摘要：對於投資者關心的“不派發股息而保留現金”的情況，中國飛鶴相關負責人坦言，飛鶴過去作爲一家股權結構很簡單的公司，決策的效率和及時性都很高，所以爲了公司能夠保持持續成長而選擇了再投資於公司，所以董事會決定不在當時派發股息。至於做空機構普遍關心的財務信息可信度問題，中國飛鶴強調稱，在過去四年中，飛鶴的審計機構均爲安永會計師事務所，該事務所爲國際四大會計事務所之一，因此飛鶴的現金、營業利潤和所有的數據均是由第三方獨立審計機構審計，並且到目前爲止尚未提出任何質疑。

原標題：獨家|中國飛鶴答疑投資者 回應派發股息、毛利率和財務信息可信度質疑

本報記者 顧湘 上海報道

前有澳優，現有飛鶴，乳企港股正被做空機構緊緊盯住。

2019年11月21日，GMT Research 發佈了針對中國飛鶴有限公司（以下簡稱“中國飛鶴”）（股份代碼06186）的做空報告。

對於上市剛滿七個交易日的中國飛鶴來說，其官網11月22日發佈的公開信中直指GMT爲“嗜血的鱷魚、披着羊皮的餓狼”似乎足以表達其憤怒。中國飛鶴董事長冷友斌則稱其報告“完全是在憑空猜測和中傷，沒有經過任何的調查研究，極其不負責任！”“我們是可忍孰不可忍，我們將依法保留訴諸法律的權利！堅決予以反擊！！！”

事實上，中國飛鶴已經開始迅速應對，在11月21日做空報告發布後，其11月22日早盤選擇短暫停牌來自保。

《中國經營報》記者獲得的GMT做空報告顯示，其認爲，相較於同業而言，中國飛鶴18財年的運營利潤率爲26%、生產資產回報率爲165%，位列市場前5%，極爲反常。自有現金流入已累積爲約60億元人民幣的鉅額現金餘額（不包括質押存款），相當於營收的51%左右。但在過去5年中從未支付過任何股息，這是類似欺詐的特徵。GMT懷疑中國飛鶴的資金受困，進而質疑其資金真實性。報告還稱中國飛鶴本次香港IPO籌集的資金用途是用來還債也值得懷疑，建議投資者進行規避。

對於GMT的諸多質疑，中國飛鶴在11月22日上午召開的投資者電話會議中進行了部分回應和說明。關於過去5年內沒有派息的問題，中國飛鶴方面解釋稱，給境外投資者直接支付股息要扣稅（中國將徵收10%的預扣稅），不划算，不如直接在國外借款付股息，因爲借款利率低於預扣稅率。這也能解釋資產負債表上有足夠的現金，但飛鶴之前選擇通過負債來支付30億港元股息，就是因爲用國內的在岸現金支付股息並不能有效地扣減股息，給境外投資者支付股息不划算，所以選通過境外貸款來支付股息。

對於投資者關心的“不派發股息而保留現金”的情況，中國飛鶴相關負責人坦言，飛鶴過去作爲一家股權結構很簡單的公司，決策的效率和及時性都很高，所以爲了公司能夠保持持續成長而選擇了再投資於公司，所以董事會決定不在當時派發股息。而到了現在，飛鶴不僅計劃要派息，而且每年都計劃派息。

對於高毛利率的原因，中國飛鶴方面認爲，公司早已看到中國超高端市場的發展趨勢，2010年就開始推出新配方產品，2010-2015年，Astrobaby（星飛帆）開始快速增長，目前高端產品已經佔到公司銷售額的70%以上。自2016年以來，飛鶴更加註重高端產品系列，從而毛利率得以提升。公司認爲，中國消費升級在持續，飛鶴作爲行業龍頭將從中受益，一定可以獲得更高市場份額。未來將逐步推出新的有機產品和羊奶產品，毛利率都很高，可以幫助穩定毛利率，公司的利潤率也會保持在較高水平。

至於做空機構普遍關心的財務信息可信度問題，中國飛鶴強調稱，在過去四年中，飛鶴的審計機構均爲安永會計師事務所，該事務所爲國際四大會計事務所之一，因此飛鶴的現金、營業利潤和所有的數據均是由第三方獨立審計機構審計，並且到目前爲止尚未提出任何質疑。除此之外，在飛鶴準備上市的過程中，保薦人也進行了充分的盡職調查，他們同樣也是獨立的第三方機構。飛鶴合作的第三方機構包括安永、JP Morgan、招商銀行、CCBI等。不僅如此，飛鶴有兩個董事成員和第二大股東來自Morgan Stanley，也參與到我們公司管理當中。因此有非常多的國際機構與飛鶴合作，上述情況對於提高信息可信度也有一定幫助。

一位行業內資深人士對記者表示，“其實做空報告中並沒有實錘，更多提及了飛鶴之前的不良記錄，這個造成的影響應該比較有限。”

據記者瞭解，除了11月22日上午的投資者電話會議之外，22日下午四點半原本也有一場中國飛鶴的電話會議召開，但因主辦方原因臨時取消。

不過，中國飛鶴已在投資者電話會議中承諾，“我們將在晚些時候提供第三方覈實報告。”