【2018 HK 瑞聲科技 2018Q3業績點評】

1、盈利數據

- 1）公司2018年前三季度實現營收132.93億元，同比-4.8%；

- 實現淨利潤27.52億元，同比-21.2%，低於市場預期。

- 公司前三季度毛利率爲36.9%，同比-4.2pcts；淨利率爲20.7%，同比-4.3pcts。

- 2）就第三季度情況而言，公司2018Q3實現營收48.69億元，同比-8.5%；

- 實現淨利潤9.73億元，同比-28.7%

- 2018Q3單季毛利率爲37.1%，同比-4.2pcts；淨利率爲20%，同比-5.7pcts。

- 3）公司前三季度業績同比繼續負增長，主要原因：

- 1）智能手機市場持續疲軟；

- 2）上半年人民幣升值致毛利率下跌1.5pcts

- 3）舊產品價格壓力以及升級週期放緩導致公司產品組合創新放緩、出貨量減少。

2、分版塊數據

- 1）聲學：安卓端SLS的推廣與聲學元器件升級帶動前三季度營收增長2%。

- 公司聲學元器件業務前三季度營收同比+2%至68億，營收佔比51%

- 安卓端向好主要源於SLS產品推廣與聲學元器件的持續升級，然iOS端升級不足及競爭加劇，致公司產品量價齊跌。

- 聲學板塊前三季度毛利率37.9%，同比-3.7pcts，主要受舊產品ASP承壓影響。

- 展望未來，預計iOS端格局穩定，安卓端隨SLS產品持續升級（升級版與改良版齊推）滲透率預計進一步提升。

- 2）觸控馬達及結構件：營收同比-18.3%，短期競爭加劇，長期看全面屏趨勢。

- 公司前三季度觸控馬達及結構件營收同比-18.3%至53億元，

- 毛利率39.1%，同比-4.0pcts。

- 銷售表現欠佳主要源於產品處於規格升級週期低谷，功能及設計的有限改動使公司產品ASP下跌、出貨量減少。

- 馬達方面，預計2019年競爭加劇，公司未來升級主要看配合全面屏趨勢的屏幕發聲、虛擬側鍵，並計劃於2019年初推出用於彈出式攝像頭的步進電機模組。

- 結構件方面，公司專有的玻璃熱彎工藝能爲客戶提供一體化3D玻璃外殼，玻璃後蓋設計目前已在高端機型中採用，未來有望進一步滲透至中端市場。

- 3）光學：爲公司未來最大成長點，3D玻塑混合鏡頭已出貨。

- 公司前三季度光學營收同比增長4倍至4.14億元，營收佔比3%

- 公司規劃年末塑料鏡頭產能有望增加至四千萬/月。

- 混合鏡頭方面，公司3D混合鏡頭已於TOP5安卓客戶中採用，RGB鏡頭正加緊研發中，光學元器件業務未來或有望貢獻最大增量。

- 4）MEMS器件：營收+5.5%，該項業務未來有望進一步發展。

- 受益於內部研發微機電系統的提升及ASIC芯片的自用，MEMS器件業務前三季度營收同比+5.5%至6.12億元，毛利率同比+6.2pcts至26.5%。

- 看好公司對MEMS設計和數字ASIC芯片上游設計能力的整合，及MEMS器件在其他領域對公司業績的貢獻。

3、投資建議

- 公司爲世界領先的電聲器件供應商，立足客戶優勢擴展無線射頻結構件及振動馬達等業務，並積極向光學方向延伸。

- 前三季度由於手機銷量疲弱、疊加創新放緩造成的行業競爭加劇，公司業績階段性承壓

- 公司2018-20年EPS預測由4.64/5.36/6.44元下調至3.47/3.57/3.93元（對應港幣3.98/4.04/4.46元）

- 給予2018年15倍PE，對應目標價59.7港元，維持“增持”

- 風險因素：匯率波動、大客戶銷量疲弱、行業競爭加劇、光學進展緩慢。

 (花生餘 筆記 12/11/2018）

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