在吉利汽車（00175）、廣汽集團（02238）等汽車股股價不停創新高之際，市場在用顯微鏡掃描，誰會是下一個被忽略的汽車股？

新晨動力（01148）由此開始被市場選中，在過去的三個交易日裏，該公司股價漲幅達15%，且在6月29日以2.11%的漲幅開盤。

事實上，作爲汽車發動機及發動機零件和部件的產品提供商，新晨動力曾有一番牛市行情，其股價自2013年3月份上市一直漲到2014年1月9日，達至峯值價5.65港元后，開始走向漫漫熊市行情。

截至6月28日收盤，新晨動力市值較2014年最高點跌去了74%，其目前的市值已經破發，18億多港元的市值比其2016年的資產淨值少了37%。

但新晨動力並非個例，同做汽車發動機行業的五菱汽車，其股價自2007年8月份達到峯值3.2港元后，股價狂跌，2008年12月份跌至谷底0.35港元，之後股價一直萎靡不振，至今市值較2007年最高點跌去了80%，11多億港元的市值比資產淨值少了48.5%。

這一次，新晨動力能否重拾升勢？

企業擴張、利潤下滑

新晨動力股價最近成交量有放大的痕跡，27日漲幅達13.28%至1.45港元，不過29日成交量雖繼續放大，但卻拉了一條比較長的上影線，截至收盤跌2.07%至1.42港元。

據市場消息稱是華晨寶馬有新車上市，而華晨寶馬是新晨動力的主要客戶，具有帶動其業績向好的預期，從而驅動股價上漲。這種說法可以解釋新晨動力短暫的股價上漲，但是否可以演化爲新晨動力具有投資價值的價值呢？

智通財經翻開新晨動力的2016年年報，其2016年營收爲34.62億元，淨利潤爲1.86億元，相對應的PB爲0.38倍及PE爲7.1倍，而其目前的市值又低於淨資產37%。

新晨動力最近四年的營收復合增長率爲7.6%，按理說這種企業是被低估的，但是投資者爲何沒有看到投資機會呢？據新晨動力2016年年報，稱汽車行業的市場增速從2009年的46.15%下降至2016年的13.7%，客戶行業市場增速的放緩或是投資者冷眼觀望的原因之一。

不過新晨動力的股東淨利潤卻出現連年下滑的跡象，最近四年複合下滑率9%，而且其資產創收能力一直維持在每元資產創造0.58元營收的水平。如此說來，資產的生產效率不見長，而且股東收益還連年下滑，要麼就是該公司成本管理能力真的不行，要麼就是利用會計手法將利潤搞低，減少稅收，得到更多現金流。智通財經再次打開新晨動力的歷年年報，發現折舊和攤銷項金額較大，其中2016年的金額達1.965億元。

折舊和攤銷可以通過會計法則進行調整，而新晨動力得到的現金流通過購置支出項都消耗了，如果單從購置支出項看，新晨動力仍然頗野心，擴張的步伐並未放慢。

智通財經從新晨動力的年報中看到，該公司的非流動資產項增長的很快，2016年爲28.52億元，同比增長32.3%，2015年爲21.56億元，同比增長32.8%。而資本購置項，據其2016年年報所述，部分用於開發新的發動機。

五大客戶四大是關聯企業

新的產品總能帶來新業績的面貌，新晨動力的主要產品汽車發動機業務2016年收入同比僅增長4.7%，佔比總收入85.6%，發動機零部件收入同比增長13.7%。

多產品供給是新晨動力需要走的路，該公司在2016年年報也曾有談到。新產品方面，據新晨動力2016年年報所述，1.6升排量的王子發動機將在2017年下半年面世，並計劃2018年推出1.8升排量的王子發動機。而目前在研發的一臺三汽缸發動機，可兼容電子馬達。

不過新產品能否賣出去還是要看客戶情況，如果新晨動力的客戶穩定，加上新產品性能更佳，不愁沒有銷路。但其中亦有不足，新晨動力的客戶竟然基本是實控股東關聯企業。據新晨動力2016年年報的數據，2016年的前五大客戶收入佔比86.1%，前五大供應商採購金額佔比46.2%，其中有四大客戶和兩大供應商是和股東有關聯關係。

從新晨動力披露的數據來看，2016年不豁免持續性關聯交易的實際貨值共計37.16億元，比營收還多了2.54億元。關聯交易爲市場所忌諱，而新晨動力不管是五大供應商還是五大客戶均存在關聯交易行爲，而且交易的貨值很大：僅2016年關聯交易的應收賬款就達12.7億元，佔比營收達36.7%。

考慮到時間存在的偶然性，智通財經將關聯交易的時間上延至2014年，發現新晨動力的前五大供應商和前五大客戶與實控股東的關聯關係是在2015年及以後發生的，2014年並沒有產生這種關聯關係。而前五大客戶的收入佔比一直非常集中，2015年及2016年穩定在85%左右的水平。與一般的解釋不同的是，有四位客戶是股東的關聯人，就風險程度來說，相對於獨立的客戶要小。

如何擺脫關聯的生意？

綜上看來，新晨動力通過折舊和攤銷的方式，獲得額外的現金流，然後資本性支出用於新產品研發，未來新的產品出現可能會給它的業績帶來一定正面影響。因爲即使存在客戶依賴問題，不考慮利益輸送，如果是以市場價格方式交易，股東通過關聯客戶的控制性促使新產品得到滿意銷售。但新晨動力連續兩年基本都活在關聯人的生意中，如果不接觸到其他獨立的客戶，怎麼能讓投資者相信它是具有發展潛力的呢？

而且新晨動力通過旗下的全資子公司綿陽新晨和關聯公司華晨寶馬有過多起收購活動，比如2016年4月6日，以總代價爲4.0175億元收購本集團曲軸生產線的增強設備及相關材料；2016年9月30日，以總代價0.9477億元收購N20系列的發動機裝配線及輔助設備；2017年4月11日，再次簽訂資產轉讓協議，以總代價4.1991億元收購C3資產。

目前公開數據顯示，新晨動力業績較爲依賴通過關聯交易而得，在發展獨立客戶方面存在一定的考驗。值得注意的是，新晨動力在其2016年年報也提及要建立與大型客戶的關係，擺脫對部分客戶的依賴，但市場仍需要其實際行動來證明。