關注

一、國家概況

巴林王國（以下簡稱“巴林”），位於海灣西南部，是由33個島嶼組成的島國，距沙特阿拉伯東海岸約25公里，由法赫德國王跨海大橋相連；東距卡塔爾約30公里；伊朗則位於巴林北方。巴林國土面積767平方公里，全國分爲5個省，分別爲首都省、穆哈拉克省、北方省、中部省和南方省。首都麥納麥是巴林工商業中心，穆哈拉克省是巴林主要港口和民用機場所在地。2017年巴林總人口約150.11萬，其中本國人口67.7萬，約佔45%，外國人口82.3萬，約佔54%，全國人口近一半居住在首都麥納麥。阿拉伯語爲巴林國語，同時通用英語；伊斯蘭教爲國教，85%的居民信奉伊斯蘭教，並且大部分屬於什葉派。巴林屬熱帶沙漠氣候，主要自然資源爲石油和天然氣，這也是巴林主要的經濟命脈。巴林現爲阿拉伯聯盟會員國之一，也是海合會的重要成員，主要貿易伙伴爲中國、美國、阿聯酋和沙特。

二、國家治理

世襲君主制以及海合會的支持爲巴林整體政治局勢奠定穩定基礎，但社會穩定秩序將持續受到反對派示威抗議活動影響

巴林實行世襲君主制，國王由哈利法家族世襲；最高行政機構爲內閣，設兩院制議會，由衆議院和協商議會組成。內閣首相以及協商議會議員和議長均由國王任命，對國王負責。現任國王哈馬德·本·伊薩·阿勒哈利法，於2002年即位至今。內閣首相爲國王的叔叔哈里法·本·薩勒曼·阿勒哈利法，自巴林獨立起擔任首相至今。國內政治權力高度集中在哈里法家族；同時，作爲海合會的成員，哈利法家族得到了來自其他成員國，特別是同爲遜尼派的沙特王室的大力支持，長期以來，執政地位穩固。

國內大多數什葉派與王室遜尼派的宗教立場造成國內社會關係持續緊張。巴林國內85%的居民信奉伊斯蘭教，且多數屬什葉派；但哈利法家族屬遜尼派，特別是內閣多數席位由國王指派的遜尼派擔任，引起國內什葉派對其經濟和社會地位被邊緣化的不滿。巴林政府藉助海合會的力量，對國內反對派的採取強硬態度。社會安全形勢將長期受到反對派示威抗議活動影響，但短期來看，巴林國內形勢仍然穩穩掌握在王室的手中。

世襲君主制度以及來自海合會的經濟和軍事力量爲哈里法家族執政基礎提供了有力支持，預計未來一段時間內，巴林國內政治局勢穩定，社會安全形勢雖存在一定的不確定因素，但整體穩定氛圍短期內不受影響。

與沙特關係緊密，與伊朗關係緊張；海灣地區近期動盪局勢爲巴林帶來一定地緣風險

作爲海合會的重要成員，巴林王室與同爲遜尼派的沙特王室保持密切聯繫，因此在政治、經濟以及軍事上都得到沙特的巨大支持，伊朗的什葉派聯盟和巴林王室遜尼派存在宗教衝突，因此巴林與伊朗關係一直處在緊張狀態。2017年6月爆發的卡塔爾斷交風波使得海灣國家內部出現了裂痕。但鑑於沙特對於巴林的特殊關係，預計巴林在地區事務上將依然保持與沙特統一立場。

自卡塔爾斷交風波以來，巴林與沙特、阿聯酋和埃及目前爲止依然保持對卡塔爾的斷交和抵制，海灣國家內部出現分裂；同時今年以來，美國對伊朗的制裁行動加深了地區分裂，地區武裝鬥爭頻發，海灣地區的動盪局勢爲巴林帶來了一定的地緣風險。

巴林政府治理指數水平不高，且近年來持續下滑

根據世界銀行最新公佈的國家治理能力指數，2017年巴林各項治理能力指標百分比排名均值爲45.43，較上年（48.97）大幅下降。國家治理能力的六個分項中，腐敗控制、監管治理、政府效率以及政治穩定性方面均有明顯下滑。與Ai-級平均水平相比，巴林國家治理能力不低，但各項指標表現出明顯分化，巴林在法規、腐敗控制、監管質量以及政府效率四方面表現優異，但在執政穩定性和話語權方面表現顯著較差。同時，顯著低於Ai級國家均值(52.23)。

三、宏觀經濟政策與表現

經濟對油氣產業依賴度較高，受國際油價經濟持續低迷影響，經濟下行壓力較大

同其他海灣國家一樣，巴林經濟發展高度依賴油氣產業，油氣產業是巴林經濟的戰略支柱，該產業也是政府收入的主要來源。2017年，油氣產業對政府財政收入貢獻達到76%，佔國內生產總值的20%左右。對於油氣產業的依賴使得巴林經濟增長對國際油價走勢高度敏感。在國際油價高位時期，巴林經濟保持了較爲穩定的增長態勢。但受國際油價下跌影響，巴林經濟增速自2014年後一直徘徊在平均水平2.9%左右。同時，巴林並非石油輸出組織（OPEC）成員國，其石油收入主要來自兩個方面：近海處的巴林主產區油田(BahrainField)，以及和沙特阿拉伯共享的阿布薩法(AbuSafah)油田。2018年4月，巴林政府宣佈勘探出自1932年開採石油依賴規模最大的油氣田，該項目的發現有望對巴林現有的石油收入產生支撐，但該項目仍處在勘探階段，短期內暫無法對巴林石油產業產生實質性支持。

受全球油價小幅回暖影響，2017年巴林GDP總量爲132.83億第納爾（353.26億美元），實際GDP增速爲3.75%，較2016年（3.46%）小幅上行0.29個百分點，爲近三年來最高增幅。淨出口和私人消費是拉動經濟增長的主要動力。2017年，私人消費同比增長2.8%，佔GDP比值約爲42.70%，較上年下跌了2.26個百分點，對經濟增長的拉動達到1.1%；2017年出口增速達到12.40%，進口增速13.22%，淨出口佔GDP比例達到8.08%，較上年小幅下行0.28個百分點，對經濟增長的拉動達到1.5%；得益於政府加大基礎建設支出，固定投資佔GDP比值爲25.90%，較上年小幅增長0.06個百分點，對經濟增長貢獻1.4%；政府消費同比減少2.1%，佔GDP比值約爲15.5%，較上年下行1.52個百分點，對經濟增長形成拖累。

近十年，與Ai-級和Ai級國家平均水平相比，巴林GDP增速均表現良好；且巴林經濟穩定性相對較強，十年經濟增長波動率(1.29%)低於Ai-級（1.74%）和Ai級（2.0%）國家平均水平。

相比於其他海灣國家，巴林對油氣產業的依賴程度相對較低，非油氣產業逐步成爲巴林經濟增長的主要引擎。但非油氣產業的發展對周邊海灣國家有着嚴重依賴。巴林政府財政狀況不佳，經濟發展對私營部門和海合會發展基金（GCC Development Fund）依賴程度較高。海合會發展基金已經對巴林做出了100億美元援助資金的承諾，而卡塔爾斷交風波中，巴林是抵制卡塔爾的四個阿拉伯國家之一，因此卡塔爾曾承諾的25億發展基金預計難以到位；另一方面，國際油價持續低位徘徊，巴林加入歐佩克（OPEC）對原油產量的削減行動，也將影響其經濟增長。2018年一季度，巴林GDP同比負增長1.2%。其中，油氣行業負增長14.7%，主要源於一季度石油減產5.8%；非油氣行業增長3.4%，繼續保持良好發展態勢，製造業、建築業、商業領域成績亮眼，增速分別達到4.2%、6.7%、3.7%。儘管2018年6月份，沙特、阿聯酋和科威特三國宣佈將對巴林提供一攬子經濟援助，以幫助巴林進行經濟改革，但整體來看，巴林2018年經濟仍面臨下行壓力，預計增速將下滑至2.2%左右。

經濟曾面臨一定的通縮風險，通貨膨脹水平不高但保持基本穩定，2018年通脹水平有望進一步上升

巴林國內商品基本依賴進口，政府對面粉、牛羊肉等基本生活必需品給予補貼，實行限價零售。因此巴林整體通脹水平基本保持穩定。2008年-2011年，受大規模反對派示威遊行等動盪局勢影響，巴林國內經濟曾面臨持續通縮風險，CPI增速一度轉爲負值。隨着政府藉助海合會軍事力量強勢干預後，政治局面逐步穩定，物價逐步走向平穩。2017年，巴林CPI增速爲1.39%，較上年下行1.41個百分點，物價水平不高。

2018年，由於交通運輸價格上行，以及巴林政府對菸草產品、能量飲料和軟飲料徵收消費稅的影響，預計通貨膨脹率將從2017年的1.39%上行至平均2.7%的水平。

近十年，與Ai-級和Ai級國家平均水平相比，巴林通脹水平偏低，同時，CPI增速十年波動率（0.77%）也小於Ai-級（1.09%）和Ai級國家（0.83%）的平均水平。

失業率保持穩定較低水平，營商環境不斷改善，私營部門從業率顯著提高

近年來，巴林社會失業率保持在3%-4%之間，失業率水平保持平穩，且處在較低水平。2017年巴林失業率爲3.64%，較2016年（3.70%）小幅下降0.06個百分點。與Ai-級和Ai級國家平均水平相比，巴林失業率較低。

巴林社會就業傾向於公立部門，對私營部門就業存在偏見。爲此，政府大力推動私營部門發展，在基礎設施、能源和住房等方面加大補貼力度，企圖通過改善投資環境吸引私人部門投資，以此提高私營部門就業率。2017年上半年，巴林私營部門就業已經達到65%。鑑於巴林社會就業成見較深，本國居民對私立部門就業情緒不高，未來政府對私立部門的努力將加大商業成本，並有可能拖累經濟增長。

隨着公共部門招聘放緩，適齡工作人口持續增加，預計未來巴林失業率將有上升趨勢。

四、結構特徵

人均GDP持續保持較高水平，全球競爭力水平排名靠前

得益於較高的經濟規模和人口優勢，巴林人均GDP長期保持在較高水平，近五年平均值達到24,208.08美元。2017年，巴林人均GDP達到24,325.79美元，較2016年增長了7.46%，在海灣六國（阿聯酋、沙特、阿曼、巴林、科威特和卡塔爾）中排名第四，超過了沙特（21,096.44美元）和阿曼（17,128.37美元）。與Ai-級和Ai級國家平均水平相比，巴林的人均GDP水平顯著較高。

根據世界經濟論壇發佈的《全球競爭力報告》，2017年巴林的全球競爭力指數爲4.54，在全球137個經濟體中排名第44位，較2016年上升了4個名次。根據報告，巴林因爲本國的鉅額財政赤字，在宏觀環境、安全、創新和市場規模等方面持續面臨挑戰，但同時在商業環境和技術相關的指標上面有明顯的改善。

在世界銀行發佈的《營商環境報告》中，2017年巴林在營商環境便利度方面，在全球190個經濟體中排名第63位。巴林營商環境良好，稅率較低，法律健全，吸引外資能力較強。預計未來巴林在營商便利度方面仍將保持優勢。

近年來政府堅持經濟多元化發展，大力發展金融服務業、旅遊業和建築業等非油氣產業，非油氣產業已經成爲經濟增長的主要引擎

巴林經濟對油氣產業具有較高的依賴度，因此，從20世紀70年代末期開始，巴林便開始注重非油氣行業發展，積極推進多元化發展戰略，重點發展金融、貿易、旅遊和會展等產業，減少對油氣產業的過度依賴。近年來，巴林政府加大了在公共部門的支出力度，興建體育城、哈馬德國王大橋、城際大橋等多項基礎設施工程，建築業也迅速發展。

從產業結構來看，工業和服務業是巴林經濟的重要構成。2017年巴林第一產業佔GDP比值僅爲0.29%，較上一年下降0.04個百分點；第二產業，工業增加值佔GDP比值爲41.45%，較上年增長2.03個百分點；第三產業，服務業增加值佔GDP比值爲57.00%，較上年下降2.43%。服務業在政府推動非油氣行業發展過程中得到了較大的提升，特別是金融服務業和旅遊業。巴林現在已經成爲海灣地區金融中心之一。2017年金融業和旅遊業對國內生產總值貢獻率分別達到17%和達到7%。非油氣行業已經成爲巴林經濟增長的主要引擎。

第納爾與美元掛鉤，在美聯儲加息和國際油價低位徘徊現狀下，巴林銀行業流動性持續面臨考驗

巴林中央銀行是巴林的中央銀行，主要負責國家貨幣政策和外匯匯率政策的制定、管理國家外匯儲備和國債、監管國家支付和結算系統、本幣發行以及各類金融機構及資本市場和證券市場的監管。巴林央行實行緊盯美元的匯率政策，第納爾與美元固定在0.376:1。在當前美元強週期的背景下，巴林央行緊跟美聯儲步伐連續加息，這對巴林出口創匯能力造成壓力；另外，國際油價的持續低位徘徊更是嚴重削弱了巴林的收入能力。自2014年以來巴林外匯儲備連續下滑，2018年6月份央行外匯儲備僅爲21億美元，只能覆蓋一個月的進口需求。巴林銀行業流動性風險持續受到考驗，尤其是考慮到國內不斷增長的人口、正在建設的大型項目所需的材料以及有限的國內生產能力。聯繫匯率制度限制了利率的靈活性，爲央行帶來了結構性問題。

不過，巴林有能力動用主權財富基金，同時海灣盟友沙特、科威特和阿聯酋都有能力提供金融支持，因此當前的銀行業流動性問題仍存在解決的途徑。另一方面，外匯儲備的持續下滑可能導致資本外逃風險，可能導致硬通貨流動性收緊，進一步削弱銀行的流動性，影響銀行的償付能力。

五、公共財政實力

近年來以油氣收入爲主的財政收入持續下滑，財政赤字高企；近期增稅和提升油價等一系列措施有望小幅改善現狀

巴林政府財政收入主要來源於油氣產業收入，油氣產業對財政收入貢獻超過75%。但隨着國際油價的下滑，政府財政收入較油價下跌前大幅減少，也因此政府財政盈餘迅速面臨大幅赤字局面。2015年財政赤字與GDP比值達到18.40%，較上一年大幅上升16.83個百分點，爲近五年來最高赤字水平。2017年油氣產業對財政收入貢獻達到76%，得益於油價的小幅回升，當年財政收入達到24.22億第納爾，較上一年同比增長13.82%，財政收入與GDP的比值達到18.23%，較上一年（17.56%）小幅上升0.67個百分點；2017年財政赤字率較上一年下降3.29個百分點，達到14.28%，但赤字率仍然處在較高水平。與Ai-級和Ai級國家平均水平相比，近年來，巴林財政赤字率大幅上升，財政盈餘狀況明顯低於Ai-級和Ai級國家平均水平。

爲緩解財政赤字壓力，巴林政府近期也採取了諸多措施以增加財政收入。2017年年底，巴林宣佈開始開徵特種商品消費稅，菸草類和能量飲料稅率爲100%，碳酸飲料稅率爲50%。同時，根據海合會成員國達成的統一增值稅協議，各國成員將於2018年起統一增收5%的增值稅，近期巴林議會通過決議，宣佈巴林將於2019年開始正式實施。2018年初，巴林國內宣佈大幅上調汽油價格，以幫助實現財政穩定。另一方面，面對巴林的巨大財政赤字，沙特等海灣國家也對巴林伸出援手，2018年10月，沙特、阿聯酋和科威特宣佈將對巴林提供100億美元無息貸款，以幫助巴林進行經濟改革，提高財政穩定性。財政支出方面，巴林政府成立特別工作組，對政府項目進行統一審批，力求在2020年將政府公共開支降到的GDP的20%以下；引入自願退休方案，允許提前退休，用以節省公共福利支出。預計在這一系列的政策和援助下，2018年巴林政府財政收入將有一定提升，大幅赤字局面將有所改善。

政府大量舉債應對財政失衡，公共債務水平持續上升，財政收入對債務保障能力持續下滑，利息支出水平上升，但在海灣盟國的支持下，暫無明顯償債壓力

隨着國際油價的大幅下滑，巴林政府面對財政收入的急劇下滑和財政失衡局面，爲此政府大舉對外借債以彌補財政收入，支持公共項目支出。巴林國內公共債務水平在2014年後大幅上升。2017年，巴林政府債務總額達到117.56億第納爾，較上一年同比大幅增長19.25%，佔GDP比值達到88.50%，較上一年上升7.15個百分點，成爲近年來新高，也遠超過政府設定的60%上限。

債務的攀升和收入的銳減導致財政收入對債務的保障能力持續下滑。隨着油價下滑，巴林政府財政收入也隨之大幅下跌。財政收入對政府債務的保障能力也因此出現巨大落差。2014年政府財政收入對政府債務的保障能力達到60.46%，而到了2017年，財政收入對政府債務的保障能力僅爲20.60%，較2014年下降了近三分之二。

從利息支出來看，隨着債務水平的攀升，利息支出水平也逐步升高。2013年，巴林政府利息支出與GDP比值約爲1.57%，但到了2017年，該比值上升至3.61%，平均增幅達到每年0.5個百分點。

但與此同時，巴林政府主權財富基金規模仍然較大，2017年估計達到104億美元；來自海灣同盟國的資金支持基本都是無息貸款。從這一點來看，當前巴林政府仍然不存在明顯的債務償還壓力。

與同級別Ai-級國家平均水平相比，巴林政府公共債務佔GDP比值近年來逐步上升，已經逐漸高於Ai-級國家平均水平；和高一級別Ai級國家平均水平相比，巴林政府公共債務壓力顯著偏高。

六、外部融資實力

隨着油價下跌，巴林經常賬戶轉爲大幅赤字；儘管近期油價小幅上漲，但短期內經常賬戶仍無法擺脫赤字局面

巴林主要貿易伙伴有中國、美國、阿聯酋、沙特、印度等國家和地區。主要出口產品是原油和成品油、賤金屬和賤金屬製品、化學品和礦產品等，主要進口原油、汽車、化學品、賤金屬和賤金屬製品等；進出口依然以油氣產業爲主。隨着巴林政府鼓勵非油氣產業發展，非油氣進出口總額也逐年攀升。

近年來，隨着油價下滑，巴林商品貿易進出口均出現大幅下滑，商品貿易逐步呈現赤字局面並且赤字逐步擴大；而服務貿易則隨着金融業、旅遊業等非油氣行業發展而逐年攀升，服務貿易呈現盈餘，並且支撐整體貿易盈餘狀況。2017年，商品和服務貿易進口總額爲238.76億美元，同比增長13.22%，出口總額爲267.32億美元，同比增長12.4%，進出口貿易實現順差28.56億美元。2018年第三季度，巴林實現出口額6.21億第納爾（摺合16.52億美元）)，同比增長33.55%；進口額14.17億第納爾（摺合37.69億美元），同比增長18%；轉口額1.16億第納爾（摺合3.09億美元），同比下降9%。第三季度，貿易逆差爲6.8億第納爾（摺合18.06億美元），同比增長11%。

油價下滑之前，巴林經常賬戶平衡常年保持高水平盈餘狀態，而隨着國際油價的大幅下滑，巴林經常賬戶平衡在2015年由盈餘轉爲赤字，並在近幾年連續下滑。2017年儘管商品和服務貿易保持盈餘，但巴林蓬勃發展的建築業對外籍勞工依賴極高，工資匯回規模持續上升，次級收入賬戶赤字持續擴大，導致經常賬戶仍處在赤字狀態。2017年次級收入賬戶赤字規模達到24.66億美元，經常賬戶赤字規模爲16.00億美元，經常賬戶赤字與GDP比值達到4.53%，較上年小幅下降0.10個百分點。儘管近期油價小幅上升，但國內和地區的不穩定局勢對旅遊業造成一定的抑制作用，同時外國勞工工資匯回規模仍然較大，預計經常賬戶短期內無法擺脫赤字。

與同級別Ai-級國家平均水平相比，近年來巴林經常賬戶平衡與GDP比值近年來持續惡化，赤字規模超過同級別平均水平；與高一級別Ai級國家平均水平相比，巴林經常賬戶平衡也表現出相同的趨勢，經常賬戶赤字局面嚴重。

國際投資淨頭寸方面，由於巴林對外直接投資和證券類投資以及儲備資產規模始終高於其吸引的外部投資總額，巴林國際投資淨頭寸常年爲正。截至2017年底，巴林國際投資淨資產爲306.37億美元，相當於GDP比重爲86.73%，較上年減少8.52個百分點，國際投資繼續處於淨資產狀態。

外部融資成本提高推升外債壓力，但短期債務佔比較小

近年來，巴林國內的政治局面存在不穩定因素，同時海灣地區政治風波不斷，特別是卡特爾斷交風波，巴林國內外政治不穩定因素上升。加之巴林本身國內經濟疲軟，政府財政和經常賬戶面臨雙赤字局面，巴林發債成本上升至近10年來最高點，巴林外部的借貸成本高昂。近期，市場投資者對巴林主權債券的需求持續下降。最近一次發行的10億美元伊斯蘭債券以高票面利率發行以吸引投資者，而2018年3月則因爲投資者要求的收益率過高而取消了債券的發行。

2017年巴林外債總額爲521.46億美元，較上年（425.76億美元）同比增長22.48%，約佔GDP比值爲147.61%，較上年上升15.50個百分點。與同級別Ai-級和Ai級國家平均水平相比，巴林外債比GDP規模處在明顯較高水平。但從期限來看，外債中短期外債佔比爲23.12%，外債以中長期爲主。巴林除了本身的主權財富基金外，海合會的同盟國對其資金支持較爲充足，預計短期內，巴林外債壓力不大。

外匯儲備持續下滑，經常賬戶收入對債務保障能力持續下滑，但主權財富基金和海合會同盟國爲巴林提供了充足的資金支持，按期償付債務的能力較強

受油價的大幅下滑影響，巴林外匯收入下降；同時固定匯率制度下，巴林央行跟隨美聯儲加息腳步，外匯消耗加大，這一背景下，近年來巴林外匯儲備連續下降，2017年底，外匯儲備約23.42億美元，不足2013年外匯儲備的一半，僅夠巴林一個月的進口需求。加上外債居高不下，外匯對外債的保障程度也一路下滑，2017年外匯儲備與外債總額比值爲4.49%，較上年下滑了0.61個百分點，該比值也不足2013年的一半。

經常賬戶收入方面，隨着經常賬戶收入的下滑，其對總外債的保障能力也呈現出逐年小幅下降的態勢。2017年，經常賬戶收入約288.45億美元，較2016年上行10.74個百分點，但較2013年下滑了20.26個百分點。2017經常賬戶與總外債的比值爲55.32%，較上年下滑5.86個百分點。

但是巴林本身龐大的主權財富基金以及同盟國對其提供的資金支持，將覆蓋巴林當前的債務壓力，巴林出現主權債務違約的可能性很小，按期償付債務本息的能力較強。

巴林第納爾與美元掛鉤，美聯儲持續加息導致巴林第納爾被動承壓

巴林貨幣第納爾與美元實行固定匯率制度，美元與巴林第納爾保持在1:0.376。近年來，美聯儲進入加息進程，爲保持該匯率制度，巴林央行緊跟美聯儲步伐，也被動進行加息操作。經過幾輪連續跟隨加息，巴林央行當前關鍵利率已經上調至2%-2.25%，外匯儲備也已經大幅下降至歷史最低水平，巴林第納爾被動承壓。2018年以來，歐元兌巴林第納爾已經貶值超過5.10%。預計巴林央行仍將繼續堅持固定匯率政策，但其沒有明顯跡象表明政府由其他外匯收入來源，且財政改革進展緩慢，是否能繼續維持固定匯率的風險正在上升。未來一段時間，巴林第納爾仍將承受貶值壓力。

七、評級展望

目前來看，世襲君主制度以及海合會同盟國的支持爲巴林整體政治局勢奠定了穩定基礎，未來反對派的遊行示威活動仍將受到持續關注；全球油價低迷狀況對巴林經濟形成下行壓力，但目前非油氣產業已經成爲巴林經濟增長的主引擎，營商環境良好，對外資仍然具備一定的吸引力。政府財政赤字高企，公共債務壓力上升，政府近期採取的增稅和提升油價措施將有望提升財政收入水平；經常賬戶赤字狀況短期內無法擺脫，外匯儲備持續下滑，外部融資成本上升，但巴林主權財富基金以及海合會的資金支持爲巴林還款提供了有力支撐，其按期償付債務的能力仍然較強。因此，經綜合評估，聯合資信給予巴林長期本、外幣信用評級展望爲“穩定”。

國家主權長期本外幣信用等級設置及其含義

聯合資信國家主權長期信用評級包括長期外幣信用評級和長期本幣信用評級，國家主權長期本、外幣信用等級均劃分爲三等十級，分別用AAAi、AAi、Ai、BBBi、BBi、Bi、CCCi、CCi、Ci和Di表示，其中，除AAAi級和CCCi級（含）以下等級外，每個信用等級可用“+”、“-”符號進行微調，表示略高或略低於基礎等級。具體等級設置和含義如下：