央行監管要求，資本充足率也處在較高水平；同時，2017年銀行業不良貸款率爲1.29%，較上年小幅下降0.27個百分點，且近五年不良貸款率持續處在下滑階段，銀行業整體資產質量較高。隨着油價的小幅回升，銀行業外部資產總額和流動性均有所上升，2017年銀行業ROA和ROE分別較上年上升0.13和0.99個百分點，達到1.29%和10.32%，銀行業整體盈利能力有所上升。

與此同時，科威特銀行業也面臨一定的下行風險，主要原因是銀行對房地產、股市等週期性行業的風險敞口較大。儘管由於油價暴跌導致科威特國內房地產活動低迷，但由於油價小幅上升，加之科威特在摩根士丹利資本國際前沿市場指數（MSCI Frontier Markets Index）中權重上升，股市在2018年9月前有所回升，但當前來看，銀行業下行風險相對可控。

五、公共財政實力

以石油收入爲主的財政收入隨着油價下跌而持續下滑，但常年高盈餘狀況下，財政支出相對較低，當前財政仍然保持盈餘狀態

科威特政府財政收入主要來源於石油產業收入，石油產業對財政收入貢獻超過90%。但隨着國際油價的下滑，政府財政收入較油價下跌前大幅減少，政府財政盈餘大幅下滑。2013年財政盈餘與GDP比值約爲34.11%，但隨着油價大幅下跌，2016年財政盈餘佔GDP比值僅爲0.63%，爲近五年來最低水平。2017年隨着油價的小幅回調，當年財政收入達到211.73億第納爾，較上一年同比增長18.34%，財政收入與GDP的比值達到58.11%，較上一年（53.40%）上升4.72個百分點；2017年財政支出約187.52億第納爾，較上年同比增長6.06%，財政支出與GDP比值爲51.47%，較上一年（52.77%）小幅下降1.30個百分點；整體來看，2017年財政盈餘較上一年上升6.02個百分點，達到6.65%，財政盈餘隨着油價回調而呈現擴大優勢。

根據海合會成員達成的統一增值稅協議，各國成員將於2018年起統一增收5%的增值稅，目前科威特暫時未公佈具體實行時間，一旦實行科威特財政收入將得到進一步加固。另一方面，科威特財政改革計劃並不順利，政府和議會之間的分歧會爲改革持續帶來阻力。預計隨着2018年油價的小幅回升，科威特財政盈餘狀況仍將持續向好。

與AAi級和AAi+級國家平均水平相比，儘管科威特近年來財政盈餘持續下滑，但整體財政盈餘狀況仍明顯好於AAi級和AAi+級國家平均水平（如圖6所示）。

政府債務水平近年來有上升趨勢，但整體規模較小，財政收入對政府債務覆蓋能力較強，政府基本不存在債務償還壓力

儘管因油價下跌導致科威特政府債務水平所有上升，但整體債務規模仍處在較低水平。2017年科威特政府債務總額約75.00億第納爾，較上一年水平（33.12億第納爾）大幅上漲126.45%，佔GDP比值也由上一年的9.88%大幅上升至20.58%。但整體來看，科威特政府債務規模仍處在較低水平，且政府基本沒有債務利息支出壓力。

從財政收入對債務的保障能力來看，儘管近年來科威特財政收入大幅下滑，債務水平攀升，財政收入對政府債務的覆蓋能力也面臨了大幅下滑，2017年財政收入與政府債務比值由上一年的540.19%下降至282.31%，但財政收入對政府債務的保障水平仍處在相當高的水平，政府基本沒有債務償還壓力。

與此同時，科威特政府主權財富基金規模龐大，2017年規模估計超過5,900億美元，從這一點來看，當前科威特政府基本不存在債務償還壓力。

與同級別AAi級和高一級別的AAi+級國家平均水平相比，科威特政府債務佔GDP比值近年有上升趨勢，但仍明顯低於AAi級和AAi+級國家平均水平，政府債務壓力很小。

六、外部融資實力

石油及相關產品是科威特出口的主要部分，近年來經常賬戶因油價下跌大幅下滑，國際油價走勢對其外部貿易產生直接影響

科威特主要出口商品爲石油等燃料及礦產品、化學制品、塑料及橡膠製品、交通運輸設備、珠寶首飾等；主要進口商品爲機械及電器產品、金屬製品、車輛及其部件、化學制品、服務紡織品等。主要進口國爲中國、美國、阿聯酋、日本和德國；主要出口國爲韓國、中國、印度、日本。科威特進出口商品中石油及相關產品佔比約爲90%，儘管在經濟多元化發展的策略下，非油產品進出口額也有一定上漲，但是石油及相關產品仍然是科威特進出口的主要部分。科威特經常賬戶依靠石油出口常年保持盈餘狀態。而隨着油價下滑，科威特出口以及經常賬戶也面臨大幅下滑。

油價下滑導致科威特近五年貿易出口總額連續下滑。與2013年油價繁榮期相比，2017年儘管因油價小幅回調出口總額較上一年增加15.93%，達到604.54億美元，但仍不足2013年出口總額（1,219.25億美元）的一半，出口額幾近腰斬。2017年，科威特貿易進口總額爲577.27億美元，較上年同比增長9.10%，進出口貿易擺脫2016年赤字，實現順差27.27億美元。2018年二季度，科威特實現進口164.40億美元，較上季度下滑1.56%，出口224.78億美元，較上季度同比增長9.52%，二季度實現順差60.38億美元，較一季度增長55.15%。油價的小幅回升將持續加溫科威特出口優勢。國際油價走勢對科威特外貿活動產生直接影響。

科威特經常賬戶盈餘水平也隨着油價的下跌經歷了過山車般的下滑階段。2013年科威特經常賬戶盈餘佔GDP比值超過40%，但自從油價下跌開始，這一比值連續下滑，2016年經常賬戶由盈餘轉爲赤字，當年赤字率爲4.56%，爲科威特近年來唯一赤字。爲逆轉赤字，科威特於2016年末重啓了中立區聯營油田的生產，同時2017年油價表現小幅上漲，當年經常賬戶收入實現830.49億美元，較上年同比增長16.41%，經常賬戶轉爲小幅盈餘，經常賬戶盈餘與GDP比值達到5.91%。

與AAi級和AAi+級國家平均水平相比，儘管科威特經常賬戶平衡與GDP比值近年來持續惡化，但整體水平仍然處在較高水平。

國際投資淨頭寸方面，由於科威特對外直接投資和證券類投資以及儲備資產規模始終高於其吸引的外部投資總額，其國際投資淨頭寸常年爲正。截至2017年底，科威特國際投資淨資產爲430.26億美元，相當於GDP比重爲35.65%，較上年大幅減少72.48個百分點，主要是一般政府資產大幅減少，這與科威特近年來大舉開展項目工程和基礎建設支出有關。科威特整體國際投資繼續處於淨資產狀態。

外債規模近年來呈現逐步攀升趨勢，但整體規模仍然不高

科威特常年外債水平較低。近年來，儘管因爲油價下跌，經濟增速下滑等原因造成外債水平呈現上升趨勢，但是整體外債規模仍需處在較低水平。2017年科威特總外債約490.70億美元，較上年（378.27億美元）增長29.72%，約佔GDP比值爲40.66%，較上年上升6.54個百分點。從債務期限來看，外債中短期外債佔比約爲45.69%，短期債務佔比較高。與AAi級和AAi+級國家平均水平相比，科威特外債佔比明顯較低。

外匯儲備和龐大的主權基金是科威特償債的強大保障；經常賬戶收入對債務保障能力盡管有所下滑但也仍處在較高水平

科威特擁有龐大的主權財富基金，主權財富基金由未來儲備基金和一般儲備基金組成，經過多年石油財富的積累，2017年其規模預計已經超過5,900億美元，主權財富基金爲國內財政和主權信用提供穩定支撐。同時，受益於多年可觀的外貿收入，科威特外匯儲備保持多年穩定增長，儘管因油價下跌也出現了一定的降幅，但整體水平仍然較高。2017年外匯儲備達到335.99億美元，較上年上升8.29%，對外債的覆蓋能力達到68.47%，但因外債增速更快，外匯儲備對外債保障能力較上年有所下滑。外匯儲備和龐大的主權基金是科威特償債能力的強大保障。

經常賬戶收入方面，受油價下跌影響經常賬戶收入相比油價下跌前也出現了大幅下滑，但2017年隨着油價小幅上升出現一定回彈。經常賬戶收入對總外債的保障能力也隨之呈現出逐年下滑態勢。2017年，經常賬戶收入約830.49億美元，較2016年上行16.41個百分點，但較2013年大幅下滑了39.19個百分點。2017經常賬戶收入與總外債的比值爲169.25%，較上年下滑19.35個百分點，但仍處在較高水平。

科威特第納爾實行與以美元爲主的一籃子貨幣掛鉤的匯率制度，在強大外匯和主權財富基金保障下，預計未來第納爾走勢保持穩定

科威特貨幣科威特第納爾實行與以美元爲主的一籃子貨幣掛鉤的匯率制度。該制度下，科威特第納爾與美元匯率保持在穩定範圍內，即使在當前美聯儲連續加息，美元持續走強的背景下，2018年前10個月科威特第納爾與美元仍保持在穩定區間，美元兌科威特第納爾漲跌幅保持在0.5%上下。鑑於該制度爲科威特帶來的金融穩定，即使面臨油價的持續低迷環境，預計科威特仍將繼續維持該盯住美元制度。隨着油價的小幅回升，科威特國內流動性將更爲寬鬆；加之科威特主權財富基金的支持，科威特第納爾匯率將保持當前穩定態勢，並存在小幅升值趨勢。

七、評級展望

目前來看，強大的軍事和經濟實力使得政府擁有基本維穩能力，政治局面暫時穩定，但議會反對派佔多數的局面可能讓議會面臨隨時解散的風險；全球油價低迷狀況對科威特經濟造成下行壓力，但目前隨着未來油價的小幅上升，經濟整體回暖趨勢明顯。政府財政保持盈餘，政府債務壓力較小；經常賬戶收入以及外匯儲備對外債的保障能力均處在較高水平。加上科威特龐大的主權財富基金支持，科威特未來償還債務的能力仍然較強。因此，經綜合評估，聯合資信給予科威特長期本、外幣信用評級展望爲“穩定”。

國家主權長期本外幣信用等級設置及其含義

聯合資信國家主權長期信用評級包括長期外幣信用評級和長期本幣信用評級，國家主權長期本、外幣信用等級均劃分爲三等十級，分別用AAAi、AAi、Ai、BBBi、BBi、Bi、CCCi、CCi、Ci和Di表示，其中，除AAAi級和CCCi級（含）以下等級外，每個信用等級可用“+”、“-”符號進行微調，表示略高或略低於基礎等級。具體等級設置和含義如下：