西上海再啓IPO：與上汽集團存商業賄賂？

摘要：對此，證監會反饋意見書中表示，報告期內，發行人對上汽集團以及廣汽本田兩大主要客戶的物流業務銷售金額佔公司汽車物流業務收入比例超過70%，佔主營業務收入比例超過30%。證監會反饋意見中，就要求西上海說明與大客戶上汽集團的合作關係是否具有歷史基礎，相關業務的穩定性，發行人獲取業務的方式（招投標等），是否採用公開、公平的方式獨立獲取業務，是否存在商業賄賂行爲。

早在2016年，西上海汽車服務股份有限公司（以下簡稱“西上海”）首次向上交所遞交過上市申請，關鍵時刻，因實控人曹抗美涉及受賄貪污案，IPO申請最終撤回。

去年5月，西上海再度遞交上市申請。此次預計募集資金4.98億元，用於乘用車立體智能分撥中心（立體庫）擴建項目，公開發行股票數量不超過 3334 萬股，不低於發行後股份總數的 25%。2019年11月，證監會網站發出反饋意見書。

時隔4年，西上海再次衝擊IPO，依然引來大衆關注。近年來，汽車市場需求持續下滑，此時上市融資建設新項目是否合適？同時，《商訊·公司金融》發現，西上海存在客戶集中度高、應收賬款佔比過高等問題。證監會反饋意見中，就要求西上海說明與大客戶上汽集團的合作關係是否具有歷史基礎，相關業務的穩定性，發行人獲取業務的方式（招投標等），是否採用公開、公平的方式獨立獲取業務，是否存在商業賄賂行爲。

業績增長乏力

招股書披露，西上海此次預計募集資金4.98億元，用於乘用車立體智能分撥中心（立體庫）擴建項目。西上海表示，該項目緊密圍繞公司現有核心業務，擬在上海國際汽車城投入建設，建設期爲2年，預計投產後平均每年可爲公司增加銷售收入1.27億元，年均新增利潤總額 4652 萬元。

西上海成立於2002年7月，是專業從事汽車零部件物流服務、汽車倉儲服務和零部件生產配套服務的汽車服務型企業。

2016年-2018年，公司營業收入分別爲12.08億元、12.86億元和12.79億元。同期歸屬於母公司淨利潤分別爲7286.64萬元、8659.47萬元和9244.68萬元。

從淨利潤來看，報告期內，西上海的增長幅度從2017年的18.84%跌至6.76%，而營收更是出現了下跌的情況。

事實上，西上海是有大客戶的，包括上海大衆、上海通用、廣汽本田、一汽大衆、安徽奇瑞、重慶力帆、延鋒偉世通、安吉物流等國內著名汽車及零部件生產商、物流服務供應商及近600家上海通用、廣州本田的汽車特許經銷商。

然而，中國汽車工業協會數據顯示，受宏觀經濟的影響，2019年國內汽車產銷量持續下行。國內汽車累計產量和銷量分別爲2572.1萬輛和2576.9萬輛，同比下滑7.51%和8.23%。

西上海作爲一家以汽車物流服務和汽車零部件製造與銷售爲主的汽車服務企業，其業務發展會否受到汽車產銷量的影響？

據招股書顯示，西上海目前的產能並未利用完全。2018年，在零部件製造業務，西上海的包覆件產能利用率爲74.52%；塗裝件產能利用率爲77%，都不足80%。

至於產能利用不飽和，是否與公司近期的銷售受阻有關，《商訊·公司金融》已向西上海董祕郵箱發送採訪函，截至發稿，未收到相關回復。

只是現在看來，西上海2019年的營收狀況和未來的發展暫時還需要打個問號。

客戶集中度高

報告期內，西上海對上汽集團子公司提供的汽車物流服務收入佔同期汽車物流服務收入的比例爲54.07%、50.98%和54.58%；對上汽集團子公司銷售汽車零部件產品所實現的銷售收入佔同期汽車零部件銷售收入的比例爲76.52%、79.25%、85.30%。

由此可見，上汽集團是西上海最主要的客戶，其主要營收就來源於對上汽集團子公司的銷售收入。2016—2018年，西上海對上汽集團子公司的銷售收入佔同期主營業務收入比例爲66.53%、66.40%、70.62%，不僅客戶集中度較高，並且仍然有上漲趨勢。

西上海在招股書中表示：“如果今後公司無法有效擴展新的客戶，現有主要客戶銷售出現較大幅度下降情況下，將對公司經營業績產生不利影響。”

對此，證監會反饋意見書中表示，報告期內，發行人對上汽集團以及廣汽本田兩大主要客戶的物流業務銷售金額佔公司汽車物流業務收入比例超過70%，佔主營業務收入比例超過30%。零部件製造業務方面，上汽集團佔公司相應業務收入比例超過70%，佔主營業務收入比例超過40%。請發行人補充披露：（1）發行人與各業務前五大客戶的合作關係是否具有歷史基礎，相關業務的穩定性，發行人獲取業務的方式（招投標等），是否採用公開、公平的方式獨立獲取業務，是否存在商業賄賂行爲；

（2）結合與同行業可比公司的比較情況，說明客戶集中是否符合行業特性；（3）量化分析報告期內發行人對上汽集團、廣汽本田是否存在重大依賴，與上述兩大客戶的合作是否穩定、可持續；（4）說明前五大客戶及關聯方，與發行人及其實際控制人、主要股東、董監高、其他核心人員及上述關聯方是否存在關聯關係或其他利益安排。請保薦機構、發行人律師發表明確意見。

客戶集中的同時，西上海的應收賬款佔比較高，而償債能力卻低於同行業公司。

報告期各期末，公司應收賬款餘額分別爲 45,603.30 萬元、42,948.09 萬元及 37,756.12 萬元，佔同期營業收入比重分別爲 37.73%、33.38%及 29.50%，也就是說公司1/3的收入還在“外面” 。而同期的應收賬款週轉率分別爲2.88、2.91、3.17，無論是在汽車物流領域還是零部件製造業務領域，西上海都遠遠低於同行業的其他公司的平均值。

西上海對此表示：“行業特點決定了報告期內公司應收賬款等流動資產項目所佔比重較高的資產結構。”

與同行業企業相比，西上海的償債能力也是稍顯弱勢。2016年-2018年，西上海的資產負債率分別爲69.20%、61.20%、54.06%；同期流動比率分別爲0.96、1.10、1.23；同期速動比率分別爲0.90、1.04、1.16。

就從2018年數據來看，汽車物流業務可比公司的資產負債率平均值爲47%，零部件製造業務可比公司的資產負債率平均值爲33.7%，都遠低於西上海的數值，而在流動比率和速動比率方面，卻是略高於西上海的。2016年和2017年的數據表現幾乎與2018年相同。