上節課我們提到學會對一個公司估值，是價值投資者的一門必修課，而且是最基礎、最核心的必修課。

巴菲特曾經告訴全世界的投資者：投資沒有那麼複雜，你只需要學習兩門課程就可以了，一門是如何評估企業價值，另外一門是如何看待股市波動。

另一位投資大師賽斯·卡拉曼在他的經典著作《安全邊際》中也曾說過：投資沒有什麼神祕的。簡而言之，就是先確定某個證券的內在價值，然後以這個價值的適當折扣買進。事情就是這麼簡單。

我們以茅臺爲例，詳細介紹瞭如何用自由現金流貼現法對一個企業進行估值。主要分爲以下三步：

（1）確定自由現金流；

（2）確定折現率；

（3）計算企業的內在價值。

這節課我們就對絕對估值法的剩餘知識進行講述。

一、貨幣的時間價值

第一個我想提一下自由現金流貼現法成立的前提，DCF成立的一個前提假設是：貨幣是具有時間價值的。簡單來說，就是現在的100塊錢要比10年後的100塊錢更值錢。或者反過來說，錢會越來越不值錢。

據說，在上世紀60年代，10塊錢=80斤大米、豬肉13斤、牛肉麪100碗、小餛飩100碗。現在呢？10塊錢連一碗牛肉麪都喫不上了。

那麼問題來了，錢爲什麼會越來越不值錢呢？

很容易想到的一個理由是，通貨膨脹。另外一個很重要的原因是，對風險的補償。

在前面的課程中我曾經提到過：即時消費和延遲消費的區別。本來，我是可以即時消費，立馬花掉手裏的100塊錢的。但是你現在朝我借這100塊錢，計劃過一年再還還給我。這意味着，我要延遲消費了。但是，未來你是否能還我錢是有一定風險的。因此，你就要通過支付利息的方式，補償我對未來消費的不確定性。

由此可見，因爲通貨膨脹以及未來風險的存在，現在的100塊錢要比未來的100塊錢更值錢。反過來說，如果你現在要跟我借100塊錢，未來就要還我更多的錢。這就是貨幣的時間價值。

如果，你現在存10000塊錢到銀行，存款利率爲r%，那麼10年後，你的這個10000塊，就變成了：

10000×(1+r%)10

如果從今天開始，在未來的十年內，每年都會收到一筆1萬元的獎金，那麼這些錢在今天值多少錢呢？

猛的看起來，好像應該是10萬塊錢。但是，考慮到貨幣的時間價值，那麼1年後的1萬塊，放到今天應該是：

第2年的1萬塊，放到今天應該是

按照同樣的方法，把未來每一年的1萬塊折現到今天，應該是：

（單位：萬元）

這個公式，很好解釋了，爲什麼如果採用分期付款買房，將每一筆還款的金額簡單相加，其總和會遠遠超過全款買房的價格。

二、價值可以被精確計算出來嗎？

上節課，我們用現金流貼現法計算得到貴州茅臺的內在價值爲16392.40億元，而貴州茅臺目前的市值爲10000多億。所以，根據我們的測算，雖然貴州茅臺已經漲了很多，但還是被低估了。

用現金流貼現法來計算企業的內在價值，是金融行業走上專業化道路的開端。

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因爲在這種方法被提出來之前，很多人都覺得股價的波動是沒有規律的。股市就像個賭場，炒股的人都是賭徒，比拼的是誰的運氣好。

後來，一個叫威廉姆斯的美國人，寫了一篇論文叫《價值投資理論》。他提出，股票也是一種商品，它是具有內在價值的，而這個內在價值就是一個企業未來能夠創造的現金流折現回來的總和，它代表的是一個企業能夠爲股東創造的價值。

這個理論提出來以後，“價值投資之父”格雷厄姆，也提出了一個理論，叫做“市盈率估值理論”。

從那以後，這兩個理論就成了證券市場上價值投資的基石。所有崇尚價值投資的人都必須要掌握這兩種方法。

但是，絕對估值法一定能精確計算出一個企業的絕對價值嗎？答案顯然是否定的。

原因在於，無論是未來的自由現金流，還是貼現率，都是我們站在現在的角度對未來的一種估算。而真實的情況是什麼，我們現在是不得而知的。

未來，只要現金流或者貼現率等任何一個因素髮生一點點的變化，都會導致我們計算出來的企業內在價值發生巨大的變化。

哪怕是巴菲特，也經常犯錯。比如， 1988年可口可樂的市值是163億美金，而他用現金流貼現法預估爲484億美金。但實際的情況是，到了1998年， 可口可樂的市值漲了11倍，遠遠超過了巴菲特的估算。

所以，當我們採用DCF對企業價值進行估值時，需要經常對相關參數進行調整。另外，在投資中，我們可以把DCF作爲一種參考，作爲一種思維方式，但是絕對不能迷信這種估值方法。

如果我們用DCF計算得到茅臺內在價值爲12000億，他的市值爲10000億，那麼他現在的市值距離內在價值很小，作爲參考，我可能基本不會考慮現在買入茅臺，只有等到他的股價適當調整或者他的內在價值大幅上漲的時候，我纔會考慮買入。

課堂小結

雖然，現金流貼現法可以幫助我們計算出企業的內在價值。但是千萬不能迷信這種方法，因爲只要這個模型的任何參數發生了改變，都有可能導致企業的內在價值發生較大變化。而且，絕對估值法只是幫助我們對企業估值的一個參考，絕對不能迷信這種估值方法。

課後思考

今天留給你的思考題是，請你嘗試用DCF來估算某一個上市公司的內在價值。歡迎你把你的計算結果和思考分享給我們。今天的課就到這裏，我們下節課再見。

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