近期，港股IPO市场有所复苏，诺诚、康方上市的成功表现一再加强了市场对先进医疗器械和生物医药新股标的的期许。

作者 | 格隆汇新股

来源 | 格隆汇新股

数据支持 | 勾股大数据

本评级主要围绕行业、公司、市场三大维度，针对目标公司各项核心指标进行打分评级，满分为10分，各指标单独评分，按“(权重占比*分数)之和” 计算，最终结果按照四舍五入得到。

格隆汇新股研究根据已公开数据及独家的内部评级体系，给予沛嘉医疗的新股综合评估分数为7分（满分为10分），如下图：

评级细项解读：

行业前景与竞争格局

（10%占比）7分

根据Frost&Sullivan数据统计显示，全球经导管主动脉瓣置换术（TAVR）产品市场预期将由2018年的41亿美元增至2025年的104亿美元，复合年增长率为14.3%。中国的TAVR产品市场将由2018年的1.97亿以复合年增长率64.2%的速度增至2025年的63.3亿。结合TAVR手术的优势，在中国TAVR手术的渗透率预估将由2018年的0.1%增加至2025年的4.7%，并有望产生63.326亿元人民币的市场规模。

目前国内公司在经导管瓣膜治疗医疗器械上主要参与者包括:国际巨头爱德华生命科学、启明医疗（2500.HK）、杰成医疗、微创医疗、沛嘉医疗等，市场竞争较为激烈。启明医疗以及杰成医疗的产品早在2017年已经上市，占有时间上的优势，2018年中国市场份额第一；微创医疗凭借低于市场30%的价格在2019年上市后也在抓紧时间抢占市场；但沛嘉医疗在经导管瓣膜治疗上仍处于研发阶段，尚无商业化产品。

商业模式独特性

（10%占比）6分

公司是中国经导管瓣膜治疗医疗器械市场中拥有已商业化或处于临床试验阶段的TAVR产品的四家国内企业之一；在中国经导管瓣膜医疗器械市场中排名第三；在中国神经介入手术医疗器械市场中排名第一；中国第一家将栓塞弹簧圈产品商业化的国内企业。

产品和技术竞争力

（10%占比）6分

1. 第一代TAVR产品TaurusOne，采用更加耐用的牛心包，已获药监局认定创新医疗器械，进入快速审批程序，预计2020年第三季度提交注册申请，2021年上半年进行商业化，成为中国市场第4款商业化TAVR产品。

2. 第二代TAVR产品TaurusElite，相较于第一代产品，输送器具有回收功能，可大幅降低发生严重不良事件分线以及增加手术成功率，临床试验预计2021年第二季度完成。

3. 第三代TAVR产品TaurusNXT，相较于第二代产品，输送器还可以进行调弯，使医生更容易将人工主动脉瓣引导至目标位置，预计2020年第三季度完成型式试验以及动物试验，2020年第四季度开展临床试验。

4. 神经介入手术产品：5款产品获得国家药监局批准，1款产品取得上海药监局批准，计划2020年第二或第三季度开始销售第6款神经介入手术产品易必达导引导管。

盈利能力和成长能力

（15%占比）7分

公司主要盈利来源来自于未来公司研发的TAVR产品，目前最快的第一代产品预计将在2021年上市，第二代以及第三代产品也将成为后续公司销售发力点。但是需要关注各地医保政策对于TAVR手术报销的比例调整。以当前的政策来看，大部分地区执行医保报销后个人需要支付约20-30万元，而传统手术费用约10万元。换言之，如若未来医保政策未能扩大TAVR手术的报销比例，未来国内的市场规模可能会低于预期，但如若医保覆盖比例提高，公司或将直接受益。

新股市场氛围

（5%占比）6分

近期，港股IPO市场有所复苏，诺诚、康方上市的成功表现一再加强了市场对先进医疗器械和生物医药新股标的的期许，以及上市首日获胜的预期，加上沛嘉招股同期遇上了传统的热门打新行业——物业行业，同样是首发高胜率区域，为此早有准备的市场资金势必汹涌而来。较低的中签率、较高的资金冻结金额和超额认购倍数，依然是新股市场热度维持的主要判断依据。

财务质量

（20%占比）5分

公司2019年营业收入1869.9万元，毛利率64.2%，主要来自于神经介入手术医疗器械，但至今公司仍处于净亏损状况。未来公司的收入主要依靠经导管瓣膜治疗医疗器械商业化带来收入。此外，公司曾以换股形式收购了创办人经营管理的另外一家企业-加奇，溢价收购产生2.2亿人民币无形资产，未来溢价的商誉部分能否保值有待观察。

打新风险回报比

（5%占比）7分

就个股而言，沛嘉要实现首日红盘应该是大概率的事情：预期超额认购倍数保守过百、较高的打新门槛（一手入场费超15000港元）、高胜率的行业、保荐人和基石投资者的往绩、良好打新市场氛围等有利条件均聚集在此项目中；据招股书所示，C-1轮融后估值较发行价折让51.59%，融资协议对应时间为2019年9月底至10月中旬。从康方的最后一轮融资的融后估值（经调整）折扣约34%的数据，单纯站在这个角度对比，沛嘉实际上首发的增值率是更高的，康方上市后冲击的最高价较招股价约75%的涨幅空间，按此推算，沛嘉上市后短期的潜在升幅区间或在40%-55%之间。

保荐人/股东背景

（5%占比）8分

保荐机构：摩根士丹利、华泰国际。

从保荐机构过往经验来看，摩根士丹利保荐上市的医药类港股公司有：诺诚健华-B（9969.HK）、康方生物-B（9926.HK）、康宁杰瑞制药-B（9966.HK）、锦欣生殖（1951.HK）、翰森制药（3692.HK）、康希诺生物-B（6185.HK）、基石药业-B（2616.HK）等，以上公司上市首日平均涨幅28.92%，无上市首日破发情况，其中康希诺生物-B（6185.HK）更是上市首日达到57.73%涨幅。

股东背景：

经纬中国持股10.07%（投资包括饿了么、滴滴出行、陌陌、猎豹移动等）；

高瓴资本持股9.33%（投资包括爱康医疗、微创医疗、启明医疗-B、君实生物-B等）；

礼来亚洲基金持股8.93%（投资包括康希诺生物-B、微芯生物、三生制药等）；

远东宏信持股6.12%，医疗保健是其重点投资领域；

国投创新持股3.58%（投资包括康希诺生物-B、信达生物-B、亚盛医药-B等）。

会员推荐程度

（15%占比）8分

管治能力

（5%占比）7分

公司的研发团队由公司的董事长、首席执行官兼首席技术官张一博士、公司的首席运营官潘孔荣博士及公司的先进技术开发副总裁陈剑锋博士领导。公司的研发团队由37名成员组成，其中13人已获得硕士学位或以上程度。此外，张博士获认定为金鸡湖双百人才计划的科学技术领军人才。

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