7月20日晚，中國中藥（00570，HK）發佈公告稱，擬用合計約2.62億元購買國藥集團中聯藥業有限公司51%的股權，由於賣方及中聯藥業均爲公司關聯人士，本次交易構成了關聯交易。

實際上，中國中藥近5年來一直處於快速佈局狀態，2013年中國中藥以24.6億元（人民幣，下同）收購同濟堂中藥公司全部已發行股本；2015年，又以87.36億元收購天江藥業87.3%的股權。而近兩年來中國中藥也有多筆資本運作。

7月21日，就公司未來的產業佈局和發展規劃，《每日經濟新聞》記者向中國中藥發去採訪函，但截至發稿未收到回覆。

構成關聯交易

中國中藥7月20日晚發佈公告稱，江陰天江藥業有限公司（買方簡稱江陰藥業、中國中藥擁有87.3%股權的附屬公司）、中國中藥有限公司（賣方）、現代製藥、光谷產業及國藥集團中聯藥業有限公司（目標公司簡稱中聯藥業）訂立買賣協議。

根據此協議，中國中藥共需支付近2.62億元購買中聯藥業51%股權。其中，同意江陰藥業按180萬元向中國中藥有限公司收購買賣權益；與此同時江陰藥業同意出資2.60億元對中聯藥業進行注資。

公告顯示，中國中藥的業務主要爲製造及銷售中藥及藥品，重點爲中藥配方顆粒、中成藥及中藥飲片；而中聯藥業主要從事製造及銷售中成藥及化學藥物製劑，核心業務爲中成藥，生產基地位於湖北省武漢市。

近兩個財年，中聯藥業營業收入分別爲2.58億元、2.04億元，稅後虧損6318.9萬元以及4618.1萬元。公司認爲，虧損主要是龐大分銷及銷售費用以及與新生產廠房建設有關的擔保銀行借款所致。

對於本次資本運作的緣由，中國中藥表示，“此次收購對公司的成藥業務和配方顆粒業務都有明顯的協同效應。”

中國中藥進一步認爲，“這將有助於擴大公司於湖北省的中藥配方顆粒市場份額，中聯醫藥多元化的中成藥品種將是對公司現有品種的極大補充。”

值得注意的是，本次交易構成了關聯交易。根據公告，中聯藥業分別由中國中藥有限公司、現代製藥和光谷產業持有0.71%、96.95%和2.34%的股份，現代製藥最終由控股股東國藥集團控制。

實際上，賣方中國中藥有限公司爲國藥香港的控股公司，而國藥香港是中國中藥的控股股東，佔有截至公告發布時全部已發行股約32.06%，2017年報進一步顯示，國藥香港由國藥集團間接全資擁有。

也就是說，賣方及目標公司均與中國中藥構成關聯關係。

中藥配方顆粒收入佔比高

收購中聯藥業只是中國中藥近年來快速佈局的一個縮影，尤其是國藥集團入主的近5年來，中國中藥不斷採取併購的方式擴大經營規模。

2013年中國中藥以24.6億元的價格收購同濟堂中藥公司全部已發行股本；2015年，又以87.36億的“天價”收購天江藥業87.3%的股權，從而一舉成爲中藥顆粒生產企業中的重要力量；2016年公司先後拿下華頤藥業、貴州同濟堂藥店60%的股權，以及貴州同仁堂飲片、上海同仁堂等。

此後，中國中藥並沒有停止併購的步伐，2017年中國中藥用4.99億元一口氣拿下4家公司，這4家公司全是當地大型的中藥飲片廠；今年6月，中國中藥又通過股權轉讓加增資的方式向宏大飲片出資5000萬元佈局安徽亳州的中藥飲品市場。

可以發現，中國中藥大多併購均與中藥配方顆粒、飲片相關。

中國中藥也在年報中表示，“要在全國加快建設飲片和配方顆粒生產基地，實現中藥提取、配方顆粒製劑、中藥飲片、中藥智能配送中心在全國重點地區的全覆蓋”。

根據中信證券的研報，中藥配方顆粒2016 年市場規模 107 億元，5 年複合增長率達 37%，根據滲透率推算，2020 年行業市場空間有望達 500-700 億元，而中國中藥2017 年在該領域的市場份額達到 49%。

併購給中國中藥帶來了業績上的提升，2017年，除了營業收入較上一年度提升27.6%以外，2017年實現歸屬上市公司股東淨利潤爲11.70億元，較上一年9.67億元增長21.0%。而中藥配方顆粒對此貢獻巨大，2017年該領域收入近55億元，較2016年提升26.2%，佔總營業額的66.0%。

不過，《每日經濟新聞》記者也注意到，在中藥配方顆粒的市場區域分佈上，國內各地區該類產品銷量有大幅增長，但海外銷售收入部分卻有一定程度下滑，從近9360萬元下滑至約7332萬元。

對此，廣東省營養健康產業協會理事長張詠對記者表示，出口減少，一方面是《中醫藥法》頒佈後推動了國內市場的增長，隨着中成藥審批加快，以及特醫食品市場的增長，有機認證的中藥材內需比較大；另一方面，國家對大型中藥企業會進行一定扶持，從種植到倉儲物流到終端銷售都有一定的補貼，也會弱化國內中藥企業的出口驅動力。