在巨頭林立的視頻監控行業，該公司產品的整體毛利率水平並不穩定

《投資時報》研究員  王彥強

無論你是喜歡還是討厭，視頻監控幾乎無孔不入滲透到人類日常生活的各個層面，海康威視（002415.SZ）異乎尋常的成功就說明了一切。甭管其股價較52周高點已回落37%，但2563億元市值仍令很多同行羨慕不已。

或許無法複製海康式成功，但進駐資本市場終歸是個不錯的主意。作爲一家主要從事以視頻爲核心的商用車監控信息化產品研發、生產及銷售的公司，深圳銳明技術股份有限公司（下稱“銳明股份”）近日就再度遞交了招股說明書。

招股書顯示，該公司主要產品爲各類車載監控終端、車載攝像機等硬件和管理平臺軟件，主要應用於城市公交車、巡遊出租車、網約出租車等各類商用車輛。銳明股份此次擬在深交所發行2160萬股，募集資金8.82億元，發行後總股本爲8640萬股，保薦機構爲國信證券。

《投資時報》研究員注意到，早在2016年銳明股份就曾在證監會遞交申請，然而當年11月，該公司卻主動申請暫緩IPO申報，理由是2016上半年海外訂單增長較快，由於產能不足並急需資金，管理層決定先吸收外部投資者，故暫緩申報IPO。

值得注意的是，銳明股份撤回IPO申請的時點，正處於證監會開展首次IPO企業現場檢查工作的“敏感期”。

時隔兩年，銳明股份營收的確有了長足進步。招股書顯示，2015年至2017年及2018年1-6月份（下稱報告期），其營業收入分別爲4.05億元、5.88億元、8.52億元和4.3億元。

不過，《投資時報》研究員同時注意到，該公司雖然營業收入不斷增加，可現金流淨額狀況卻並不十分樂觀，毛利率穩定性也差強人意。針對上述問題，《投資時報》發送採訪提綱至銳明股份，截至發稿未收到公司針對具體問題的回覆。

毛利率穩定性不足

2016年銳明股份首次報送招股書時，擬於上海證券交易所上市，發行股份計2000萬股，擬募集資金3.28億元。而2018年第二次報送招股書，該公司則擬於深圳證券交易所上市，發行股份2160萬股，募集資金8.82億元。不僅交易所有所改變，募集資金也勁升268%。

從募資用途來看，主要集中於四大項目。其中，商用車綜合監控信息化產品產業化項目投資總額爲4.32億元；研發中心基礎研究部建設項目投資總額爲1.52億元；營銷與服務網絡建設項目投資總額爲1.38億元；補充與主營業務相關的流動資金投資總額爲1.6億元。

與2016年招股書相比其募資項目用途並沒有明顯變化，但每個項目的募資額都有不同程度的增加。四大項目增加額分別爲2.67億元、0.74億元、0.92億元和1.2億元。可以看到，商用車綜合監控信息化產品產業化項目增加額最多。整個項目募資金額佔2018年銳明股份總募集資金幾近一半。

報告期內，該公司毛利率分別爲43.58%、45.76%、40.66%、38.60%。可以看到其毛利率從2016年達到最高點後開始下滑，公司在招股書中解釋稱，一方面，2018年上半年高毛利率通用產品出貨量較少導致通用產品整體毛利率略有下降；另一方面，行業產品中公交行業產品毛利率相對較高，而2018年公交行業產品銷售佔比下降拉低了產品整體毛利率。

《投資時報》研究員查閱同行業上市公司海康威視（002415.SZ）和大華股份（002236.SZ）的相關數據注意到，海康威視2015年至2017年及2018年1—6月份的毛利率分別爲40.1%、41.58%、44.00%和44.50%，而大華股份2015年至2017年及2018年1—6月份的毛利率分別爲37.22%、37.71%、38.23%和36.52%。從上述兩家龍頭型公司可以看出其整體毛利率波動幅度不大，海康威視甚至還出現小幅增長。不難看出，雖然身處同一個行業，但銳明股份的毛利率穩定性不如前述兩家公司。

另外，銳明股份產品主要包括“商用車通用監控產品”和“商用車行業信息化產品”兩類。在標準化程度較高的商用車通用監控產品細分市場中，該公司與海康威視、大華股份等大型企業直接競爭。如果後期海康威視和大華股份加大所謂差異化產品的資金及技術研發的投入，則很有可能對其經營業績產生不利影響。

現金流現隱憂

銳明股份的應收賬款及現金流情況同樣值得關注。報告期內，該公司應收賬款餘額分別爲1.35億元、1.67億元、2.04億元和2.05億元。佔各期營業收入的比重分別爲33.20%、28.40%、24.00%、47.71%。前三年應收賬款佔比呈下滑狀態，但2018年上半年卻明顯偏高。

從現金流量來看，該公司報告期內經營現金流淨額分別爲3539.41萬元、1.37億元、8680.12萬元、-2665.66萬元，2016年現金淨流入較大，相較2015年增長288%，但2016年後該指標開始逐年下滑，至2018年上半年，現金流已呈淨流出狀態。關於2016年現金流淨額大幅增加的原因，《投資時報》研究員查閱招股書發現，主要是應收賬款和預收款增加所致。

報告期內，該公司投資活動現金流淨額分別爲-1288.75萬元、-5149.76萬元、-2006.07萬元、-1010.15萬元，從數據中可以看出2016年淨流出額明顯加大，相較2015年增加300%。《投資時報》查閱招股書發現，出現這種情況主要緣於該公司購買固定資產以及理財產品所致。

報告期內籌資活動的現金流淨額分別爲1011.45萬元、-2456.43萬元、-4104.70萬元、-3873.20萬元。除2015年外，其餘年份該指標均爲負值，說明該公司大部分時間處於還債以及利潤分配當中，整體籌資能力較弱。

報告期內，其現金及現金等價物增加額分別爲3366.25萬元、6276.19萬元、2392.78萬元、-7633.24萬元。可以看出，銳明股份現金及現金流等價物增加額從2016年開始逐漸回落，2018年上半年現金及現金流等價物類同比減少7633.24萬元。公司方面解釋稱，2018年上半年購買商品、接受勞務支付的現金與營業成本的比例較高，且儲備了部分電子元器件以應對原材料漲價風險。

綜合來看，銳明股份現金流淨流入情況在經歷了階段性高峯後開始回落，且2018年上半年基本爲淨流出狀態，其資金鍊以及持續盈利能力將面臨巨大考驗。

此外，根據《國家財政部、國家稅務總局關於軟件產品增值稅政策的通知》，該公司部分產品可享受增值稅稅收優惠政策。報告期內，銳明股份享受增值稅稅收優惠金額分別爲854.94萬元、1048.45萬元、2646.33萬元、432.42萬元，佔當期歸屬母公司淨利潤的比例分別爲15.43%、15.18%、22.76%、16.38%。如果未來軟件產品增值稅優惠政策發生變化，也會對其利潤產生較大影響。