營銷費用高昂

A股醫藥板塊最近熱鬧異常。

前有葵花葯業董事長關彥斌涉豪門情殺身陷囹圄，後有康美藥業因計算錯誤多給自己算出300億現金。如今捲入斯坦福650萬美元天價舞弊案，又讓步長製藥（603858）進入風波中心。

近日，就“花650萬美元送女兒上斯坦福”一事，步長製藥董事長趙濤在公司官網發佈聲明稱，女兒在美國留學事宜，屬個人及家庭行爲，資金來源與步長製藥無關，其私人事宜不會影響公司正常運營。

公開資料顯示，趙濤現年53歲，2001年起任步長製藥董事長，現兼任步長(香港)董事、首誠國際(香港)董事和大得控股董事等職務。

步長製藥年報顯示，趙濤2018年獲得的稅前報酬爲136.49萬元，而2016年和2017年的稅前報酬總額分別是669萬元和437.9萬元。換句話說，即使以薪資最高的2016年計算，趙濤動用650萬美金送女兒入學也需要6年半以上的全部薪酬，而以2018年的薪資計算，則需要32年還多。

趙濤的收入當然不止薪資而已。步長製藥一直是分紅大戶。數據顯示，2016年-2018年步長製藥含稅的現金分紅分別爲11億元、11億元和14.05億元，分別佔當期淨利的62.19%、67.18%和74.43%。趙濤作爲實控人，在分紅中佔據大頭。2018年趙濤家族以320億元人民幣財富位居2018年胡潤百富榜第82位。

截至目前，步長製藥官方並未對送女入學一事發布公告，僅有5月2日步長製藥董祕蒲曉平回應媒體表示，步長製藥“是一家正常經營的公司，大股東和我們關聯性不是很強的，上交所還沒有問詢我們，一切以公告爲準”。

事實上，趙濤的趙氏家族在步長製藥握有絕對的話語權。2019年一季報顯示，步長製藥控股股東爲步長（香港）控股有限公司，持股42.61%，首城國際（香港）持股7.18%，爲第二大股東。步長（香港）和首城國際（香港）的實控人均爲趙濤。而西藏丹紅持股1.77%，實控人趙濤妻子趙曉紅。步長製藥沒有說明持股1.18%的西藏大中宏宇投資中心（有限合夥）與趙氏家族的關係。但大摩財經查閱發現，趙濤姊妹趙驊、趙菁名下多家公司工商註冊電話與大中宏宇一致。也就是說，趙氏家族在步長製藥合計持股52.74%。

同時，趙氏家族多人爲步長製藥高管。其中趙濤爲步長製藥董事長、其弟趙超爲董事兼總裁、趙菁爲副董事長、趙曄爲採購副總裁。步長製藥可以說是趙濤的“家族企業”。

“神醫”起家的步長製藥

步長製藥的起家非常傳奇。

公開報道顯示，步長製藥以趙濤“一針治好癱瘓病人”的“神醫”宣傳換來第一桶金。隨後成立咸陽步長製藥有限公司，也就是步長製藥的前身。

步長製藥2016年登陸A股，目前主要從事中成藥的研發、生產和銷售，主要產品涉及心腦血管疾病、婦科、泌尿等領域，包括腦心通膠囊、穩心顆粒、無糖穩心、丹紅注射液等。

事實上，步長製藥的產品毛利率高得驚人。財報顯示，2018年婦科藥物、泌尿藥物和其他藥物的毛利分別爲72.22%、88.4%和69.4%。而主力產品心腦血管藥物毛利率高達85.16%，爲其帶來110億營收和93.7億元的毛利。

值得一提的是，步長製藥旗下獲利頗豐的產品多次因質量問題被監管部門“亮紅燈”。公開報道顯示，早在2003年、2004年，步長製藥旗下保定步長生產的參芍膠囊因“裝量差異”不合格，兩次登上江蘇省藥品質量不合格黑榜。2009年同樣是保定步長生產的消石利膽膠囊被查出“藥品成分含量不符合國家藥品標準規定”。

2010年、2011年，步長製藥旗下山東步長生產的複方丹蔘片和康婦炎膠囊相繼被檢測出有效成分不合格和細菌數不合格。

2017年，步長製藥主力產品腦心通膠囊先因爲其中丹蔘酮ⅡA含量檢測不合格被食藥監部門曝光，隨後再被消費者投訴發現類似毛髮的不明物質。而另一明星產品丹紅注射液在2018年還因頻發嚴重不良反應，26次被預警列入重點監控。

值得一提的是，步長製藥每年有着高昂的“市場及學術推廣”費用。

公開數據顯示，2013年-2018年，步長製藥的學術推廣費用分別爲44.66億、51.83億、58.41億、60.13億元和70.17億元，呈現逐年增加的狀態。在同期營業收入中的佔比，除2016年爲48.8%外，其餘均超過一半。

而在2018年銷售費用同比減少3.03%的情況下，學術推廣費用仍增至74.86億元，佔同期營收的比例高達54%，也就是每天花費2051萬元。

事實上，此前震驚國內外醫藥圈的葛蘭素史克案，就曾將醫藥企業廣泛存在的“學術推廣”行爲指向商業賄賂。

步長製藥高昂的學術推廣是否涉及商業賄賂尚未可知，但其創始人趙步長卻實實在在捲入過賄賂案中。2006年，原國家藥監局局長鄭筱萸落馬，牽出其在2002年利用擔任國家藥監局局長職務上的便利，爲彼時的咸陽步長製藥有限公司申報的“腦心通膠囊”從地方標準升爲國家標準提供幫助，並在其辦公室內收受該公司負責人給與的1萬美元。而腦心通膠囊至今仍是步長製藥的明星產品，收穫了上百億的銷售額。

走下坡路的步長

步長製藥近年來的經營狀況正在下滑。

步長製藥的利潤仍在增長。數據顯示，步長製藥2018年實現營收136.6億元，同比下降1.4%；但淨利增長15.3%，達到18.9億元。2019年一季度，步長製藥實現營收和淨利分別爲28.83億元和2.84億元，同比分別增長18.6%和37.8%。

但步長製藥此前爲人稱道的高現金流狀況有所改變。年報顯示，截至2018年底，步長製藥負債總額爲61.66億元，比上年微增3.14%，但貨幣資金16.93億元，同比下降21.8%。

而經營活動產生的現金流淨額在去年第四季度出現了負增長。數據顯示，步長製藥2018年四個季度的營收分別爲24.3億元、33.2億元、35.4億元和43.8億元，仍處於增長狀態，但經營活動產生的現金流量淨額卻並未增長，分別爲1.4億元、13.8億元、7.1億元和-1.7億元。

事實上，經營活動產生的現金流問題不是第一次發生。早在2016年上交所發佈的年報問詢函中，就重點關注了此問題。當時步長製藥曾解釋爲加大回款金額，每年第四季度接受客戶以銀行承兌匯票支付貨款的方式，造成了上年第四季度收到的銀行承兌匯票在下年第二季度大量到期解付的現象。但從應收票據和應收賬款數據來看，2018年度僅有4.8億元，其中銀行承兌票據2.1億元，同比下滑46%。

值得一提的是，步長製藥的客戶和供應商處於高度集中的狀態。數據顯示，步長製藥前五名客戶銷售額55.5億元，佔年度銷售總額的45.05%；前五名供應商採購額6.75億元，佔年度採購總額的36.7%。

供銷的高度集中造成了步長製藥業績受大客戶影響明顯。事實上，步長製藥的主要產品業績表現正在下滑。數據顯示，腦心通膠囊（36粒/盒）和無糖穩心庫存同比分別增長195.81%和197.14%。而丹紅注射液（10毫升/支）和丹紅注射液（20毫升/支）的銷量則分別同比下降24.9%和19.86%。

2017年12月，頂着“最貴新股”光環的步長製藥跌破了發行價，成爲2016年IPO新規實施以來首個破發個股。蹉跎至今，步長製藥收報31.91元，距離創造千億市值的昔日高點111.98元已經跌去七成多，市值也僅剩283億元。