山西焦化主營連虧五季毛利率遠低於同行

新浪財經訊 4月22日，一則重組公告迅速引起廣泛關注，公告稱焦煤集團將吸收合併山煤集團。據瞭解，此次“兩煤”整合共涉及四家上市公司，除了山煤國際，還有焦煤集團旗下西山煤電、ST南風以及山西焦化。

作爲焦煤集團旗下的三大上市公司之一，4月13日，山西焦化披露了2019年年度報告。2019年山西焦化實現營業收入66.42億元，同比減少8.12%；歸屬於母公司所有者淨利潤4.74億元，同比減少69.06%；實現扣非後歸母淨利4.58億元，同比下降64.61%。同時，公司向全體股東每10股派發現金紅利1.00元（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉增3股。

主營連續五季虧損毛利率墊底差頭名46個百分點

山西焦化主要從事焦炭及相關化工產品的生產和銷售，主導產品爲冶金焦炭，副產品爲甲醇、炭黑、硫銨、工業萘、改質瀝青、純苯等。

年報顯示，2019年山西焦化實現營業收入66.42億元，同比減少8.12%，其中主營業務收入爲66.04億元，不過由於成本不降反增，2019年山西焦化主營毛利率錄得負數爲-2.44%，相比上年減少了13.68個百分點。

值得一提的是，分季度來看，2019年Q1-Q4及2020年Q1山西焦化毛利率連續爲負，主營業務連續出現虧損，而之前的虧損發生在16年1季度供給側改革以前，行業最低迷的時候。

對比同行已披露年報數據，山西焦化在6家可比上市公司中營收排在倒數第二位，僅高於雲煤能源。同比增速來看，山西焦化同樣排在倒數第二，僅高於陝西黑貓的-10.36%。尤其值得注意的是銷售毛利率，山西焦化是6家同行中唯一錄得負毛利率的公司，比最高的寶豐能源的43.95%的毛利率相差46個百分點，比行業算術平均值也低了近20個百分點，競爭力和成本控制堪憂。

具體看主營業務數據，山西焦化2019年焦炭和化工產品量價齊跌。

中銀證券研報數據顯示，山西焦化主要產品產量以下跌爲主，19年焦炭產量293萬噸，同比下降2.7%；甲醇產量17.4萬噸，同比下降8.4%，炭黑產量7.1萬噸，同比增長27.5%。山西焦化稱焦炭、甲醇和粗苯加工量未完成計劃的原因主要是2019年政府加大了對工業企業的限產力度，公司根據有關要求，調整了相關裝置的生產負荷和焦爐的結焦時間，並根據情況安排有關裝置停車檢修。焦炭價格下降2.7%至1730元/噸，化工品價格下降11%至4143元/噸。單位焦炭成本增長8%至1661萬/噸，這導致單位焦炭毛利大幅下降71%至69元。

結合已公佈的一季度主要經營數據來看，山西焦化的主要產品產銷量依然延續下跌，主要產品收入除純苯外全部下跌，2020年Q1山西焦化的銷售毛利率爲-5.15%，主營繼續虧損。中銀證券研究稱山西焦化2020年1、2季度業績壓力大，從焦炭和化工品的價格走勢，主營業務的虧損短期無法扭轉。

主營雖然虧損，不過反映到業績上，山西焦化2019年歸屬於母公司所有者淨利潤4.74億元，同比減少69.06%；實現扣非後歸母淨利4.58億元，同比下降64.61%。全年業績大幅下降，但並未虧損。

從利潤表來看，由於中煤華晉爲主的投資收益增長22%至13.7億元，支撐了營業利潤沒有鉅虧反而有盈利。不過期間費用率由去年同期的8.39%增長至10.38%，費用控制欠佳，主要是財務費用增長24%至3.6億元，以及管理費用同比增長20%，主要是員工薪酬的增長。

需要注意的是，分季度來看山西焦化2019年的業績逐季大幅下降，其中19年第四季度歸母淨利潤大幅虧損4.25億元，很大程度拖累了全年的業績，也是公司歷史第二低的季度業績。結合一季度主要經營數據不佳，山西焦化業績短期或將延續頹勢。

母公司採購超8成單位成本卻排同行第二

山西焦化的主營毛利率大幅低於同行，甚至成了可比同行中唯一虧損的公司，不得不讓人好奇其究竟是產品競爭力弱於同行導致的售價較低，還是成本控制不如同行導致成本攀升，亦或是兼而有之。

以佔比最大的焦炭產品分析，2019年山西焦化焦炭的平均售價爲1729.87元/噸（不含稅），在6家同行中排名第四位，與後一位的陝西黑貓最接近，售價處於行業中下。不過從單位成本來看，山西焦化的單位成本高達1658.31元/噸，排在6家同行的第二位，僅次於美錦能源，但是美錦能源的售價高達2209.52元/噸，同行中位列第一遠高於山西焦化。